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Por qué los inversores prefieren bonos emergentes en moneda local frente a deuda en dólares
La deuda soberana emergente en moneda local superó en más de tres puntos porcentuales a sus pares denominados en dólares desde finales de junio, favorecida por las valoraciones y el carry. El 84% de 38 gestores globales de renta fija consultados por Bank of America tenía una sobreponderación de deuda emergente local...
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Respuesta de investigación
Conclusiones clave
- La deuda soberana emergente en moneda local superó en más de tres puntos porcentuales a sus pares denominados en dólares desde finales de junio, favorecida por las valoraciones y el carry.
- El 84% de 38 gestores globales de renta fija consultados por Bank of America tenía una sobreponderación de deuda emergente local frente a deuda en moneda fuerte, frente al 38% en agosto.
- Un dólar más fuerte, tipos persistentemente altos, volatilidad de divisas o un episodio de aversión al riesgo pueden borrar rápidamente las ganancias del carry.
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La preferencia por deuda soberana de mercados emergentes emitida en moneda local responde, sobre todo, a una comparación de valor relativo. Con la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años en el 5,00% el 19 de septiembre, los bonos emergentes denominados en dólares compiten con un activo estadounidense considerado de mucho menor riesgo. 17
No significa que los mercados emergentes estén protegidos frente a unas condiciones financieras globales más estrictas. Los inversores ven mejores valoraciones en determinados mercados locales y la posibilidad de obtener carry —el rendimiento derivado de mantener activos con tipos más altos—, a cambio de asumir exposición directa a las divisas locales. 18
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Por qué los altos rendimientos del Tesoro perjudican a la deuda emergente en dólares
La deuda soberana emergente denominada en dólares suele valorarse como la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. más un diferencial de crédito. Si sube la rentabilidad de los Treasuries, también aumenta el retorno que puede lograrse con deuda pública estadounidense.
Por tanto, los inversores tienden a exigir una compensación mayor para asumir riesgo soberano, de liquidez y político en países emergentes. Si los diferenciales no se estrechan lo suficiente para contrarrestar ese efecto, los precios de los bonos emergentes en dólares quedan bajo presión.
Ese contexto ha reducido el atractivo relativo de la deuda externa, o en moneda fuerte, frente a la deuda emitida en moneda nacional. 18
Qué ofrece la deuda en moneda local
Para un inversor cuya referencia es el dólar, el retorno de un bono local emergente depende de tres elementos:
- Ingresos o carry: el cupón y la rentabilidad obtenidos en el mercado local.
- Tipos de interés locales: una caída de las rentabilidades suele elevar el precio de los bonos; una subida lo reduce.
- Tipo de cambio: la apreciación o depreciación de la moneda del bono frente al dólar altera el resultado final en dólares.
El carry cobra relevancia porque permite financiarse en divisas de menor rendimiento e invertir en activos con rendimientos más altos. Junto con las valoraciones atractivas, esta estrategia se ha citado como una de las razones centrales de la preferencia por deuda emergente local. 18
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Generali también se mostró favorable en agosto a la deuda local frente a la externa por razones de valoración, y señaló que los tipos locales ofrecían más valor. 23
La rotación ya se refleja en rendimientos y posicionamiento
La ventaja se ha visto en el comportamiento relativo. Un indicador de Bloomberg de deuda emergente doméstica superó en más de tres puntos porcentuales a un índice de bonos emergentes denominados en dólares desde finales de junio hasta el informe de septiembre. 18
También aumentó la convicción de los gestores. En una encuesta de Bank of America realizada del 4 al 9 de septiembre entre 38 gestores globales de renta fija, con 444.000 millones de dólares bajo gestión conjunta, el 84% declaró una sobreponderación de deuda emergente local respecto de bonos en moneda fuerte. En agosto, ese porcentaje era del 38%. 4
Un posicionamiento tan extendido respalda la tesis de inversión dominante, pero también puede volverla más vulnerable si cambian sus premisas. Un repunte rápido del dólar o un episodio generalizado de aversión al riesgo obligaría a reevaluar a la vez el riesgo de divisa y el riesgo de tipos locales.
El principal riesgo: las pérdidas por divisa
La diferencia clave entre deuda emergente local y deuda en dólares es la exposición cambiaria. Un bono puede pagar su cupón y subir de precio en su mercado doméstico, pero aun así generar pérdidas para un inversor en dólares si la moneda local se deprecia con fuerza.
El análisis de mercado identifica tres motores principales del rendimiento de los bonos emergentes en moneda local: las valoraciones, la perspectiva para el dólar y las expectativas sobre la política monetaria de los bancos centrales emergentes. También advierte que la mayor incertidumbre global sobre las divisas ha ampliado los diferenciales de estos bonos. 22
Por eso, un dólar más fuerte es especialmente problemático: puede reducir o anular las ganancias del carry mediante la depreciación de las monedas emergentes y desalentar las asignaciones a deuda local. 21
Qué podría deshacer esta apuesta
Tipos globales y locales elevados
Si las rentabilidades estadounidenses se mantienen altas, las condiciones de financiación global pueden seguir siendo restrictivas. Si además suben los rendimientos locales, los precios de los bonos caerían. El inversor se enfrentaría entonces a un doble golpe: peores valoraciones de los bonos y monedas más débiles.
Menor margen para recortes de tipos
Parte del atractivo de los bonos locales reside en la posibilidad de que los bancos centrales emergentes reduzcan tipos, lo que favorecería a los bonos ya emitidos. Sin embargo, la inflación, las tensiones fiscales o la debilidad de la moneda pueden limitar ese margen. BNP Paribas considera que los potenciales recortes son un factor de rendimiento relevante, no una certeza. 22
Choques geopolíticos y aversión al riesgo
La incertidumbre geopolítica puede empujar a los inversores hacia activos denominados en dólares y alejarlos de mercados considerados más riesgosos. Generali indicó que los bonos soberanos emergentes han mostrado resiliencia ante estas tensiones, pero esa resiliencia no elimina la posibilidad de cambios bruscos en el apetito inversor. 23
En síntesis
Los inversores están favoreciendo la deuda emergente en moneda local porque los mayores rendimientos de los Treasuries han hecho más difícil justificar la deuda emergente en dólares en términos relativos. Al mismo tiempo, los mercados locales ofrecen carry y, en algunos casos, valoraciones más atractivas. Esa combinación impulsó el mejor comportamiento de la deuda local y una clara sobreponderación institucional. 18
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Pero la rentabilidad depende de que las divisas acompañen. Los bonos locales añaden riesgo cambiario al riesgo de duración y soberano; por ello, un dólar más fuerte, tipos persistentemente altos o una sacudida geopolítica pueden superar rápidamente el carry que hacía atractiva la estrategia. 21
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La gente también pregunta
¿Cuál es la respuesta corta a "Por qué los inversores prefieren bonos emergentes en moneda local frente a deuda en dólares"?
La deuda soberana emergente en moneda local superó en más de tres puntos porcentuales a sus pares denominados en dólares desde finales de junio, favorecida por las valoraciones y el carry.
¿Cuáles son los puntos clave a validar primero?
La deuda soberana emergente en moneda local superó en más de tres puntos porcentuales a sus pares denominados en dólares desde finales de junio, favorecida por las valoraciones y el carry. El 84% de 38 gestores globales de renta fija consultados por Bank of America tenía una sobreponderación de deuda emergente local frente a deuda en moneda fuerte, frente al 38% en agosto.
¿Qué debo hacer a continuación en la práctica?
Un dólar más fuerte, tipos persistentemente altos, volatilidad de divisas o un episodio de aversión al riesgo pueden borrar rápidamente las ganancias del carry.
Fuentes
bloomberg.comFixed Income
theedgemalaysia.comEM investors are favouring local bonds as dollar debt lags
generali.com[PDF] Market Perspectives - Bonds Wobble, Risk Holds - Generali Group
bfsi.economictimes.indiatimes.comLocal currency sovereign debt - Latest local currency sovereign debt , Information & Updates - BFSI -ET BFSI