UBS apuesta por los bonos a corto y medio plazo ante el desplome de la deuda de larga duración

La recomendación de UBS del 18 de agosto es clara: añadir de forma selectiva bonos de alta calidad con vencimientos cortos e intermedios, pero no lanzarse ahora a por la deuda pública a 30 años tras la venta global de bonos de larga duración. El banco considera que las rentabilidades actuales ofrecen ingresos atractivos y que los vencimientos más cortos están menos expuestos a los shocks fiscales e inflacionarios que afectan al extremo largo de la curva.

La cifra clave: un colchón de ingresos de 100 a 230 puntos básicos

UBS calcula que las rentabilidades de su segmento preferido de deuda del Tesoro estadounidense —la zona de dos a cinco años— tendrían que subir aproximadamente entre 100 y 230 puntos básicos respecto a los niveles vigentes entonces para que las caídas de precio compensaran por completo los ingresos obtenidos durante un año. Se trata de un rango para el segmento, no de un umbral distinto especificado para cada vencimiento.

Este colchón no elimina el riesgo. El precio de un bono puede caer cuando suben las rentabilidades, pero una rentabilidad inicial elevada proporciona más ingresos capaces de absorber subidas moderadas que cuando los tipos partían de niveles mucho más bajos.

Por qué UBS se muestra prudente con los bonos a 30 años

Los bonos de larga duración son más sensibles a los movimientos de las rentabilidades y de la prima por plazo, es decir, la compensación adicional que exigen los inversores por prestar dinero durante muchos años. UBS identifica varias presiones especialmente relevantes para el tramo a 30 años:

• Temor a una inflación persistente: si los inversores creen que la inflación seguirá elevada, pueden exigir una mayor remuneración para mantener bonos de vencimiento lejano.
• Déficits fiscales y nuevas emisiones: los gobiernos con grandes necesidades de financiación deben colocar más deuda, aumentando la oferta que el mercado tiene que absorber.
• Demanda débil en las subastas: una subasta de bonos del Tesoro a largo plazo recibida con poco entusiasmo puede indicar que los compradores reclaman rentabilidades más altas antes de asumir más riesgo de duración.
• Riesgo de liquidez: en momentos de tensión, los bonos de vencimiento largo pueden ser más difíciles de negociar de forma eficiente.

El resultado es un mercado en el que las rentabilidades a largo plazo pueden mantenerse altas —o seguir subiendo— incluso si los inversores empiezan a anticipar un crecimiento más débil o una política monetaria menos restrictiva.

Hasta dónde llegó la oleada de ventas

El 18 de agosto, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 30 años superó el 5,31 %, su nivel más alto desde 2007. La del Bund alemán a 30 años alcanzó el 3,75 %, máximo desde 2011, mientras que el gilt británico a 30 años rondaba el 5,85 %, cerca del máximo de mayo y en su nivel más elevado desde 1998.

UBS vinculó la presión a las preocupaciones por la persistencia de la inflación, el deterioro de las posiciones fiscales y las futuras necesidades de endeudamiento de los gobiernos. La intensa emisión de deuda corporativa a largo plazo también aumentó la cantidad de duración que los inversores debían absorber, incluida la financiación vinculada al gasto de las compañías tecnológicas en infraestructura para inteligencia artificial.

Por qué el tramo corto puede comportarse mejor aunque el largo siga débil

Los bonos con vencimientos más cortos suelen estar más ligados a las expectativas sobre los tipos oficiales de los bancos centrales. Los bonos a largo plazo, en cambio, están más expuestos a la prima por plazo y a los cambios en las perspectivas de inflación, política fiscal y oferta de deuda.

UBS espera que la desinflación continúe y considera demasiado agresiva la cotización del mercado que apunta a nuevas subidas de tipos por parte de los bancos centrales. Si los inversores empiezan a descontar menos subidas o, más adelante, recortes, las rentabilidades de los bonos a dos y cinco años podrían bajar y sus precios subir, incluso aunque las rentabilidades a 30 años se mantengan elevadas o sigan aumentando.

Esta es la diferencia central de la recomendación de UBS: una venta masiva en el mercado de bonos no afecta del mismo modo a todos los vencimientos. Los bonos del tramo corto e intermedio pueden beneficiarse de un cambio en las expectativas sobre los tipos oficiales, mientras que los bonos largos siguen afrontando presiones fiscales y de oferta.

Los flujos de ETF apuntan a ingresos y liquidez

Los datos europeos de ETF —fondos cotizados— disponibles en esas fechas registraron 11.900 millones de euros de entradas en productos de renta fija. De esa cifra, 4.500 millones fueron a exposiciones de deuda pública y 3.800 millones a productos ultracortos, en su mayoría denominados en euros. El patrón es coherente con una búsqueda de ingresos por bonos combinada con una preferencia por la duración corta y los instrumentos líquidos. No obstante, no constituye una medida completa de la posición de todos los inversores a escala mundial.

La distinción es importante: los flujos muestran dónde están asignando capital algunos inversores, pero no demuestran que todo el mercado haya adoptado una estrategia de duración corta.

Una continuidad de la visión anterior de UBS

La recomendación de agosto refuerza, en lugar de modificar, la posición previa de UBS. Su visión de abril señalaba los bonos de alta calidad con vencimientos aproximados de tres a cinco años como una fuente de rentabilidad y diversificación, pese a las preocupaciones por la inflación y la deuda. En mayo, el banco también favoreció los bonos de corto y medio plazo para los inversores globales y destacó que la deuda de vencimiento corto suele ser más fácil de absorber para los fondos monetarios, los balances bancarios y los fondos de liquidez.

UBS mantiene además un matiz por divisas: prefiere especialmente los bonos de corto y medio plazo denominados en dólares y libras esterlinas, mientras que determinados bonos europeos de vencimiento más largo podrían ofrecer valor debido a las diferencias entre regiones en política monetaria, ciclo económico, situación fiscal y entorno político.

Qué significa para los inversores

El mensaje de UBS no es que los bonos a 30 años carezcan de valor ni que la deuda de corto plazo no pueda perder dinero. Su tesis es que el equilibrio entre riesgo y rentabilidad parece más atractivo actualmente en la deuda de alta calidad con vencimientos cortos e intermedios:

1. Los ingresos están disponibles ahora, gracias a unas rentabilidades iniciales elevadas.
2. El riesgo de duración es menor que en los bonos gubernamentales a 30 años.
3. Un giro en los tipos oficiales podría respaldar los precios en la zona de dos a cinco años.
4. Los shocks fiscales y de oferta están menos concentrados en el tramo corto que en el largo.
5. Los flujos de ETF muestran una preferencia por la liquidez, especialmente a través de la demanda de productos ultracortos.

Para quienes comparan vencimientos, la visión de UBS del 18 de agosto favorece, por tanto, asegurar ingresos de calidad antes de aumentar de forma significativa la exposición al segmento más sensible a la duración dentro de los mercados de deuda pública.