El «super-squeeze» de HSBC: por qué alerta de precios al alza, pero no confirma un superciclo

HSBC utiliza el término «super-squeeze» para describir un escenario en el que los precios de la energía, los metales y los insumos agrícolas pueden subir a la vez: la oferta es difícil de ampliar y coinciden varias interrupciones. Es una hipótesis creíble de riesgo al alza, pero no demuestra que ya haya empezado un «superciclo» alcista de las materias primas.

Oferta limitada frente a una demanda que resiste

HSBC ha señalado que la oferta de materias primas está constreñida por la geopolítica, el cambio climático y la transición energética. Su investigación también alude a COCCLES, una herramienta de aprendizaje automático para ciclos de materias primas, que detectó un cambio estadístico hacia una fase de mercado alcista débil y elevó la posibilidad de un régimen más fuerte. 816

Un informe más reciente de HSBC mostró una fortaleza amplia: el índice al contado de materias primas de Bloomberg acumulaba una subida del 11% en el año en el informe citado, con avances en cobre, la mayoría de los demás metales, oro, cacao y café. 13 Esa amplitud es compatible con un mercado que se está tensionando.

Pero que sea compatible no equivale a que esté confirmado. Un modelo estadístico de ciclos puede detectar semejanzas con pautas pasadas; no puede establecer la causa de la subida ni garantizar que vaya a durar. Los precios también pueden reflejar una prima temporal de riesgo geopolítico, movimientos del tipo de cambio, posicionamiento financiero o una interrupción súbita de la oferta. Un superciclo genuino exigiría escasez física y demanda sólida que se mantuvieran una vez desaparecido el shock inmediato.

Por qué importan las disrupciones simultáneas en rutas clave

La presión se intensifica cuando varias rutas e insumos se ven afectados al mismo tiempo. El estrecho de Ormuz es especialmente relevante: una evaluación del Congressional Research Service estadounidense estima que por él pasa cerca del 27% del comercio marítimo mundial de crudo y productos petrolíferos, y el 20% del comercio mundial de gas natural licuado (GNL). También transporta fertilizantes y otros productos industriales. 47

Esto abre varios canales conectados:

• Petróleo y GNL: una menor capacidad de tránsito puede restringir la oferta disponible y elevar los costes de combustibles y electricidad. Catar y Emiratos Árabes Unidos representan conjuntamente casi el 20% de las exportaciones mundiales de GNL, y la mayor parte atraviesa Ormuz. 57
• Fletes e insumos industriales: las disrupciones navieras elevan la presión sobre rutas, seguros y disponibilidad de buques. Además, pueden limitar los flujos de fertilizantes, azufre y otros materiales industriales; no afectan solo al petróleo. 4752
• Metales y manufactura: un diésel, una electricidad y un transporte más caros elevan los costes de minería, fundición y fabricación.
• Agricultura: fertilizantes y combustibles son insumos básicos del campo. Las pérdidas de cosecha asociadas al clima se vuelven más inflacionistas si coinciden con facturas más altas de energía, fertilizantes y transporte.

Lo relevante es la interacción: una disrupción en una materia prima puede encarecer la producción y distribución de otra. Así, el mercado tiene menos margen para sustituir proveedores o absorber un nuevo shock.

Los inventarios amortiguan el golpe, pero no crean oferta nueva

La advertencia central de HSBC es que una interrupción prolongada puede agotar inventarios hasta llevar a los mercados a «puntos de inflexión», donde las subidas de precios se vuelven más bruscas y pueden aparecer escaseces. 1

Los inventarios suelen dar a refinerías, eléctricas, fabricantes y consumidores un tiempo para adaptarse. Sin embargo, cuando las existencias comerciales se acercan a mínimos operativos, los compradores pueden verse obligados a competir por cargamentos de entrega inmediata sin importar demasiado el precio. La oferta no se construye de un día para otro, mientras que la demanda de corto plazo de combustible, electricidad o materias primas esenciales suele ser difícil de recortar.

Las reservas estratégicas pueden suavizar el primer impacto, pero no sustituyen por completo la capacidad de transporte perdida, los grados específicos de crudo que necesitan las refinerías ni una interrupción prolongada de GNL e insumos industriales. El Departamento de Energía de Estados Unidos anunció en marzo de 2026 una liberación de 172 millones de barriles de la Reserva Estratégica de Petróleo, lo que muestra que estas existencias de emergencia pueden movilizarse. 33

La situación del almacenamiento de gas en Europa requiere matices. El marco de la UE fijaba históricamente un objetivo del 90% para el 1 de noviembre, aunque reglas posteriores introdujeron flexibilidad en los niveles y los plazos. 31 En abril, la Comisión Europea indicó que el almacenamiento de la UE estaba solo ligeramente por debajo de los promedios previos a la crisis y que alcanzar el 80% al final del verano bastaría para asegurar el suministro invernal. 32 Por tanto, afirmar sin más que las reservas están «por debajo del objetivo» exige especificar fecha, referencia y zona antes de tomarlo como prueba de una escasez inminente.

El cobre refuerza el argumento estructural

El cobre ocupa un lugar central en el escenario alcista porque la electrificación requiere grandes volúmenes de equipos de red, cableado e infraestructura eléctrica. La inversión en infraestructura vinculada a la inteligencia artificial, vehículos eléctricos, renovables y redes de transmisión puede, por tanto, sostener la demanda aunque se debiliten partes del ciclo industrial tradicional.

HSBC ha destacado la infraestructura como un impulsor importante de la demanda de materias primas y ha señalado que, en un escenario de la Agencia Internacional de la Energía citado en su investigación, la demanda de cobre se duplicaría con creces. 17 Al mismo tiempo, abrir nuevas minas exige largos plazos para permisos, financiación, infraestructura, construcción y puesta en marcha. Esa diferencia hace que la oferta de cobre responda con lentitud ante una sorpresa de demanda o una interrupción de producción.

Aun así, la demanda estructural no garantiza precios siempre ascendentes. Unos precios altos pueden fomentar expansión minera, reciclaje, sustitución, eficiencia y una menor demanda final. El caso del cobre refuerza la asimetría de los riesgos al alza; no elimina el ciclo normal de las materias primas.

De los costes del campo a la inflación alimentaria

Una tensión en las materias primas puede llegar al consumidor a través de los alimentos incluso sin el fracaso espectacular de una sola cosecha. Los agricultores asumen mayores costes de diésel, fertilizantes, productos químicos, transporte y capital de trabajo. Procesadores y minoristas, a su vez, afrontan una energía, embalaje, refrigeración y distribución más caros.

El efecto depende del cultivo, el tipo de cambio, los inventarios, las subvenciones y la competencia interna. Pero los países que importan tanto alimentos como energía suelen estar más expuestos: afrontan facturas de importación más elevadas y, al mismo tiempo, una pérdida de poder adquisitivo de los hogares.

Qué cambió HSBC en sus previsiones

Informaciones secundarias señalan que HSBC elevó su previsión de crecimiento agregado de los precios de las materias primas en 2026 al 22% desde el 16%, y cambió su perspectiva para 2027 de una caída del 7% a un nivel estable. 25

La aritmética es sencilla:

• 2026: pasar del 16% al 22% supone una revisión al alza de 6 puntos porcentuales.
• 2027: pasar del -7% al 0% supone una revisión al alza de 7 puntos porcentuales.

Calificar el cambio de 2027 como una revisión de 14 puntos duplicaría la caída anterior. Antes de usar estas cifras para decisiones de inversión, habría que comprobar la metodología completa de HSBC: por ejemplo, si se refiere a promedios anuales, niveles de cierre de año o un índice concreto.

Qué implicaría una presión persistente para mercados y economía

Si la escasez y los elevados costes de los insumos persistieran, el resultado macroeconómico se parecería más a un riesgo de estanflación que a una expansión mundial sana y generalizada.

• Inflación y tipos de interés: la energía y los alimentos pueden elevar rápidamente la inflación general y trasladarse al transporte y a los precios de bienes. Eso haría que los bancos centrales fueran más prudentes al recortar tipos, incluso si el crecimiento se desacelera.
• Petróleo: el riesgo al alza sigue siendo considerable mientras los flujos por Ormuz estén afectados. En agosto, la AIE indicó que la disrupción en Oriente Medio había situado la oferta mundial de petróleo muy por debajo de la demanda y previó una caída de 4,3 millones de barriles diarios en la oferta de 2026. 49
• Empresas: las compañías de petróleo, gas, minería, fertilizantes y transporte marítimo pueden beneficiarse de un mayor poder de fijación de precios, aunque también afrontan riesgos de costes, impuestos y decisiones políticas. Aerolíneas, químicas, transporte, procesadoras de metales y otras actividades intensivas en energía son más vulnerables a la presión sobre márgenes.
• Países: los exportadores de materias primas pueden beneficiarse mediante mejores términos de intercambio e ingresos fiscales. Las economías dependientes de importaciones afrontan facturas externas más altas, presión sobre sus monedas y posibles costes de subsidios.

¿Qué invalidaría el escenario alcista más extremo?

El «super-squeeze» no es una certeza ni necesariamente el escenario central. Sus principales contrapesos serían la reapertura de rutas interrumpidas, una actividad mundial más débil, destrucción de demanda, nueva oferta, un reciclaje más rápido y un dólar estadounidense más fuerte.

La distinción es importante: unos mercados ajustados y un cobre fuerte respaldan la advertencia de HSBC de que los riesgos al alza son elevados. Por sí solos, no prueban un superciclo alcista duradero. La evidencia decisiva sería observar déficits físicos sostenidos, amortiguadores de inventario en descenso y resistencia generalizada de los precios después de que el shock geopolítico inmediato se haya moderado.