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UBS cree que los beneficios empresariales —y no el FOMO— sostienen la subida de las bolsas
UBS prevé un crecimiento del 21% en los beneficios de la renta variable global en 2026 y de aproximadamente el 15% para los principales índices de la eurozona, lo que respalda su tesis de que las ganancias —y no solo... La evidencia más sólida combina el avance de los beneficios con una demanda real de centros de da...
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Respuesta de investigación
Conclusiones clave
- UBS prevé un crecimiento del 21% en los beneficios de la renta variable global en 2026 y de aproximadamente el 15% para los principales índices de la eurozona, lo que respalda su tesis de que las ganancias —y no solo...
- La evidencia más sólida combina el avance de los beneficios con una demanda real de centros de datos, semiconductores, generación eléctrica, maquinaria de construcción e infraestructura vinculada a la inteligencia art...
- Corea del Sur muestra las dos caras del fenómeno: los beneficios de los chips ligados a la IA impulsaron una subida espectacular, pero las operaciones apalancadas también provocaron una volatilidad extrema.
Prompt de IA
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La tesis central de UBS es sencilla: el rally de la renta variable global se apoya en el aumento de los beneficios empresariales y en un ciclo real de inversión, no únicamente en que los inversores compren acciones porque ya están subiendo. En su previsión de agosto, el banco estima un crecimiento del 21% en los beneficios de la renta variable global en 2026, seguido de otro año sólido en 2027. También calcula un potencial alcista de alrededor del 10% para las bolsas mundiales hasta mediados de 2027. 12
La diferencia es importante, aunque no significa que los mercados estén a salvo. Unos beneficios fuertes pueden justificar precios más altos, pero las valoraciones siguen expuestas a los tipos de interés, el apalancamiento, la concentración del mercado y una posible decepción con la rentabilidad de las inversiones en inteligencia artificial.
La tesis de UBS: un mercado alcista impulsado por los beneficios
El argumento parte de una idea clave: los beneficios están haciendo más trabajo que la expansión de las valoraciones. Si las empresas aumentan sus ganancias, mejoran sus márgenes o superan las expectativas, la subida de sus acciones tiene una base fundamental más sólida que un rally alimentado principalmente por el entusiasmo y el miedo a quedarse fuera —el conocido FOMO, por sus siglas en inglés—.
La última investigación de UBS apunta a un fuerte impulso de los beneficios en los mercados globales. Su guía estratégica de agosto prevé un crecimiento del 21% para la renta variable mundial en 2026, con otro año sólido en 2027. Para el Nasdaq 100, el banco calcula un crecimiento de los beneficios del 38% en 2026, una cifra que también deja claro hasta qué punto la tesis general sigue dependiendo de las ganancias relacionadas con la tecnología. 12
En Estados Unidos, UBS elevó previamente su previsión de beneficio por acción del S&P 500 para 2026 a 335 dólares, lo que implica un crecimiento interanual del 20%, frente a una estimación anterior del 11%. 6 El 21 de agosto, UBS Global Wealth Management elevó su objetivo de cierre de año para el S&P 500 a 8.100 puntos, desde los 7.900 anteriores, al citar una perspectiva de beneficios más sólida y confianza en que el crecimiento de las ganancias continuará.
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Por tanto, las previsiones no dependen únicamente de que los inversores paguen un múltiplo más alto por los mismos beneficios. Suponen que los beneficios seguirán aumentando. Por eso, las futuras revisiones de las estimaciones serán una de las pruebas más importantes para la tesis alcista.
La mejora para la eurozona apunta a un rally más amplio
Un rally dominado por un puñado de grandes tecnológicas estadounidenses sería más fácil de descartar como estrecho o especulativo. La mejora de las previsiones de UBS para la eurozona aporta al banco una evidencia más amplia.
Tras unos resultados del segundo trimestre más sólidos y generalizados, UBS elevó a aproximadamente el 15% su previsión de crecimiento de los beneficios en 2026 tanto para el Euro Stoxx 50 como para los índices más amplios de la eurozona. La previsión para el Euro Stoxx 50 subió desde el 8%, mientras que la del conjunto de la eurozona pasó del 11% al 15%. UBS mantuvo en el 15% su previsión para 2027. 21
Otro análisis del mismo ciclo de resultados señaló que los beneficios de la eurozona crecían alrededor de un 22% interanual, o aproximadamente un 11% si se excluye la energía. La disciplina de costes estaba respaldando los márgenes y se esperaba que el crecimiento de los ingresos contribuyera más a medida que mejorara la actividad manufacturera. 22
Esto no demuestra que todas las regiones o sectores participen por igual. Sí respalda, sin embargo, la idea de UBS de que el ciclo de beneficios se está extendiendo más allá de un pequeño grupo de empresas tecnológicas estadounidenses de megacapitalización.
La inversión en IA genera demanda visible, pero también concentración
UBS describe la inteligencia artificial como un ciclo de inversión e infraestructura, no solo como una historia bursátil. La demanda se está reflejando en centros de datos, semiconductores, generación eléctrica y maquinaria de construcción.
Cuando UBS elevó su previsión para el S&P 500 en mayo, citó la resistencia del consumo y la fuerte demanda de infraestructura para centros de datos. 2 En agosto, el banco señaló la mejora de la previsión anual de ingresos de Palantir y las mejores perspectivas de crecimiento de Caterpillar como ejemplos de cómo la demanda vinculada a la IA está llegando más allá de los diseñadores de chips y las compañías de servicios en la nube. La construcción de centros de datos estaba impulsando la demanda de equipos de generación eléctrica y maquinaria de construcción de Caterpillar.
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Ese mecanismo de transmisión es importante. Si el gasto en IA genera pedidos, ingresos y, finalmente, mejoras de productividad en varias industrias, puede sostener un ciclo de beneficios más amplio. Si el gasto permanece concentrado en un grupo reducido de tecnológicas —o si sus clientes no consiguen una rentabilidad aceptable sobre la infraestructura que están construyendo—, el mismo boom inversor podría convertirse en una fuente de decepción.
La propia UBS reconoce que el hardware para IA sigue respaldado por un fuerte crecimiento de los beneficios, pero advierte de que las posiciones masificadas y el aumento del apalancamiento justifican una mayor diversificación. 5 En su comentario de mercado de julio, también identificó una posible decepción en el gasto de capital destinado a IA o en su monetización como un riesgo para la renta variable global.
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Corea del Sur: una prueba para UBS y una advertencia contra la complacencia
Corea del Sur ofrece uno de los ejemplos más claros del debate. El rally del KOSPI estuvo estrechamente ligado a la demanda de semiconductores relacionada con la IA, con Samsung Electronics y SK Hynix —dos grandes fabricantes de chips de memoria— impulsando el índice al alza. En mayo, el KOSPI superó por primera vez los 7.000 puntos, mientras el rally de los semiconductores vinculados a la IA elevaba la capitalización bursátil de Samsung por encima de un billón de dólares. 36
La recuperación no fue únicamente una historia de precios especulativos. La cobertura del mercado vinculó la subida a unas expectativas de beneficios fuertes y a la demanda de chips de memoria utilizados en la cadena de suministro de la IA. 32 Pero Corea también demuestra que el entusiasmo fundamentado en beneficios puede coexistir con la especulación.
Reuters informó de que las apuestas apalancadas sobre acciones surcoreanas relacionadas con la IA contribuyeron a una volatilidad excepcional. El KOSPI cayó alrededor de un 20% durante julio, aunque en ese momento todavía acumulaba una subida del 62% en el año. 34 Después de tocar mínimos el 30 de julio, el índice rebotó aproximadamente un 22% cuando se recuperó la operación global ligada a la IA, con Samsung y SK Hynix al frente.
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La lección no es que los beneficios carezcan de importancia. Es que un crecimiento real de las ganancias puede atraer apalancamiento, operaciones de momentum y posiciones demasiado concentradas. Un mercado puede tener respaldo fundamental y, aun así, sufrir una corrección muy severa.
Por qué también importan los beneficios de la energía y de sectores no tecnológicos
El argumento más amplio de UBS exige que los beneficios se extiendan más allá de los beneficiarios más visibles de la IA. Su investigación ha descrito la fortaleza de las ganancias estadounidenses como amplia, con una proporción y una magnitud de sorpresas positivas en los resultados del segundo trimestre superiores a las medias históricas. 3
La energía será uno de los sectores que los inversores pueden vigilar al evaluar esa amplitud, aunque también muestra los límites de un análisis basado únicamente en los beneficios. Un petróleo más caro puede elevar las ganancias de las compañías energéticas, pero también aumenta los costes para los consumidores y la presión inflacionista. UBS ha advertido de que una normalización de la oferta energética más lenta de lo previsto podría mantener respaldado el Brent y complicar las perspectivas de inflación. 3
Esto genera una posible contradicción: los beneficios del sector energético pueden impulsar las ganancias agregadas, mientras que unos costes energéticos más elevados hacen menos favorables las condiciones de tipos para el resto del mercado.
Los beneficios son importantes, pero los tipos fijan el techo de las valoraciones
Los precios de las acciones reflejan tanto los beneficios esperados como el tipo utilizado para descontar esas ganancias futuras. Incluso un excelente ciclo de resultados puede no evitar una caída bursátil si las rentabilidades de los bonos a largo plazo suben lo suficiente como para reducir el valor que los inversores asignan a los beneficios futuros.
UBS Asset Management sostiene que el mercado alcista puede resistir unos tipos más elevados porque el crecimiento de los beneficios es fuerte y se está ampliando. Al mismo tiempo, espera que la inflación subyacente estadounidense siga siendo persistente y elevada, manteniendo sobre la mesa la posibilidad de nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal. 5
El mercado de bonos ya se ha convertido en un riesgo central. Reuters informó de que el primer discurso principal de Kevin Warsh en Jackson Hole, previsto para el 28 de agosto, estaba generando atención porque los inversores buscaban señales sobre el aumento de las rentabilidades de los bonos, la inflación y la independencia de la Reserva Federal. 47 En un momento dado, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007, según Bloomberg.
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Unas rentabilidades más altas pueden comprimir las valoraciones bursátiles y encarecer la financiación de hogares y empresas. También pueden hacer que los bonos resulten más atractivos frente a las acciones. En términos prácticos, la tesis de UBS funciona mejor si el crecimiento de los beneficios es lo bastante fuerte como para compensar la presión sobre las valoraciones derivada de unos tipos más altos.
El principal desafío a la visión de UBS
La evidencia disponible respalda una conclusión más matizada que cualquiera de estas dos: «esto es una burbuja» o «los beneficios hacen que el rally sea seguro». Varios riesgos podrían debilitar el escenario alcista:
- Las rentabilidades a largo plazo podrían seguir subiendo. La inflación persistente, los grandes déficits fiscales, los precios de la energía y el gasto en infraestructura de IA están contribuyendo a la presión sobre el mercado de bonos.
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- La exposición a la IA está concentrada. Los buenos resultados de un grupo reducido de compañías de chips, servicios en la nube y software pueden impulsar los índices, pero también dejar al mercado excesivamente dependiente de unas pocas previsiones de beneficios.
- El apalancamiento puede amplificar la volatilidad normal. La experiencia de Corea del Sur muestra cómo las ventas forzadas y las posiciones apalancadas pueden imponerse a los fundamentales a corto plazo.
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- El gasto en IA puede decepcionar en su monetización. El boom de infraestructura es real, pero la tesis de inversión exige, en última instancia, ingresos, márgenes y mejoras de productividad que justifiquen el capital desplegado. UBS ha identificado un menor crecimiento del gasto de capital en IA o una monetización más débil como riesgos para el mercado.
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- Los shocks energéticos pueden tener efectos contrapuestos. Pueden aumentar los beneficios de los productores y, al mismo tiempo, elevar la inflación y hacer que los tipos sean más restrictivos.
- Las previsiones pueden revisarse a la baja. El objetivo de UBS para el S&P 500 depende de unas hipótesis de beneficios excepcionalmente fuertes. Si el crecimiento de las ganancias se ralentiza, el mercado se enfrentaría a unos fundamentales más débiles y a una valoración potencialmente menos atractiva.
Conclusión
UBS presenta un caso fundamental creíble: el mercado alcista global está impulsado por los beneficios empresariales y la inversión, más que por el FOMO puro. Sus principales argumentos son la previsión de un crecimiento del 21% en los beneficios globales, la fuerte revisión al alza para la eurozona, el impulso de los resultados estadounidenses y la demanda visible relacionada con la construcción de centros de datos y la infraestructura de IA. 12
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Pero esta evidencia no elimina el riesgo de burbuja. Corea del Sur demuestra que unos beneficios reales vinculados a la IA pueden coexistir con apalancamiento y una volatilidad extrema, mientras que unas rentabilidades a largo plazo más elevadas pueden dañar las valoraciones incluso cuando los beneficios siguen siendo sólidos. 34
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La prueba práctica para la tesis de UBS será comprobar si los beneficios continúan ampliándose, si la inversión en IA produce ingresos y mejoras de productividad duraderos, y si las rentabilidades de los bonos se estabilizan. Si esas condiciones se cumplen, el rally tendrá una base más sólida que un boom puramente especulativo. Si fallan, unos resultados recientes fuertes quizá no basten para evitar una corrección brusca liderada por la tecnología.
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