No se trata solo de la euforia a corto plazo por la inteligencia artificial (IA). Aletheia apuesta a que la hoja de ruta de expansión de TSMC —que incluye adelantar los plazos de producción del nodo de 3nm en Japón, acelerar el empaquetado avanzado y aumentar la capacidad de SoIC (System-on-Integrated-Chips)— impulsará un aumento explosivo de las ganancias en 2028, un factor que muy pocos inversores han incorporado aún en sus modelos . La valoración se basa en un ratio precio-beneficio (PER) futuro de 20 a 25 veces sobre las ganancias estimadas para 2027-2028, una prima que refleja la confianza en que la tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR, por sus siglas en inglés) de TSMC puede mantenerse "muy por encima del 30%" .

La tercera mejora de 2026: una cronología de convicción creciente

La evolución de Aletheia este año muestra una confianza que no ha dejado de aumentar en el superciclo de TSMC impulsado por la IA:

• Enero de 2026: El precio objetivo subió de NT$2.100 a NT$2.400, citando una expansión de capacidad y una combinación de productos más rica .
• Abril de 2026: El objetivo se elevó a NT$3.000 (ADR de $600), después de que la firma notara un adelanto agresivo de la capacidad N3 en Japón y una aceleración más rápida de lo esperado en las tecnologías CoPoS y SoIC .
• Junio de 2026: Tras visitar en persona varias fábricas en Taiwán, Aletheia volvió a subir su estimación a NT$3.500 (ADR de $700), el objetivo más alto entre todos los analistas nacionales e internacionales .

El detonante clave de la última subida fue la evidencia física. "El mercado sigue subestimando", escribieron los analistas después de visitar las nuevas fábricas, señalando una expansión de capacidad más rápida de lo previsto que aún no se refleja en los modelos de consenso .

Resultados del primer trimestre de 2026: las cifras que respaldan la tesis alcista

El objetivo de Aletheia no se basa en meras especulaciones. Los resultados trimestrales más recientes de TSMC ofrecieron pruebas contundentes de un impulso acelerado:

• Ingresos: 35.900 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un 40,6% más que el año anterior y ligeramente por encima del rango de previsión de la propia compañía, que era de 34.600 a 35.800 millones de dólares . En dólares taiwaneses, la cifra superó los NT$1,13 billones .
• Rentabilidad: El margen bruto alcanzó el 66,2%, con un margen operativo del 55,6% y un margen de beneficio neto del 50,5% .
• Previsiones futuras: Para el segundo trimestre de 2026, TSMC estimó ingresos de entre 39.000 y 40.200 millones de dólares, lo que supone una aceleración secuencial. Aletheia espera que tanto los ingresos del segundo trimestre como el margen bruto superen las expectativas del mercado .
• Perspectiva anual: El CEO de TSMC, C.C. Wei, reafirmó la guía de ingresos anuales de aproximadamente NT$2,75 billones (~$85 mil millones o más), afirmando que la compañía no ha visto cambios en el comportamiento de sus clientes a pesar de las persistentes incertidumbres arancelarias .

Los modelos propios de Aletheia son más optimistas que el lenguaje oficial de TSMC. La firma proyecta que los ingresos de 2026 alcanzarán los 163.300 millones de dólares (~33% más interanual) y considera que en 2027 podrían superar los 200.000 millones de dólares .

La tesis de 2028: por qué Aletheia prevé una explosión de beneficios

La mayoría de los precios objetivos de TSMC miran a uno o dos años vista. Aletheia mira más allá, y lo que ve es un cambio estructural en la base de ingresos del mercado de chips. Los analistas calculan que el beneficio por acción (EPS) de TSMC puede duplicarse entre 2026 y 2028 . A diferencia de lo que ocurre con los ciclos de demanda a corto plazo, esta trayectoria de crecimiento se basa en tres dinámicas principales:

1. Mayor demanda de computación para IA: Más allá de las GPU de NVIDIA, Aletheia apunta a una demanda creciente de CPU, ASIC personalizados y TPU como los de Google. En su opinión, 2028 será el año en que esta diversificación se refleje en los márgenes de beneficio, no solo en los ingresos .
2. Una capacidad que se está adelantando: TSMC está acelerando de forma agresiva la producción de N3 (3nm) en Japón, así como el empaquetado avanzado CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) y la capacidad de integración SoIC, mucho más rápido de lo que la mayoría de los modelos asumen .
3. Un CAGR sostenido superior al 30%: Si la demanda y la ejecución actuales se mantienen, Aletheia calcula que TSMC puede mantener una tasa de crecimiento anual compuesto "muy por encima del 30%" . Se estima que la tasa de crecimiento del EPS para 2027 ronde el 33–35%, con una aceleración adicional en 2028 .

La metodología de valoración aplica un múltiplo de 20x para las acciones locales (sobre las ganancias promedio de 2027-2028) y de 25x para los ADR que cotizan en Estados Unidos . Es este marco de valoración orientado al futuro, y no un PER a corto plazo, lo que produce el objetivo de NT$3.500/$700.

La demanda de IA: el motor estructural bajo las cifras

La demanda de IA es tanto la fortaleza actual de TSMC como el ancla de su crecimiento para 2028. El desglose de ganancias del primer trimestre de 2026 subraya este dominio:

• La IA y la computación de alto rendimiento (HPC, por sus siglas en inglés) son los mayores contribuyentes a los ingresos, con los nodos avanzados (3nm y 5nm) funcionando a altas tasas de utilización .
• Los gigantes del cloud computing están acelerando el desarrollo de ASIC personalizados, mientras que AMD sigue ganando cuota de mercado y la demanda de GPU para IA de NVIDIA continúa disparada .
• Las tecnologías de empaquetado avanzado de TSMC, como CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) y SoIC, están operando casi al límite de su capacidad, lo que obliga a la empresa a añadir líneas de producción simultáneamente en Taiwán, Japón y Arizona .

La tesis de Aletheia asume explícitamente que esta demanda de IA se mantendrá estructuralmente fuerte hasta 2028. Cabe señalar que el precio objetivo no está vinculado a un plazo concreto; el informe no detalla cuándo alcanzarán las acciones los NT$3.500, solo que el poder de generar ganancias para justificar ese valor se está construyendo ahora .

El riesgo, como siempre, es la propia asunción de este escenario. Si el gasto de capital en IA se ralentiza, o si las restricciones comerciales entre Estados Unidos y China se endurecen aún más, el múltiplo PER de 20 a 25 veces será más difícil de defender. Pero, por ahora, la evidencia física que los analistas de Aletheia vieron en el terreno en Taiwán les ha convencido de que el mercado todavía está yendo a remolque de la realidad.

No se trata solo de la euforia a corto plazo por la inteligencia artificial (IA). Aletheia apuesta a que la hoja de ruta de expansión de TSMC —que incluye adelantar los plazos de producción del nodo de 3nm en Japón, acelerar el empaquetado avanzado y aumentar la capacidad de SoIC (System-on-Integrated-Chips)— impulsará un aumento explosivo de las ganancias en 2028, un factor que muy pocos inversores han incorporado aún en sus modelos . La valoración se basa en un ratio precio-beneficio (PER) futuro de 20 a 25 veces sobre las ganancias estimadas para 2027-2028, una prima que refleja la confianza en que la tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR, por sus siglas en inglés) de TSMC puede mantenerse "muy por encima del 30%" .

La tercera mejora de 2026: una cronología de convicción creciente

La evolución de Aletheia este año muestra una confianza que no ha dejado de aumentar en el superciclo de TSMC impulsado por la IA:

• Enero de 2026: El precio objetivo subió de NT$2.100 a NT$2.400, citando una expansión de capacidad y una combinación de productos más rica .
• Abril de 2026: El objetivo se elevó a NT$3.000 (ADR de $600), después de que la firma notara un adelanto agresivo de la capacidad N3 en Japón y una aceleración más rápida de lo esperado en las tecnologías CoPoS y SoIC .
• Junio de 2026: Tras visitar en persona varias fábricas en Taiwán, Aletheia volvió a subir su estimación a NT$3.500 (ADR de $700), el objetivo más alto entre todos los analistas nacionales e internacionales .

El detonante clave de la última subida fue la evidencia física. "El mercado sigue subestimando", escribieron los analistas después de visitar las nuevas fábricas, señalando una expansión de capacidad más rápida de lo previsto que aún no se refleja en los modelos de consenso .

Resultados del primer trimestre de 2026: las cifras que respaldan la tesis alcista

El objetivo de Aletheia no se basa en meras especulaciones. Los resultados trimestrales más recientes de TSMC ofrecieron pruebas contundentes de un impulso acelerado:

• Ingresos: 35.900 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un 40,6% más que el año anterior y ligeramente por encima del rango de previsión de la propia compañía, que era de 34.600 a 35.800 millones de dólares . En dólares taiwaneses, la cifra superó los NT$1,13 billones .
• Rentabilidad: El margen bruto alcanzó el 66,2%, con un margen operativo del 55,6% y un margen de beneficio neto del 50,5% .
• Previsiones futuras: Para el segundo trimestre de 2026, TSMC estimó ingresos de entre 39.000 y 40.200 millones de dólares, lo que supone una aceleración secuencial. Aletheia espera que tanto los ingresos del segundo trimestre como el margen bruto superen las expectativas del mercado .
• Perspectiva anual: El CEO de TSMC, C.C. Wei, reafirmó la guía de ingresos anuales de aproximadamente NT$2,75 billones (~$85 mil millones o más), afirmando que la compañía no ha visto cambios en el comportamiento de sus clientes a pesar de las persistentes incertidumbres arancelarias .

Los modelos propios de Aletheia son más optimistas que el lenguaje oficial de TSMC. La firma proyecta que los ingresos de 2026 alcanzarán los 163.300 millones de dólares (~33% más interanual) y considera que en 2027 podrían superar los 200.000 millones de dólares .

La tesis de 2028: por qué Aletheia prevé una explosión de beneficios

La mayoría de los precios objetivos de TSMC miran a uno o dos años vista. Aletheia mira más allá, y lo que ve es un cambio estructural en la base de ingresos del mercado de chips. Los analistas calculan que el beneficio por acción (EPS) de TSMC puede duplicarse entre 2026 y 2028 . A diferencia de lo que ocurre con los ciclos de demanda a corto plazo, esta trayectoria de crecimiento se basa en tres dinámicas principales:

1. Mayor demanda de computación para IA: Más allá de las GPU de NVIDIA, Aletheia apunta a una demanda creciente de CPU, ASIC personalizados y TPU como los de Google. En su opinión, 2028 será el año en que esta diversificación se refleje en los márgenes de beneficio, no solo en los ingresos .
2. Una capacidad que se está adelantando: TSMC está acelerando de forma agresiva la producción de N3 (3nm) en Japón, así como el empaquetado avanzado CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) y la capacidad de integración SoIC, mucho más rápido de lo que la mayoría de los modelos asumen .
3. Un CAGR sostenido superior al 30%: Si la demanda y la ejecución actuales se mantienen, Aletheia calcula que TSMC puede mantener una tasa de crecimiento anual compuesto "muy por encima del 30%" . Se estima que la tasa de crecimiento del EPS para 2027 ronde el 33–35%, con una aceleración adicional en 2028 .

La metodología de valoración aplica un múltiplo de 20x para las acciones locales (sobre las ganancias promedio de 2027-2028) y de 25x para los ADR que cotizan en Estados Unidos . Es este marco de valoración orientado al futuro, y no un PER a corto plazo, lo que produce el objetivo de NT$3.500/$700.

La demanda de IA: el motor estructural bajo las cifras

La demanda de IA es tanto la fortaleza actual de TSMC como el ancla de su crecimiento para 2028. El desglose de ganancias del primer trimestre de 2026 subraya este dominio:

• La IA y la computación de alto rendimiento (HPC, por sus siglas en inglés) son los mayores contribuyentes a los ingresos, con los nodos avanzados (3nm y 5nm) funcionando a altas tasas de utilización .
• Los gigantes del cloud computing están acelerando el desarrollo de ASIC personalizados, mientras que AMD sigue ganando cuota de mercado y la demanda de GPU para IA de NVIDIA continúa disparada .
• Las tecnologías de empaquetado avanzado de TSMC, como CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) y SoIC, están operando casi al límite de su capacidad, lo que obliga a la empresa a añadir líneas de producción simultáneamente en Taiwán, Japón y Arizona .

La tesis de Aletheia asume explícitamente que esta demanda de IA se mantendrá estructuralmente fuerte hasta 2028. Cabe señalar que el precio objetivo no está vinculado a un plazo concreto; el informe no detalla cuándo alcanzarán las acciones los NT$3.500, solo que el poder de generar ganancias para justificar ese valor se está construyendo ahora .

El riesgo, como siempre, es la propia asunción de este escenario. Si el gasto de capital en IA se ralentiza, o si las restricciones comerciales entre Estados Unidos y China se endurecen aún más, el múltiplo PER de 20 a 25 veces será más difícil de defender. Pero, por ahora, la evidencia física que los analistas de Aletheia vieron en el terreno en Taiwán les ha convencido de que el mercado todavía está yendo a remolque de la realidad.