La apuesta alcista de Grayscale por HYPE: Cómo Hyperliquid construyó un imperio DeFi de 844 millones de dólares en comisiones

Estos ingresos colocan a Hyperliquid en un grupo muy selecto. Según una métrica, fue la segunda blockchain con más ingresos en 2025, solo por detrás de Solana y por delante de Ethereum, a pesar de ser una red de Capa 1 con una única aplicación principal . Grayscale destacó que la plataforma generó cerca de 800 millones de dólares en ingresos anuales sin haber levantado capital de riesgo, y toda esa actividad provino de participantes no estadounidenses .

La cuota de mercado del exchange subraya esta concentración. Hyperliquid capturó el 73 % de todo el volumen descentralizado de negociación de perpetuos en la primera mitad de 2025, con picos mensuales de 270.000 millones de dólares en mayo . Hoy controla alrededor del 70 % del interés abierto (open interest) en perpetuos descentralizados y procesa aproximadamente 10.000 millones de dólares de volumen diario, de un total de 28.000 millones en todos los mercados de derivados DEX . Su interés abierto ronda los 7.000 millones de dólares, lo que sitúa a Hyperliquid como el tercer o cuarto mayor exchange de futuros perpetuos de criptoactivos a nivel mundial por esa métrica, compitiendo directamente con plataformas centralizadas .

El círculo virtuoso del token HYPE: recompras que atan el valor al volumen

En el corazón de la tesis alcista está la tokenómica de Hyperliquid, que asigna hasta el 97 % de las comisiones del protocolo a un Fondo de Asistencia Automatizado que recompra tokens HYPE en el mercado abierto . Esto crea un vínculo directo entre la actividad de la plataforma y la demanda del token: más negociación genera más comisiones, que generan más recompras, lo que a su vez puede respaldar el precio del token.

La escala de este mecanismo es considerable. Para enero de 2026, el Fondo de Asistencia había acumulado recompras por más de 37 millones de tokens HYPE, valorados en más de 1.000 millones de dólares, con importes mensuales de recompra que alcanzaban los 95 millones de dólares . Hacia noviembre de 2025, las recompras acumuladas sumaban ya unos 1.300 millones de dólares . Un análisis proyectaba que, al ritmo actual, el programa de recompra podría absorber toda la oferta líquida de HYPE en menos de dos años .

Esto genera un caso de valoración equiparable al de las acciones de un exchange tradicional: si Hyperliquid consigue mantener sus volúmenes de negociación, el token captura una parte de esa actividad de forma similar a como las acciones de un exchange se benefician del volumen, pero con el mecanismo añadido de recompras a nivel de protocolo .

Ahora bien, este círculo virtuoso no es una garantía. HYPE experimentó inflación neta en algunos periodos a pesar de las recompras, y las próximas liberaciones programadas de tokens, incluido un evento de desbloqueo de 256 millones de dólares, suponen un desafío directo a la narrativa deflacionaria . Las dinámicas de oferta pueden arrasar con la demanda generada por las recompras si las emisiones o la presión vendedora las superan.

La puerta de entrada institucional: el ETF GHYP de Grayscale

La convicción de Grayscale en esta tesis es más visible en su cartera de productos. El 20 de marzo de 2026, la firma presentó ante la SEC (el regulador bursátil estadounidense) una declaración de registro S-1 para un ETF spot de HYPE que cotizaría en el Nasdaq bajo el ticker GHYP, con Coinbase Custody como custodio . El 22 de mayo de 2026 se presentó una tercera enmienda al S-1, que trasladaba la custodia a Anchorage Digital e incorporaba los rendimientos del 'staking' (bloqueo de tokens para validar la red y obtener recompensas) dentro de la estructura del ETF .

Esta solicitud es significativa porque representa la primera incursión de Grayscale en productos de infraestructura DeFi dentro del formato ETF, lo que indica que uno de los mayores gestores de activos digitales del mundo considera a Hyperliquid como un activo fundacional, al nivel de Bitcoin y Ethereum . Ya hay otros dos ETF spot de HYPE en funcionamiento y captando capital, con entradas netas acumuladas de 74,91 millones de dólares y activos netos combinados de 89,20 millones de dólares en sus primeras semanas .

Conviene aclarar que GHYP sigue siendo un producto propuesto. Ningún ETF de HYPE ha recibido aún la aprobación de la SEC, que dispone de hasta 240 días para revisar cada solicitud . Además, la compra de participaciones está limitada a bloques mínimos de 10.000 títulos, lo que restringe el acceso directo a participantes institucionales e inversores acreditados . La aprobación no está asegurada, y Grayscale compite con gestores como 21Shares y Bitwise en la carrera por obtener ETF de altcoins, por lo que cualquier solicitud individual podría enfrentarse a retrasos, denegaciones o presión competitiva .

Vientos de cola sectoriales y la comparación con un exchange

El mercado de perpetuos descentralizados superó los 1,2 billones de dólares en volumen mensual durante 2025, e Hyperliquid, con su posición dominante, fue el principal beneficiario . La investigación de Grayscale presenta a Hyperliquid como una plataforma DeFi que está entrando en mercados de trading de escala bursátil, y argumenta que puede valorarse como un negocio de exchange sobre blockchain en lugar de como un criptoactivo puramente narrativo .

La comparación tiene peso: el volumen medio diario de Hyperliquid, de 8.340 millones de dólares, y su interés abierto de 7.000 millones lo sitúan al alcance de exchanges centralizados de gama media, y todo su crecimiento en 2025 se produjo sin respaldo de capital de riesgo, algo poco común en infraestructuras cripto .

Riesgos clave que podrían hacer tambalear la tesis

Riesgo de ejecución y competencia

Mantener una cuota de mercado del 73 % no está garantizado. Los exchanges descentralizados competidores pueden mejorar su liquidez, sus incentivos, sus precios o la experiencia de usuario, y los exchanges centralizados conservan una profunda ventaja de capital. Si la cuota de Hyperliquid se erosiona, el círculo virtuoso de ingresos se debilita en la misma proporción.

Incertidumbre regulatoria

El ETF GHYP es un producto propuesto, no aprobado. La senda regulatoria para los ETF spot de criptoactivos más allá de Bitcoin y Ethereum sigue siendo incierta, y la SEC no ha señalado un calendario claro para las aprobaciones de ETF de HYPE . El contexto regulatorio general para los tokens DeFi que podrían ser clasificados como valores (securities) también sigue sin resolverse.

Derivados sintéticos pre-OPV: una zona gris regulatoria

El 18 de mayo de 2026, Trade.xyz lanzó SPCX-USDC, un contrato perpetuo sintético en Hyperliquid que sigue el precio implícito de las acciones comunes de SpaceX. Abrió con un precio de referencia de 150 dólares, lo que implicaba una valoración de aproximadamente 1,78 billones de dólares . El contrato generó alrededor de 33 millones de dólares en volumen y coincidió con una subida de HYPE cercana al 7 % en 24 horas, incluso mientras el bitcoin caía por debajo de los 77.000 dólares .

Estos contratos se construyen sobre el marco HIP-3 de Hyperliquid, que permite a cualquiera crear mercados de futuros perpetuos bloqueando tokens HYPE en garantía . Ya están activos o en desarrollo mercados similares para Anthropic y OpenAI . Los contratos son sintéticos, lo que significa que no se intercambia ninguna acción real: los operadores toman exposición en derivados anclada a un precio de referencia mediante fuentes de datos externas (oráculos) y la mecánica de la tasa de financiación .

Si bien esta estructura legal difiere de los productos de acciones tokenizadas que utilizan vehículos de propósito especial (SPV), los instrumentos permanecen en una zona gris regulatoria. SpaceX no ha autorizado el producto . En el mismo periodo, los productos tokenizados de Anthropic y OpenAI en otras plataformas se desplomaron alrededor de un 50 % después de que ambas compañías advirtieran de que las transferencias de participaciones a través de SPV son nulas . El riesgo es que estos mercados sintéticos pre-OPV atraigan un escrutinio regulatorio que podría extenderse a la propia plataforma Hyperliquid: no porque los contratos sean renta variable, sino porque permiten el descubrimiento de precios de empresas privadas en un entorno sin permisos y con apalancamiento.

Dinámica de la oferta de tokens

Incluso con una fuerte demanda de recompra, el precio de HYPE puede sufrir presiones bajistas por los desbloqueos programados de tokens, las emisiones o la presión vendedora de los primeros tenedores. El evento de desbloqueo de noviembre de 2025 demostró esta vulnerabilidad, provocando caídas de precio a pesar de la actividad de recompra en curso .

Dependencia de la demanda de trading apalancado en blockchain

Toda la tesis de ingresos de Hyperliquid depende de que continúe la actividad de negociación en futuros perpetuos. En un entorno de mercado bajista o de aversión al riesgo, la demanda de trading apalancado puede contraerse bruscamente, reduciendo directamente los ingresos por comisiones y debilitando el mecanismo de recompra .

En resumen

La tesis alcista de Grayscale sobre Hyperliquid es una apuesta por un exchange DeFi que ya ha demostrado tener una economía de escala de exchange: 844 millones de dólares en ingresos en 2025, 2,95 billones de dólares en volumen, una cuota de mercado del 73 % en su nicho y un mecanismo de recompra de tokens que ha acumulado más de 1.000 millones de dólares en HYPE recomprados .

La solicitud del ETF GHYP añade una capa de producto institucional que, de ser aprobada, podría ampliar el acceso a ese valor, y el viento de cola sectorial de los perpetuos descentralizados genera un contexto favorable de demanda . Pero la tesis no está exenta de fisuras. La aprobación del ETF no está garantizada, la cuota de mercado puede erosionarse, los desbloqueos de tokens pueden presionar el precio, y el emergente mercado de sintéticos pre-OPV plantea cuestiones regulatorias sin respuesta clara. El escenario alcista se sostiene si los altos volúmenes persisten y la generación de comisiones sigue fluyendo hacia las recompras, y se debilita en cuanto alguna de esas premisas se quiebre.