Amundi compra bonos del Tesoro a dos años ante el impacto del petróleo en los mercados

Amundi estaría aumentando su posición en bonos del Tesoro de Estados Unidos de vencimiento corto, en especial los bonos a dos años, para protegerse ante el riesgo de que un shock petrolero persistente frene la economía. No equivale a una apuesta generalizada por toda la deuda pública estadounidense: en su perspectiva de septiembre, la gestora mantenía una posición casi neutral en duración en EE. UU., prefería el tramo a cinco años y conservaba una visión de empinamiento de la curva de rendimientos. 119

La apuesta: cubrir una posible recesión con bonos a dos años

La lógica de la operación sigue una secuencia clara. El encarecimiento del petróleo puede elevar primero las expectativas de inflación y los rendimientos de los bonos. Pero, si los costes energéticos se mantienen elevados, pueden restar poder adquisitivo a los hogares y reducir los márgenes de empresas intensivas en energía. Si el deterioro de la actividad es suficientemente fuerte, el mercado podría empezar a anticipar recortes de tipos de la Reserva Federal (Fed).

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años reaccionan de forma especialmente sensible a los cambios en la trayectoria prevista de los tipos oficiales de la Fed. Cuando los inversores descuentan tipos más bajos, el rendimiento de estos bonos tiende a caer y su precio puede subir. Por ello, son una cobertura relativamente directa ante una desaceleración del crecimiento provocada por un shock energético. 1130

Por qué la cobertura puede sufrir al principio

La reacción inmediata del mercado ante el repunte del petróleo de comienzos de septiembre fue justo la contraria a la que favorecería esta posición. El Brent superó los 108 dólares por barril durante la semana y después alcanzó un máximo de cuatro meses cercano a 110 dólares, reavivando el temor de que la inflación energética obligara a los bancos centrales a mantener una política monetaria más restrictiva. 18

Ese temor inflacionista impulsó una venta global de bonos. Bloomberg informó de que los rendimientos de los Treasuries a dos años registraron su mayor subida desde las turbulencias de mercado de abril de 2025, mientras el rendimiento del bono estadounidense a diez años se acercaba al 5 %. 31

En otras palabras, la posición necesita que el mercado pase de interpretar el episodio como un shock de inflación a verlo como un shock de crecimiento. El momento de esa transición es incierto: una subida breve del petróleo puede mantener las presiones inflacionistas sin causar un daño económico suficiente para que se empiecen a descontar bajadas de tipos.

Cómo encaja en la visión más amplia de Amundi

La perspectiva de inversión de Amundi para septiembre, vinculada a su director de inversiones del grupo, Vincent Mortier, y al responsable de renta fija, Amaury d’Orsay, planteaba una posición cercana a la neutralidad en duración estadounidense. La firma prefería el segmento a cinco años y esperaba un empinamiento de la curva, al considerar que la presión sobre los rendimientos de los vencimientos más largos podía persistir. 9

Su informe de julio mantenía una posición similar, apoyada en un mercado laboral resiliente, una inflación persistente y una Fed más restrictiva, aunque identificaba valor en los vencimientos a cinco años. 20

Ese contexto es clave. La compra reportada de bonos a dos años parece menos un giro hacia una gran apuesta por la duración y más una cobertura específica frente a un deterioro brusco del crecimiento. Amundi puede buscar protección contra una desaceleración severa sin dejar de ser prudente con los bonos de plazos largos, donde siguen pesando las preocupaciones fiscales, las expectativas de inflación y la prima por plazo.

El petróleo complica las decisiones de los bancos centrales

Amundi ha advertido de que las tensiones en Oriente Medio y los movimientos del petróleo pueden hacer menos lineal el proceso de desinflación. Sus análisis también estiman que un petróleo sostenido en torno a 100 dólares por barril podría elevar la inflación mundial en más de 0,5 puntos porcentuales de media; cada aumento adicional de 10 dólares podría restar aproximadamente entre 0,1 y 0,2 puntos al crecimiento global. 1822

Ambos efectos tiran de la política monetaria en sentidos opuestos:

• Canal inflacionista: una energía más cara eleva la inflación general y puede llevar al mercado a esperar tipos altos durante más tiempo —o incluso más subidas—, con presión al alza sobre los rendimientos nominales.
• Canal de crecimiento: facturas más elevadas de combustible y energía para los hogares, junto con menores márgenes empresariales, pueden frenar el consumo, la contratación y la inversión; con el tiempo, esto refuerza el argumento a favor de recortar tipos.

La duración y la amplitud del shock petrolero determinarán qué canal predomina. Un repunte contenido probablemente mantendría el foco en la inflación. Un periodo prolongado de energía cara elevaría más claramente el riesgo de recesión.

Las expectativas sobre la Fed hacían de esta una cobertura contraria al consenso

Antes de la reunión del 15 y 16 de septiembre, las expectativas de tipos no apuntaban a una relajación inminente. Las actas de la reunión de julio de la Fed señalaron que el mercado incorporaba plenamente una subida de 25 puntos básicos para septiembre en horizontes más largos, aunque la previsión mediana de los participantes en la encuesta de la mesa de mercados de la Fed de Nueva York era que no hubiera cambios en el tipo oficial en 2026 ni en 2027. 30

Una encuesta de Reuters realizada entre el 4 y el 9 de septiembre mostró que 65 de 93 economistas esperaban que la Fed mantuviera el rango objetivo entre el 3,50 % y el 3,75 % en la reunión de septiembre y hasta el cierre del año; el resto preveía un aumento de un cuarto de punto. 32

Para que la posición de Amundi en bonos a dos años funcione como cobertura frente a una recesión, el panorama tendría que cambiar de forma significativa. El crecimiento debería debilitarse lo bastante para que la Fed considerase que la pérdida de demanda y el endurecimiento de las condiciones financieras pesan más que el riesgo de un nuevo repunte inflacionista.

Qué determinará si la estrategia funciona

1. Cuánto tiempo permanece elevado el petróleo

Un petróleo persistentemente cerca de 100 dólares o por encima de ese nivel aumentaría el daño potencial sobre la renta real y la actividad empresarial. Una corrección rápida reduciría el argumento de recesión, aunque podría dejar intacto el shock inflacionista inicial. 22

2. La reacción de la Fed

Si los responsables monetarios priorizan devolver la inflación al objetivo, podrían mantener los tipos altos —o subirlos— incluso con una economía más débil. Eso perjudicaría a los bonos a dos años. Si la Fed concluye que la debilidad de la demanda se convierte en el principal riesgo, las expectativas de recortes podrían reducir los rendimientos a corto plazo. 3032

3. Si la inflación energética se contagia al resto de precios

Un shock concentrado en la energía resulta más fácil de ignorar para los bancos centrales que uno que se traslada a las expectativas de inflación y a presiones de precios más persistentes. Amundi ha señalado que la dinámica del petróleo podría volver la desinflación más volátil y menos previsible. 18

4. La presión sobre los vencimientos largos

Incluso si los rendimientos a corto plazo bajan más adelante, los de plazos largos pueden seguir elevados si los inversores exigen mayor compensación por riesgos fiscales, de oferta de deuda o de inflación. Esa diferencia ayuda a explicar la combinación de protección selectiva a corto plazo, preferencia por el tramo a cinco años y previsión de una curva más inclinada. 9

Por qué el mercado presta atención a Amundi

Amundi gestiona aproximadamente 2,58 billones de euros en activos, por lo que la compra reportada de Treasuries es relevante como señal de cómo un gran inversor de renta fija intenta equilibrar el riesgo inflacionista con el riesgo de recesión. 11 Sin embargo, su tamaño no determina por sí solo el precio de la deuda estadounidense.

La evolución del petróleo, los datos de inflación, la emisión de deuda del Tesoro, la demanda mundial de activos refugio y, sobre todo, la política de la Fed decidirán si los bonos a corto plazo se convierten en una cobertura eficaz o siguen bajo presión.

La idea central es que los bonos del Tesoro a dos años no son una apuesta a que el shock petrolero sea inocuo. Son una apuesta a que el daño final sobre el crecimiento llegue a ser lo bastante grande como para superar su impulso inflacionista inicial.