La deuda por IA de las grandes tecnológicas: los mercados de crédito anticipan un ajuste de cuentas

Esta financiación mediante deuda está poniendo a prueba los límites de la demanda de los inversores. Los rendimientos de los bonos en todo el sector están aumentando, y el mercado de CDS —donde la exposición nocional neta sobre los principales nombres tecnológicos alcanzó un récord de 12.500 millones de dólares, un 500% más desde el segundo trimestre de 2025— muestra que los fondos de cobertura y los inversores institucionales están cubriéndose agresivamente contra posibles impagos .

Oracle: el caso extremo que revela el suelo

Oracle es la señal más clara de estrés agudo para los inversores. Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años sobre la deuda de Oracle se dispararon a un récord de 203 puntos básicos el 24 de julio de 2026, lo que significa que cuesta 203.000 dólares anuales asegurar 10 millones de dólares de deuda de Oracle . Esta cifra es más del cuádruple del nivel de mediados de 2025 y ha superado el pico alcanzado durante la crisis financiera de 2008 . Los bonos a largo plazo de la compañía también se están vendiendo, elevando sus costes de endeudamiento .

Los fundamentos que impulsan este miedo son contundentes:

• 130.000 millones de dólares en deuda total a finales de mayo de 2026 .
• Flujo de caja libre negativo de 23.700 millones de dólares para el año fiscal 2026, ya que los gastos de capital se dispararon un 162% interanual hasta los 55.700 millones de dólares, superando la propia previsión de Oracle de 50.000 millones . El flujo de caja operativo aumentó un 54% hasta los 32.000 millones de dólares, pero fue completamente consumido por el gasto en centros de datos de IA .
• S&P rebajó la calificación crediticia de Oracle a BBB- (el escalón más bajo del grado de inversión), y la agencia proyectó que el déficit de flujo de caja libre operativo casi se duplicaría hasta aproximadamente 42.000 millones de dólares negativos en el año fiscal 2027, con un apalancamiento que alcanzaría el rango medio de 4x, muy por encima del nivel que S&P considera seguro para un perfil BBB .
• Oracle planea gastar 90.000 millones de dólares en el año fiscal 2027 y está recaudando 40.000 millones mediante una combinación de deuda y capital, incluyendo una venta de acciones vinculada a capital por valor de 20.000 millones .
• La acción se ha desplomado aproximadamente un 40% en un mes, borrando más de 265.000 millones de dólares de capitalización bursátil . Sufrió su peor semana desde el estallido de la burbuja puntocom en 2001 .

El dilema, tal como lo describen los analistas, es que los ingresos de Oracle por IA están creciendo realmente rápido, pero la forma en que se financia crea una "estructura financiera que obliga a los inversores a esperar años antes de ver efectivo" . Los analistas esperan que el flujo de caja libre se mantenga profundamente negativo al menos hasta 2028, y no se prevé una recuperación hasta 2030 .

La amenaza de los modelos chinos de IA a la tesis de inversión

La apuesta económica fundamental que subyace a la construcción de los hiperescaladores estadounidenses —que una infraestructura masiva y costosa exigirá precios superiores— se está viendo socavada por las alternativas chinas baratas.

• Los modelos chinos (DeepSeek, Qwen de Alibaba, Moonshot) capturan ahora entre el 30% y el 46% del volumen de tokens API empresariales en plataformas de desarrollo estadounidenses como OpenRouter, frente a solo el 4,5% a principios de 2025 . Los modelos chinos de código abierto son sistemáticamente entre un 60% y un 90% más baratos que las alternativas estadounidenses comparables .
• Un informe de la Corporación RAND concluyó que los modelos chinos funcionan aproximadamente a una sexta parte del coste de los competidores estadounidenses .
• Chris Wood, jefe global de estrategia de renta variable de Jefferies, advirtió que cientos de miles de millones en gasto en infraestructura de IA en EE. UU. podrían culminar en una "destrucción masiva de capital", argumentando que el "escenario base a largo plazo" es que los modelos chinos de código abierto más baratos erosionen la economía que sustenta la fiebre inversora estadounidense .

La revista The Economist, Reuters y Bloomberg han informado por separado que la presión competitiva de la IA china barata es ahora una preocupación de primer orden para la tesis de inversión de Silicon Valley . Si los precios de inferencia siguen cayendo, es posible que los retornos de la construcción de centros de datos valorada en billones de dólares nunca se materialicen a la escala que los inversores esperaban.

El contraste con Apple: menor riesgo por diseño

Apple no se encontraba entre las empresas que emitían grandes bonos relacionados con la IA, por una razón estructural. La estrategia de IA de Apple se centra en los dispositivos, implementando modelos en el propio teléfono, tableta u ordenador en lugar de construir centros de datos en la nube a hiperescala. Esto requiere un gasto de capital mucho menor, se paga con el flujo de caja operativo y no depende del mismo modelo de precios de inferencia mercantilizado que están alterando los actores chinos. El enfoque de Apple conlleva un riesgo de ejecución, pero no el mismo riesgo de balance impulsado por la deuda, lo que lo convierte en una exposición estructuralmente de menor riesgo a la adopción de la IA.

Lo que revelan los datos

La explosión de la emisión de deuda relacionada con la IA y el simultáneo estallido de la cobertura mediante CDS revelan que los mercados de crédito están descontando una probabilidad no trivial de que los rendimientos de este ciclo de infraestructura se queden cortos, especialmente para los actores más apalancados como Oracle, y especialmente en un mundo donde los modelos chinos baratos ya están capturando casi la mitad del tráfico empresarial. El mercado de bonos y CDS de Oracle se comporta menos como una corrección temporal de una fase de crecimiento y más como una preocupación de solvencia estructural, con métricas crediticias que serían alarmantes en cualquier sector que no estuviera impulsado por el entusiasmo en torno a la IA.