Riesgo de intervención en el USD/JPY está infravalorado cerca de 160, alerta ING

El riesgo de intervención está infravalorado

Francesco Pesole, estratega de ING, advirtió a principios de junio que el riesgo de una intervención japonesa en el mercado de divisas está significativamente infravalorado a medida que el USD/JPY vuelve a tantear el nivel de 160.0 . La volatilidad implícita a corto plazo —en plazos que van de una semana a tres meses— ha seguido la tendencia bajista general del mercado de divisas del G10 y no está reflejando en absoluto la renovada amenaza de una acción oficial .

Esta autocomplacencia podría deberse a que el mercado asume que el Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés) se inclinará por usar la política monetaria en lugar de una intervención directa en el mercado al contado. Los mercados ya descuentan una subida de tipos de 19 puntos básicos para la reunión del BoJ del 16 de junio, y los operadores parecen estar apostando a que esto frenará al par sin necesidad de operaciones de compra de yenes . ING señala que existe una percepción cada vez mayor de que el ritmo de intervención observado en abril y mayo —el mayor desde 2004— no es sostenible a largo plazo .

Sin embargo, las autoridades podrían estar dispuestas a tolerar un umbral de dolor más alto. Pesole sugiere que el auténtico detonante de una intervención podría estar más cerca de la zona de 162–163, y no exactamente en 160 . Por su parte, Chris Turner, también de ING, ha estimado que una intervención coordinada entre Estados Unidos y Japón podría hacer caer el USD/JPY entre tres y cinco cifras grandes —lo que equivale a un movimiento brusco de 300 a 500 pips— y provocar un repunte abrupto de la volatilidad a corto plazo .

La ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, ha reiterado que las autoridades están "listas para tomar las medidas apropiadas" contra movimientos excesivos o especulativos, lo que subraya que la voluntad política para intervenir sigue intacta .

Dos catalizadores que decidirán el próximo movimiento

La trayectoria a corto plazo del USD/JPY depende de dos grandes eventos.

1. Reunión de política monetaria del Banco de Japón del 16 de junio

El mercado asigna una probabilidad de aproximadamente dos tercios a que el BoJ suba los tipos en su próxima reunión . El resultado es binario para el yen. Si el BoJ cumple con las expectativas, unas tasas de interés japonesas más altas podrían ayudar a poner techo al USD/JPY y reducir la necesidad inmediata de intervenir. Si el banco central decepciona manteniendo los tipos o con un discurso moderado (dovish), es muy probable que el par ponga a prueba la barrera de 160 y la rompa, desencadenando potencialmente el escenario de intervención que advierte ING .

2. Datos económicos de EE.UU. y la trayectoria de la Reserva Federal

El segundo gran catalizador es el ritmo relativo de las políticas de la Reserva Federal (Fed) y del Banco de Japón. Por un lado, los datos económicos flojos en EE.UU. y las expectativas de relajación por parte de la Fed tiran en una dirección; por otro, la persistente ventaja en los rendimientos de los bonos estadounidenses mantiene al dólar bien respaldado . La tensión entre estas dos fuerzas determinará si el USD/JPY prolonga su rally alcista o comienza un cambio de tendencia más duradero. Para que se produzca una caída sostenida del par se necesitaría mucho más que una intervención japonesa; haría falta también un giro en las expectativas sobre las tasas estadounidenses o un descenso de los precios mundiales de la energía .

Las previsiones muestran una gran dispersión

Las proyecciones de los analistas sobre dónde cotizará el USD/JPY a finales de año cubren un abanico de aproximadamente 18 cifras grandes, lo que refleja un profundo desacuerdo sobre la velocidad de normalización del BoJ y la fortaleza del dólar.

• ING pronostica un descenso gradual hasta 153 para el cuarto trimestre de 2026, con el nivel de 160 actuando como un límite máximo muy firme a corto plazo. La proyección más amplia del banco contempla que el par alcance los 152 a finales de año a medida que los recortes de la Fed empiecen a hacer efecto .
• J.P. Morgan adopta la postura más favorable al dólar, apuntando a un objetivo de 164 al cierre del año, citando las ventajas persistentes del rendimiento estadounidense, los tipos reales negativos en Japón y un ajuste monetario muy limitado por parte del BoJ .
• HSBC ha reducido su previsión hasta los 148, mencionando una elevada incertidumbre política en Japón y expectativas de una apreciación gradual del yen con el tiempo .
• Scotiabank estima un objetivo de 150 para finales de año .
• Daiwa Asset Management proyecta una apreciación del yen hasta alrededor de 146, impulsada por la reducción del diferencial de tipos de interés reales entre Japón y Estados Unidos .

Niveles clave a vigilar

Varios umbrales definirán el riesgo y las oportunidades en las próximas semanas.

• 160.0 — La "línea roja" psicológica del mercado donde la retórica verbal se intensifica y es posible que se activen operaciones reales de compra de yenes .
• 162–163 — La estimación de ING sobre el verdadero desencadenante de una intervención. Una ruptura del par y su consolidación por encima de esta zona podría provocar una acción oficial contundente .
• 155.0 — Soporte a corto plazo si el yen se fortalece por una postura más dura del BoJ o por una intervención .
• 150.0 — Un objetivo bajista más amplio para ING y una zona de soporte clave identificada por varios bancos .
• 164.0 — El objetivo de J.P. Morgan para fin de año y el principal escenario de riesgo alcista si las tasas estadounidenses se mantienen altas y el BoJ decepciona .

La efectividad de cualquier intervención sigue siendo una gran incógnita. ING ha señalado que una intervención unilateral de Japón, en solitario o a través de un agente, probablemente solo tendría un impacto limitado y de corta duración. Una operación completamente coordinada entre Estados Unidos y Japón —implicando a la Reserva Federal junto al Tesoro estadounidense— tendría efectos más duraderos, pero se considera improbable en las condiciones actuales . Hasta que uno de los dos grandes catalizadores fuerce una resolución, es de esperar que el USD/JPY se mantenga volátil y rondando la zona donde colisionan la política monetaria y el posicionamiento del mercado.