Bitcoin se acerca a una posible capitulación relativa, pero aún no hay un suelo confirmado

La caída del 62,2 % en el rendimiento de Bitcoin frente al Nasdaq se interpreta mejor como una señal de capitulación relativa, no como una predicción independiente sobre el próximo movimiento del precio de Bitcoin en dólares. El retroceso se aproxima al descenso relativo del 68,5 % registrado en 2021-2022 y al del 75,7 % asociado al ciclo de 2018, según un gráfico de Rand Group basado en datos de The DeFi Report. 33

La comparación convierte el mínimo de junio en un candidato plausible a suelo del ciclo relativo. Pero no demuestra que Bitcoin haya alcanzado un mínimo duradero de mercado bajista. Un ratio puede dejar de caer porque Bitcoin sube, porque las tecnológicas se debilitan o porque ambos activos se mueven simultáneamente.

Qué mide realmente el ratio entre Bitcoin y el Nasdaq

El ratio compara el comportamiento de Bitcoin con el de las grandes empresas tecnológicas representadas por el Nasdaq. Por tanto, su desplome indica que Bitcoin perdió una cantidad considerable de poder adquisitivo frente a ese índice durante un periodo en el que las tecnológicas mostraron más fortaleza y la demanda de criptomonedas se debilitó.

No significa que Bitcoin haya caído un 62,2 % desde su máximo. Esa diferencia es fundamental. Bitcoin puede subir en dólares y, aun así, seguir quedándose atrás frente al Nasdaq. Del mismo modo, el ratio puede mejorar durante una venta masiva de acciones tecnológicas aunque Bitcoin permanezca prácticamente estable.

Los inversores deberían tratar este indicador como una medida del liderazgo relativo y del apetito por el riesgo, no como un nivel exacto de suelo. Además, la analogía histórica tiene límites: tres grandes retrocesos no bastan para establecer una regla mecánica de ciclo, y el mercado actual incluye ETF estadounidenses al contado, exposición de empresas que mantienen Bitcoin en tesorería y condiciones de liquidez diferentes a las de ciclos anteriores.

El rebote de agosto mejora el panorama, pero no resuelve la duda

Bitcoin se recuperó desde aproximadamente 58.500 dólares a finales de junio hasta superar los 80.000 dólares en agosto. El movimiento coincidió con una mejora notable de la demanda a través de ETF: los fondos estadounidenses de Bitcoin al contado registraron entradas netas de 1.920 millones de dólares entre el 17 y el 21 de agosto, su mejor semana en unos diez meses, según Bloomberg. 49

Los flujos son relevantes porque apuntan a una demanda renovada en el mercado al contado, no únicamente a un movimiento de precios en las plataformas de criptomonedas. Sin embargo, el fondo iShares Bitcoin Trust de BlackRock concentró una parte importante de las compras. Por eso, el total anunciado no debe interpretarse automáticamente como un regreso institucional amplio. Un impulso de flujos concentrado puede sostener un rebote sin demostrar que haya comenzado una tendencia duradera de acumulación en todo el mercado. 5055

La prima de Coinbase ofrece otra señal constructiva. El indicador pasó a terreno positivo por primera vez en tres meses, lo que sugiere que la presión compradora en Coinbase se fortaleció frente a Binance. Aun así, un cambio de corto plazo en esta prima demuestra una recuperación de la demanda estadounidense, no que vaya a mantenerse. 17

También conviene ser prudentes con la aparente influencia del cierre de posiciones cortas. Una short squeeze puede provocar una subida rápida al obligar a los operadores bajistas a recomprar, pero esas compras no equivalen necesariamente a capital nuevo con horizonte de largo plazo. Los análisis vinculados a Glassnode describen la recuperación como posterior a liquidaciones importantes de posiciones de corto plazo, por lo que será importante observar el comportamiento del mercado cuando se agote esa compra forzada. 1821

La prueba técnica: la zona de oferta entre 81.000 y 86.000 dólares

Los análisis vinculados a Glassnode sitúan aproximadamente entre 81.000 y 86.000 dólares la principal resistencia de la recuperación. En esa franja confluyen varias estructuras de oferta, incluidos bitcoins en manos de inversores cuyo precio de compra está cerca del punto de equilibrio y una zona de coste de adquisición de monedas mantenidas en autocustodia que comienza alrededor de los 80.800 dólares. 2023

Por eso, un movimiento breve por encima de 81.000 dólares sería menos informativo que una ruptura sostenida. Una confirmación más sólida exigiría:

• cierres diarios por encima de la banda y capacidad para mantenerse allí;
• consolidación sobre el rango, en lugar de un rechazo inmediato;
• una nueva prueba de la zona que convierta la antigua resistencia en soporte; y
• continuidad del volumen al contado y de las creaciones de ETF durante el avance.

La Reserva Federal todavía impide cantar victoria

La Reserva Federal sigue siendo una fuerza de contrapeso importante. El 28 de agosto, el presidente Kevin Warsh afirmó que los responsables de política monetaria tendrían «trabajo por hacer» si no contaban con la confianza de que la inflación regresaría al objetivo del 2 % de la Fed. Después, los mercados elevaron la probabilidad implícita de una subida de tipos en septiembre hasta aproximadamente el 60 %, desde cerca del 40 %, mientras aumentaban los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo. 12

Este contexto importa para Bitcoin porque unos rendimientos más altos y un dólar más fuerte elevan el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera intereses. La caída de más del 3 % de Bitcoin tras el discurso, frente al descenso del 0,52 % del Nasdaq, ilustra la rapidez con la que un cambio en las expectativas macroeconómicas puede imponerse a una configuración técnica alcista. 14

Por eso, la comparación con finales de 2020 es imperfecta. Un repunte impulsado por tipos cercanos a cero, estímulos fiscales y abundante liquidez no puede darse por repetido en un entorno donde la inflación sigue siendo una preocupación para la política monetaria y el mercado descuenta un posible endurecimiento adicional.

¿Bitcoin se comporta menos como una tecnológica y más como el oro?

El perfil reciente de correlaciones de Bitcoin resulta llamativo, aunque no es concluyente. Su correlación a 90 días con el oro superó el 50 %, mientras que la correlación con el Nasdaq 100 cayó desde más del 60 % hasta aproximadamente el 33 %, según una investigación citada por TheStreet. 26

Esto podría indicar que Bitcoin cotiza temporalmente menos como un activo tecnológico de larga duración y más vinculado a una tesis de protección frente a la depreciación monetaria o de reserva de valor. Sin embargo, las correlaciones son inestables. Una sola ventana de 90 días no demuestra que Bitcoin se haya convertido en un refugio seguro, una cobertura duradera frente a la inflación o un sustituto del oro.

Qué confirmaría o invalidaría un mínimo de mercado bajista

El mínimo de junio ganaría credibilidad como suelo histórico del mercado bajista si confluyeran varias señales independientes:

1. Fuerza relativa: el ratio BTC-Nasdaq forma un mínimo creciente y comienza una tendencia alcista duradera de varios meses.
2. Confirmación del precio: Bitcoin recupera de forma decisiva la zona de 81.000-86.000 dólares y consigue mantenerse por encima.
3. Demanda persistente: las entradas en ETF continúan durante varias semanas y coinciden con una prima de Coinbase sostenida y compras más amplias en el mercado al contado.
4. Derivados más saludables: el interés abierto se reconstruye gradualmente, sin un repunte extremo de las tasas de financiación ni una nueva acumulación excesiva de apalancamiento.
5. Absorción de la oferta: las ventas de los tenedores de largo plazo y de las empresas que mantienen Bitcoin en tesorería son absorbidas sin otra ruptura importante.
6. Resistencia al entorno macroeconómico: Bitcoin mantiene su fortaleza pese a unos rendimientos más altos y a una Fed restrictiva, o se beneficia cuando las condiciones financieras se relajan.

La tesis de un suelo se debilitaría si Bitcoin fracasa repetidamente en la banda de resistencia, regresan las salidas de los ETF, la prima de Coinbase vuelve a ser negativa o el ratio BTC-Nasdaq reanuda su descenso mientras el Nasdaq continúa fuerte. Un rebote que se desvanezca cuando termine la cobertura de cortos, sin demanda sostenida en el mercado al contado, apuntaría también a un rebote dentro del mercado bajista y no a un cambio de ciclo confirmado.

En resumen: el retroceso del 62,2 % del BTC frente al Nasdaq es una señal significativa de capitulación relativa y convierte el mínimo de junio en un candidato plausible a suelo del ciclo. La evidencia, sin embargo, todavía no basta para llamarlo un mínimo histórico confirmado. La prueba decisiva será comprobar si una demanda al contado sostenida y diversificada puede llevar a Bitcoin a superar y consolidarse por encima del muro de oferta de 81.000-86.000 dólares mientras el mercado absorbe la renovada presión de las expectativas de subidas de tipos.