MiniMax y Zhipu AI: por qué casi nadie puede ponerse corto (y por qué julio podría cambiarlo)

Las startups chinas de inteligencia artificial MiniMax Group y Knowledge Atlas Technology (Zhipu AI) se han convertido en dos de las salidas a bolsa más explosivas recientes en Hong Kong. Tras sus debuts, las acciones subieron con fuerza pese a que ambas compañías siguen registrando grandes pérdidas y gastan agresivamente en investigación y en infraestructura de cómputo.

Para quienes quieren apostar a la baja contra estas empresas, surge una pregunta obvia: ¿por qué es tan difícil vender estas acciones en corto? La respuesta tiene menos que ver con los fundamentos y más con la estructura del mercado: poca oferta de acciones disponibles, reglas estrictas para el short selling y una demanda muy fuerte vinculada al entusiasmo por la IA.

1. Crecimiento rápido… pero con grandes pérdidas

Desde el punto de vista financiero, ninguna de las dos compañías es rentable todavía.

Los datos financieros de MiniMax muestran un crecimiento muy acelerado, pero también pérdidas enormes. Sus ingresos pasaron de 3,46 millones de dólares en 2023 a 30,52 millones en 2024, mientras que la pérdida neta se amplió hasta 465,24 millones de dólares. En los primeros nueve meses de 2025, la empresa generó unos 53,44 millones de dólares en ingresos, pero aún registró una pérdida neta cercana a 512 millones.

Zhipu AI presenta un patrón similar: ingresos en crecimiento, pero un gasto masivo en investigación y capacidad computacional para entrenar modelos de IA. En el primer semestre de 2025, la compañía reportó pérdidas netas de unos 2.360 millones de yuanes, impulsadas principalmente por el aumento del gasto en desarrollo de modelos.

Aun así, el mercado ha otorgado valoraciones elevadas a ambas empresas porque muchos inversores las ven como pioneras en el ecosistema chino de IA generativa.

2. El verdadero obstáculo para apostar a la baja: el bajo float

Vender una acción en corto no es tan simple como apostar contra ella. El inversor primero debe conseguir acciones prestadas para poder venderlas.

En el mercado de Hong Kong, la venta en corto “desnuda” está generalmente prohibida, lo que significa que las acciones deben haberse tomado prestadas —o existir un derecho claro a entregarlas— antes de ejecutar la operación.

En empresas recién listadas, eso crea un problema inmediato.

Cuando se realizaron las IPO, el número de acciones disponibles para negociar era relativamente pequeño. Por ejemplo:

• Knowledge Atlas ofreció alrededor de 37,4 millones de acciones H en su oferta pública en Hong Kong.
• Muchos inversores iniciales y “cornerstone investors” aceptaron periodos de lock‑up que les impiden vender durante varios meses tras la salida a bolsa.

Cuando el número de acciones negociables es limitado y los grandes accionistas no prestan títulos, el mercado de préstamos de acciones se vuelve muy estrecho. Esto puede provocar:

• poca disponibilidad de acciones para prestar
• costes de préstamo muy altos
• mayor riesgo de short squeeze

En otras palabras: incluso si un inversor cree que la acción está sobrevalorada, puede ser difícil o caro expresar esa visión.

3. Una demanda enorme tras la salida a bolsa

El otro lado del problema es la demanda. Ambas empresas se beneficiaron de un gran entusiasmo por la IA en el mercado.

Después de su debut, las acciones subieron con fuerza y alcanzaron valoraciones de decenas de miles de millones de dólares de Hong Kong.

Tres factores ayudaron a impulsar los precios:

• el fuerte interés global por empresas relacionadas con la IA
• el bajo número de acciones disponibles tras la IPO
• la especulación sobre su posible inclusión en índices bursátiles

Cuando la demanda es muy alta y la oferta negociable es pequeña, el precio puede subir rápidamente incluso si la empresa aún no es rentable.

4. La inclusión en índices podría traer miles de millones

Un catalizador importante a corto plazo es la posible entrada de ambas compañías en el Hang Seng Tech Index, que agrupa a las principales empresas tecnológicas cotizadas en Hong Kong.

Analistas de Morgan Stanley estimaron que su inclusión podría generar entre 1.250 y 1.750 millones de dólares en flujos pasivos, ya que los fondos que replican el índice tendrían que comprar las acciones automáticamente según su peso en el índice.

Este tipo de eventos suele impulsar los precios porque:

• los ETF y fondos indexados deben comprar el valor
• gestores activos que siguen el índice pueden aumentar posiciones
• el volumen de negociación suele aumentar

Sin embargo, a veces ocurre el fenómeno clásico de mercado: “compra el rumor, vende la noticia”, si esas entradas de capital ya están descontadas en el precio.

5. Julio podría traer el primer gran aumento de oferta

La verdadera prueba podría llegar en julio, cuando expiren algunos periodos de lock‑up de inversores iniciales.

Cuando esos bloqueos terminan, los fundadores, inversores de capital riesgo y otros accionistas tempranos pueden empezar a vender acciones que antes estaban restringidas. Informes del mercado señalan que julio será un momento clave para estos desbloqueos.

Esto importa por dos razones:

1. Más acciones disponibles para vender: algunos inversores tempranos podrían asegurar ganancias tras las fuertes subidas desde la IPO.
2. Más acciones disponibles para préstamo: con un mayor float, aumenta el número de títulos que pueden utilizarse para short selling.

Si ambas cosas ocurren al mismo tiempo, las acciones podrían enfrentarse a su primer gran aumento de presión vendedora desde su salida a bolsa.

6. El verdadero equilibrio: oferta vs. demanda

De cara a los próximos meses, el comportamiento de estas acciones dependerá del equilibrio entre nueva demanda y nueva oferta.

Factores alcistas posibles:

• compras pasivas por inclusión en índices
• entusiasmo continuo por startups de IA
• mayor acceso de inversores a través de programas del mercado de Hong Kong

Factores bajistas posibles:

• vencimientos de lock‑up que aumenten el float
• ventas de inversores tempranos
• pérdidas persistentes y gasto elevado en infraestructura de IA

En resumen, la dificultad para vender en corto MiniMax y Zhipu AI hoy no se explica tanto por sus fundamentos como por la mecánica del mercado. Si en los próximos meses aumenta significativamente la oferta de acciones disponibles, la dinámica del trade podría cambiar con rapidez.