¿Por qué el oro vuelve a dispararse? Flujos récord a ETFs, demanda de bancos centrales y un dato de empleo que dejó helados a los mercados

El batacazo fue tan sonado que borró de un plumazo cualquier expectativa de subida de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed) y reactivó las apuestas por un recorte. Los futuros del oro superaron los $4,400 la onza, y el volumen de negociación se disparó en $2.500 millones en una sola sesión, la más fuerte para los futuros del oro en cuatro meses . Las revisiones a la baja de los dos meses anteriores eliminaron otros 103.000 empleos, consolidando la narrativa de una economía que se enfría a toda velocidad .

Los inversores vuelcan en los ETFs de oro

Los inversores están regresando a los fondos cotizados (ETFs) de oro a un ritmo imparable. El SPDR Gold Trust (GLD) subió un 7.7% en una sola semana tras conocerse el dato de empleo de julio, empujado por la incertidumbre macroeconómica y el giro radical en las expectativas sobre los tipos de interés .

Este movimiento se inscribe en una tendencia mucho mayor. En todo 2025, las tenencias globales de ETFs de oro crecieron en 801 toneladas —el segundo mejor año de la historia—, mientras que la compra de lingotes y monedas alcanzó un máximo de 12 años . Las entradas totales en ETFs de oro durante 2025 sumaron $57.100 millones. El iShares Gold Trust (IAU) atrajo $8.600 millones, y el SPDR Gold MiniShares (GLDM) captó $6.200 millones .

Los analistas de State Street Global Advisors señalan que esta reacumulación en ETFs es ahora un pilar estructural clave para los precios, al mismo nivel que la demanda de los bancos centrales . Tras casi cuatro años de reembolsos netos después de la recesión de 2020, el rebote de 2025 en la demanda de los inversores ha cambiado por completo el equilibrio entre oferta y demanda.

Los bancos centrales ponen el suelo

Los bancos centrales siguen proporcionando un suelo sólido e inquebrantable bajo los precios del oro. En 2025, los bancos centrales de todo el mundo compraron un estimado de 863 toneladas métricas de oro. UBS pronostica que las compras se acelerarán hasta las 950 toneladas en 2026 .

Dos compradores destacan por encima del resto:

• Polonia: El Banco Nacional de Polonia fue el mayor comprador por segundo año consecutivo, añadiendo 102 toneladas en 2025 y elevando sus reservas totales de oro hasta las 550 toneladas . Las compras de Polonia se aceleraron notablemente en el primer trimestre de 2025, en un periodo de máxima incertidumbre global .

• China: El Banco Popular de China continuó su campaña de compras de larga duración, añadiendo un total neto de 27 toneladas en 2025, con un ritmo especialmente intenso a principios de año, impulsado por los riesgos arancelarios, las tensiones geopolíticas y el regreso de las preocupaciones inflacionistas .

La motivación es clara: los bancos centrales de las economías emergentes están diversificando sus reservas, alejándose de los activos denominados en dólares . Los fondos soberanos chinos están reasignando capital desde el capital privado estadounidense, y los inversores europeos están comprando lingotes físicos. Todos forman parte de una reasignación silenciosa que revela una profunda preocupación sistémica .

Las fuerzas estructurales del ciclo alcista siguen activas

Más allá de los factores inmediatos, varias fuerzas de largo plazo continúan apuntalando el rally:

• Creciente impredecibilidad macroeconómica y geopolítica, según el Centro de Investigación Amundi, que incluye cambios demográficos y una demanda estructuralmente mayor de los bancos centrales .
• Expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed, con dos recortes más previstos para 2026, lo que debilitaría el dólar y reduciría el coste de oportunidad de mantener oro .
• Correlaciones elevadas entre bonos y acciones, y creciente preocupación por la deuda global, que State Street Global Advisors señala como factores que sostienen lo que denomina "la apuesta alternativa contra el dinero fiduciario y la devaluación global" .
• Un entorno de dólar débil, que históricamente se correlaciona con la subida del oro .

Todos estos factores han creado un círculo virtuoso: los precios más altos atraen más entradas en ETFs, lo que sostiene los precios al alza, lo que a su vez anima a los bancos centrales a seguir comprando.

El pronóstico de UBS: optimista, pero con vientos en contra

UBS ha sido uno de los grandes bancos más optimistas con el oro a lo largo de todo este ciclo, aunque sus objetivos han ido ajustándose según cambiaban las condiciones:

• Enero de 2026 (máximo optimismo): UBS elevó su precio objetivo a $6,200/oz para marzo, junio y septiembre de 2026, con un retroceso proyectado hasta los $5,900/oz a final de año, después de las elecciones de mitad de mandato en EE.UU. . El banco calificó el oro como un atractivo refugio a largo plazo y señaló una demanda de inversores y bancos centrales más fuerte de lo esperado.

• Mayo de 2026 (revisión a la baja): UBS recortó su previsión para finales de 2026 hasta los $5,500/oz y su objetivo a corto plazo hasta los $5,200/oz, citando vientos en contra persistentes por la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro, la fortaleza sostenida del dólar y el encarecimiento del petróleo . No obstante, el banco subrayó que se trataba de un "reajuste, no de un cambio de régimen" y que el mercado alcista estructural no había terminado .

• Contexto actual (agosto de 2026): El oro al contado se ha retirado de los máximos del primer trimestre, por encima de los $5,300, pero se mantiene firmemente por encima de los $4,300. La revisión a la baja de mayo reflejó la presión del dólar y de los rendimientos, pero el shock en el mercado laboral de julio ha reavivado la narrativa de la relajación monetaria, dando al oro un nuevo impulso al alza. UBS sigue esperando dos recortes más de tipos en EE.UU. para 2026 como factor de apoyo .

El rango completo del banco abarca un escenario alcista de $7,200/oz si las tensiones geopolíticas se intensifican, y un escenario bajista de $4,600/oz si la Reserva Federal actúa de forma más agresiva con los tipos .

Lo que hay que vigilar a continuación

El rally del oro tiene varias patas. A corto plazo, la variable clave es la trayectoria de los datos del mercado laboral estadounidense. Si el dato negativo de julio marca el inicio de una tendencia de mayor debilitamiento, las expectativas de recorte de tipos se intensificarán, lo que podría empujar al oro hacia el rango de los $4,500–$4,800 que UBS describe como la zona donde "los fundamentales recuperan su influencia" .

Las compras de los bancos centrales no muestran signos de desaceleración. Con China y Polonia a la cabeza, y con otras economías emergentes que se espera que sigan sus pasos, el suelo de demanda estructural debería mantenerse intacto durante el futuro previsible.

El oro subió un 64% en 2025, lo que lo convirtió en la clase de activo con mejor rendimiento del año . La pregunta para 2026 es si la siguiente fase del rally vendrá impulsada por un debilitamiento de la economía estadounidense, por la continua acumulación de los bancos centrales o por la reanudación de la ola de entradas en ETFs que impulsó 2025. La respuesta, hasta ahora, parece ser las tres cosas a la vez.