La apuesta bajista de JPMorgan Asset Management contra el dólar

JPMorgan Asset Management ha fijado una posición bajista de largo plazo sobre el dólar estadounidense, basada en una evaluación sobria de la trayectoria fiscal de Estados Unidos. La firma no anticipa un colapso provocado por una crisis, sino una depreciación estructural lenta, alimentada por niveles de deuda insostenibles, déficits crónicos y el desvanecimiento gradual de un dólar que todavía cotiza aproximadamente un 10 % por encima de su valor razonable .

Patrick Thomson, CEO para EMEA de JPMorgan Asset Management, resumió la principal preocupación en una conferencia del sector a finales de mayo de 2026: "Existe el argumento de que, a largo plazo, el dólar estadounidense se debilitará. La dinámica de la posición fiscal en EE. UU. está creando un nivel de deuda que es sencillamente insostenible" .

Esa única frase encapsula una opinión que ahora recorre las divisiones de investigación, gestión de activos y banca privada de la firma.

La base de la apuesta bajista: deuda, déficits y una ventaja que se desvanece

La postura bajista no es una operación a corto plazo, sino una tesis estructural anclada en tres dinámicas que se superponen.

Una aritmética fiscal insostenible. La deuda nacional de EE. UU. ya supera los 37,8 billones de dólares, y los pagos anuales de intereses han rebasado los 1,2 billones de dólares . El ratio de deuda sobre PIB se sitúa ya en el 99,9 % y, con las políticas actuales, se proyecta que supere el 120 % en la próxima década . El déficit federal para el año fiscal 2025 alcanzó los 1,809 billones de dólares (el 6,0 % del PIB), apenas un cambio respecto a los 1,817 billones del año anterior; una cifra que, de no ser por un ajuste contable puntual de préstamos estudiantiles, habría sido de 2,043 billones . Mientras, el Congreso ha contemplado una legislación fiscal que podría añadir casi 6 billones de dólares al déficit en diez años . David Kelly, estratega jefe de J.P. Morgan, resumió el sentir general al advertir que Estados Unidos "se está arruinando lentamente" .

El fin de la excepcionalidad estadounidense. La narrativa del abrumador rendimiento superior de la economía estadounidense se ha erosionado. J.P. Morgan Research ha citado explícitamente el "desvanecimiento de la excepcionalidad de EE. UU." como un factor determinante y señala que las divisas de mercados emergentes están preparadas para un mejor comportamiento relativo . La caída del 10,7 % del índice DXY durante el primer semestre de 2025 fue el peor arranque de año en más de medio siglo . Significativamente, esa caída se produjo incluso cuando la Reserva Federal (la Fed) mantenía los tipos de interés estables mientras otros bancos centrales de mercados desarrollados los recortaban, lo que demuestra que ahora las fuerzas dominantes son un crecimiento más lento en EE. UU., déficits al alza y flujos de capital globales cambiantes, en lugar de los diferenciales de tipos de interés .

Una posición bajista formal y cuantificada. El equipo de divisas de J.P. Morgan, liderado por Meera Chandan y Arindam Sandilya, adoptó por primera vez una postura bajista sobre el dólar en marzo de 2025 y la ha mantenido desde entonces . Para 2026, Chandan describe la visión como "bajista neta, aunque de menor magnitud y menos uniforme en su alcance que en 2025" . Las Proyecciones de Mercado de Capitales a Largo Plazo (LTCMA) de la firma para 2026 calculan un valor razonable del dólar frente al euro de 1,26 y frente a la libra esterlina de 1,48 para 2038, lo que implica una depreciación constante de aproximadamente el 0,6 % anual .

Déficits crónicos y el marco de "arruinarse lentamente"

El panorama fiscal que sustenta la perspectiva bajista es duro, pero ordenado. Con la política fiscal actual, se espera que el déficit federal se mantenga en el rango del 7-8 % del PIB durante los próximos diez años . Sin cambios legislativos significativos, se proyecta que la deuda en manos del público en relación con el PIB supere el 120 % .

Jamie Dimon, CEO de JPMorgan Chase, ha expresado repetidamente una alarma que eleva la cuestión más allá de una simple previsión académica. A mediados de 2025, advirtió de que "el mercado de bonos lo va a pasar mal. No sé si será en seis meses o en seis años", y avisó de que, una vez que los inversores asimilen plenamente las implicaciones del aumento de la deuda, los tipos de interés podrían dispararse y los mercados sufrir perturbaciones .

Sin embargo, el escenario base del banco no es una crisis. La banca privada de JPMorgan reconoce que el estatus del dólar como moneda de reserva sigue intacto, sostenido por una profunda confianza y una auténtica falta de alternativas viables . El CEO para EMEA subrayó la misma idea: "La hegemonía del Tesoro de EE. UU. sigue gozando de buena salud" . El riesgo, en el marco de la firma, es una erosión gradual, no un cambio de régimen repentino.

La política de la Reserva Federal y la nueva dinámica de los rendimientos

La postura de la Fed es una pieza clave del rompecabezas. Las perspectivas de mercado de J.P. Morgan para 2026 destacan que una Fed que "sigue preocupada por la debilidad del mercado laboral" es un pilar que sostiene la debilidad del dólar . A medida que el banco central flexibiliza su política —o al menos señala su disposición a hacerlo—, los diferenciales de tipos de interés que durante tanto tiempo han favorecido al dólar frente a otras divisas principales se estrechan. J.P. Morgan espera una convergencia de los rendimientos a corto plazo entre los distintos pares de divisas en los próximos años, y su brazo de gestión de activos sostiene que esto hace que las coberturas cambiarias estratégicas sean cada vez más atractivas para los inversores de largo plazo .

Tensiones comerciales y cambios geopolíticos

La opinión bajista también refleja un cambiante panorama mundial. Es probable que los aranceles generalizados de EE. UU. amplifiquen la tendencia bajista del dólar al reducir la demanda extranjera de activos estadounidenses . En contraste, la expansión fiscal europea —especialmente el giro de Alemania hacia un mayor apoyo fiscal— crea una historia alternativa de crecimiento que sustenta una perspectiva alcista para el euro en relación con el dólar . Según el análisis de J.P. Morgan, las fricciones comerciales minan directamente el apetito de los inversores extranjeros por los bonos estadounidenses, una fuente históricamente clave de demanda de la divisa .

Un reajuste, no una ruptura

Lo que distingue la opinión de JPMorgan Asset Management de las posturas más alarmistas es el enfoque. La firma afirma explícitamente que no ve esto como una ruptura o un colapso del dólar . Las perspectivas de su banca privada para mediados de 2025 describían el desmantelamiento de la prolongada sobrevaloración del dólar como un proceso que podría resultar en una caída del 10-20 % frente a sus principales pares a medio plazo, pero lo calificaban de "reajuste" .

La implicación para la inversión no es el pánico, sino una diversificación deliberada. La firma sugiere que, aunque Estados Unidos sigue siendo un valioso activo central en una cartera, un entorno de depreciación gradual del dólar hace esencial una diversificación intencionada entre regiones y divisas .

Para los inversores globales que siguen la pista a la principal moneda de reserva del mundo, el mensaje de uno de los gestores de activos más grandes del planeta es claro: la trayectoria del dólar para la próxima década apunta a la baja —lentamente, y desde una posición de fortaleza duradera, pero a la baja al fin y al cabo—.