El dólar pierde terreno, pero su mayor riesgo podría ser una crisis repentina de confianza

La evidencia más sólida apunta a una desdolarización gradual, no a un colapso inminente del dólar. La moneda estadounidense representó el 57,13% de las reservas mundiales de divisas asignadas en el primer trimestre de 2026, frente al 20,03% del euro y el 1,99% del renminbi. Su posición, por tanto, sigue estando muy por delante de la de cualquier rival individual. 50

La cuestión más importante es si ese descenso lento puede transformarse en un shock repentino de confianza. Ese es el riesgo que ha destacado el historiador monetario Barry Eichengreen: una confianza construida durante décadas podría desaparecer más rápido de lo que las monedas alternativas pueden ofrecer una liquidez comparable, activos seguros e infraestructura de pagos global. 1722

Qué muestran realmente las reservas

La participación del dólar en las reservas mundiales ha bajado desde más del 70% a comienzos de siglo hasta la franja alta del 50% actual, según la cobertura del análisis de Eichengreen. 22 Sin embargo, esa cuota perdida no ha ido principalmente a una sola moneda competidora.

Los datos más recientes del Fondo Monetario Internacional (FMI) muestran que el dólar continúa muy por delante del euro, mientras que el renminbi conserva una presencia reducida en las reservas oficiales. Además, el aumento de la participación del dólar en el primer trimestre —del 56,42% al 57,13%— demuestra por qué no conviene interpretar cada movimiento trimestral como parte de un desplome inevitable. El FMI señaló que los efectos de valoración derivados de los tipos de cambio influyeron de forma importante en las variaciones del periodo. 50

El patrón se describe mejor como diversificación que como un relevo ya consumado. Los gestores de reservas parecen repartir su exposición entre varias monedas, incluidas divisas que tradicionalmente no ocupaban un papel central, en lugar de trasladarse colectivamente a un sustituto único del dólar. Esto importa porque el papel internacional de la moneda estadounidense no depende solo de las reservas: también se apoya en la profundidad y liquidez de los mercados financieros de Estados Unidos. 32

Por qué fue importante el 2 de abril de 2025

El anuncio de aranceles globales de la Administración Trump del 2 de abril de 2025 generó una combinación especialmente desconcertante en los mercados. Los inversores extranjeros vendieron deuda estadounidense y otros activos denominados en dólares, mientras la moneda también se debilitaba. Investigadores de Stanford dijeron que esa combinación podía indicar que los inversores estaban reconsiderando el futuro del dólar como moneda de reserva mundial. 20

La interpretación no es concluyente. El centro de estudios Brookings ofreció una explicación más convencional: los mercados rebajaron con fuerza sus expectativas de crecimiento para Estados Unidos, y el cambio en las previsiones sobre los tipos de interés debilitó al dólar frente a otras monedas. 21 Un solo episodio de mercado no basta para demostrar una ruptura estructural.

Aun así, el episodio fue significativo porque el dólar suele beneficiarse de los periodos de tensión global. Si los inversores venden a la vez deuda pública estadounidense y la moneda durante un shock asociado a la política de Washington, puede empezar a cuestionarse la idea de que los activos denominados en dólares funcionarán automáticamente como refugio.

La advertencia de Eichengreen: la confianza puede moverse más rápido que las alternativas

Las transiciones entre monedas de reserva suelen ser lentas. Los efectos de red, los sistemas de pago consolidados, la profundidad del mercado de bonos del Tesoro y la comodidad de utilizar una moneda ampliamente aceptada refuerzan la posición de la divisa dominante.

La preocupación de Eichengreen apunta a la dinámica inversa: esos mismos efectos de red pueden hacer que un shock de confianza sea no lineal. Si suficientes gestores de reservas llegan al mismo tiempo a la conclusión de que la política estadounidense se ha vuelto menos predecible, podrían vender activos en dólares antes de que otra moneda esté preparada para sustituirlos. El riesgo consiste en que la confianza se pierda antes de que las alternativas tengan tiempo de alcanzar la escala necesaria. 22

Se trata de un escenario de riesgo, no de una predicción de que el dólar vaya a dejar pronto de ser la principal moneda de reserva. Una caída gradual de su cuota y una pérdida abrupta de confianza son acontecimientos distintos: los datos disponibles demuestran con mayor claridad el primero que el segundo.

El dato de la CEI refleja diversificación regional, no una salida global del dólar

Con frecuencia se cita una cifra superior al 85% para describir la proporción de monedas nacionales utilizada en las liquidaciones comerciales entre países de la Comunidad de Estados Independientes (CEI). Ese dato procede de declaraciones de funcionarios rusos y también ha sido difundido por Interfax. 911

La afirmación debe tratarse con cautela por tres motivos:

• Describe porcentajes de liquidación reportados, no necesariamente la moneda utilizada en cada etapa de una operación ni la eliminación completa del dólar.
• No procede de una base de datos independiente y auditada que abarque a todo el bloque.
• Las descripciones de los miembros de la CEI no son uniformes. La referencia de membresía proporcionada enumera nueve Estados miembros y a Turkmenistán como Estado asociado; la lista de 11 países que se repite con frecuencia también incluye a Ucrania, cuyo estatus y participación son objeto de controversia. 3

La conclusión defendible es que parte del comercio intrarregional se ha desplazado hacia el rublo y otras monedas nacionales, en parte para reducir la exposición a los canales financieros occidentales. Es un cambio relevante para los pagos regionales, pero no demuestra que el dólar haya sido desplazado del comercio mundial.

Las compras de oro: una cobertura frente a la concentración, no un sistema de reemplazo completo

Las compras de oro por parte del sector oficial son compatibles con una estrategia de protección frente al riesgo de sanciones, la inflación, las tensiones geopolíticas y una concentración excesiva en activos denominados en dólares. El oro permite diversificar una cartera de reservas sin depender de los bonos emitidos por otro Gobierno.

Pero el oro no sustituye automáticamente las funciones que convierten a una moneda en eje del comercio internacional. No es por sí mismo una divisa de facturación ampliamente utilizada ni reemplaza la infraestructura bancaria, de liquidación y de mercado de bonos del Tesoro que rodea al dólar. La afirmación concreta de que los bancos centrales compran más de 1.000 toneladas al año no pudo verificarse de forma independiente con las fuentes disponibles, por lo que no debe presentarse aquí como un dato firme.

Qué indican la intervención sobre el yen y las recompras de bonos del Tesoro

En agosto de 2026, la Reserva Federal de Nueva York habría vendido euros para comprar yenes en nombre del Tesoro estadounidense, en lugar de vender dólares como en intervenciones anteriores. Reuters confirmó la operación reportada, aunque señaló que no se hizo público el importe. 3940

Los estrategas interpretaron la decisión como un intento de evitar una presión adicional a la baja sobre el dólar o un aumento de la oferta de bonos del Tesoro en el mercado. 3942 Esto dota a la intervención de importancia simbólica: sugiere que las autoridades eran conscientes del impacto que vender activos en dólares podía tener sobre el mercado. No demuestra, sin embargo, que Estados Unidos carezca de reservas en dólares ni que el dólar haya dejado de ser la principal moneda de intervención.

El programa de recompra de bonos del Tesoro plantea una preocupación relacionada. El Departamento del Tesoro anunció que al menos duplicaría el tamaño máximo de determinadas recompras destinadas a apoyar la liquidez de títulos nominales con vencimientos largos: de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación, a partir del 9 de septiembre de 2026. 33

El objetivo declarado era respaldar la liquidez de los bonos del Tesoro con vencimientos más largos. Sin embargo, algunos inversores temieron que los esfuerzos por contener los costes del endeudamiento a largo plazo trasladaran parte del ajuste al dólar. Reuters informó de que la moneda cayó a un mínimo de tres meses mientras se extendían esas preocupaciones. 3537

Estas recompras no constituyen por sí solas una prueba de crisis de la moneda de reserva. Es más preciso interpretarlas como una señal de presión en el tramo largo del mercado de bonos y como una muestra de la rapidez con la que los participantes pueden interpretar las decisiones de gestión de la deuda como señales de política cambiaria.

La conclusión: el dólar no está acabado, pero tampoco está igual de sólido

La evidencia permite extraer tres conclusiones:

1. El dominio relativo del dólar se ha debilitado gradualmente. Su cuota de las reservas es menor que alrededor del año 2000 y los bancos centrales han diversificado sus carteras hacia un grupo más amplio de monedas. 2250
2. No ha surgido un sustituto único. El euro continúa en un distante segundo lugar y la participación del renminbi en las reservas oficiales sigue siendo pequeña. 50
3. El principal peligro es una ruptura de la confianza. El estrés provocado por los aranceles, las dudas sobre las instituciones estadounidenses y la presión en el mercado del Tesoro podrían llevar a los inversores a reevaluar los activos en dólares más rápido de lo que las alternativas pueden reemplazarlos. 172022

La descripción más exacta no es ni «el dólar está acabado» ni «no ha cambiado nada». El dólar sigue siendo la principal moneda de reserva del mundo, pero su ventaja se ha reducido, la diversificación se extiende entre más alternativas y la confianza podría ser más frágil de lo que sugieren por sí solos los datos sobre las reservas.