La carrera por la IA pone a prueba el flujo de caja de Amazon, Microsoft y sus pares

La carrera por construir la infraestructura de inteligencia artificial ya no se mide solo por la capacidad de Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta y Oracle para levantar centros de datos. La cuestión decisiva es financiera: si los ingresos y márgenes derivados de la IA crecerán con suficiente rapidez para compensar una inversión inicial gigantesca.

S&P Global denomina a estas cinco compañías los «Hyper 5». Todas tienen negocios rentables y consolidados, pero el ritmo de inversión está reduciendo su flujo de caja libre y elevando la necesidad de acudir a fórmulas de financiación más allá del efectivo generado por sus operaciones. 12

US$1,1 billones ya invertidos y US$5,3 billones más en perspectiva

Según S&P Global Market Intelligence, los Hyper 5 realizaron US$1,1 billones en gasto de capital (capex) durante los últimos cinco años. Las estimaciones de consenso de Visible Alpha citadas por S&P Global contemplan otros US$5,3 billones hasta 2030. No se trata de compromisos de gasto cerrados, sino de proyecciones; aun así, reflejan la escala excepcional del despliegue previsto de infraestructura digital y de IA. 1

El desembolso anual ha aumentado con rapidez. El capex de las grandes tecnológicas pasó de unos US$80.000 millones en 2019 a cerca de US$700.000 millones en 2026, y se proyecta en torno a US$850.000 millones para 2027, de acuerdo con datos presentados en un seminario de S&P Global. 5

Ese dinero financia la capa física de los servicios de IA: centros de datos, capacidad de cómputo y la infraestructura digital asociada. Alphabet, Amazon y Microsoft, por sí solas, señalaron aproximadamente US$495.000 millones de capex para 2026 durante sus llamadas de resultados del cuarto trimestre de 2025; gran parte se vinculaba a infraestructura técnica y centros de datos para IA. 6

Por qué el flujo de caja libre es la señal a vigilar

Una empresa puede seguir siendo rentable y, al mismo tiempo, registrar un flujo de caja libre débil o negativo. El beneficio muestra el desempeño contable de un período; el flujo de caja libre se resiente cuando se realizan inversiones muy elevadas por adelantado en activos de larga duración.

Esa diferencia es central en el análisis de S&P. S&P Global Ratings espera flujo de caja operativo libre negativo en los seis mayores hyperscalers tanto en 2026 como en 2027. Su grupo incluye a los Hyper 5 y a SpaceX. 2

Esto no significa que las compañías hayan perdido capacidad de generar beneficios. Significa que el gasto para ampliar la capacidad de IA está llegando antes de que sean seguros todos los ingresos, la utilización de esa capacidad y los retornos de la inversión. S&P Global Ratings advierte que el aumento del capex, unas estructuras de financiación cada vez más complejas y plazos largos para recuperar la inversión están debilitando gradualmente la calidad crediticia de los hyperscalers. 37

La financiación deja de depender solo de la caja propia

En las primeras etapas del ciclo, estas empresas podían financiar la mayor parte de la inversión con su flujo de caja operativo. A medida que aumentan las necesidades, S&P Global Ratings señala que la deuda, los arrendamientos, las garantías y otras estructuras de financiación desempeñan un papel cada vez mayor. 2

El cambio importa porque modifica dónde recae la carga financiera y cuándo se reconoce. Los arrendamientos o proyectos liderados por socios pueden repartir el coste a lo largo del tiempo, pero no eliminan la obligación económica de construir y mantener la infraestructura. Para inversores y acreedores, la pregunta es si la caja futura vinculada a la IA podrá cubrir tanto los activos desplegados como los compromisos financieros utilizados para crearlos.

Un ciclo más intenso que los anteriores

S&P Global afirma que la intensidad de la inversión en IA —medida como gasto de capital en relación con la depreciación— ha superado los máximos de la era puntocom y del período de la Gran Recesión. Además, el despliegue está concentrado de forma inusual en un grupo muy reducido de compañías. 1

Eso no convierte automáticamente el ciclo actual en una repetición de la burbuja puntocom. Los principales hyperscalers son empresas maduras, con grandes negocios ya establecidos en nube, publicidad, software, comercio electrónico y suscripciones. El planteamiento de S&P es que la expansión actual todavía no presenta las características de financiación que hicieron frágil aquella fase de construcción tecnológica. 1

Pero la madurez tampoco elimina el riesgo. Una empresa rentable puede tensionarse financieramente si sus compromisos de inversión crecen durante demasiado tiempo por encima de su caja operativa. Las variables críticas serán la utilización futura de la capacidad de IA, los precios, el crecimiento de los ingresos y el retorno final sobre el capital invertido.

Oracle ilustra cómo el capex puede convertirse en un asunto crediticio

Oracle se ha convertido en un ejemplo destacado de lo que está en juego en los mercados de crédito. S&P Global Ratings rebajó su calificación a BBB- desde BBB en 2026, según el título de la acción de calificación y materiales relacionados de S&P. 1720

La lección no es que todos los hyperscalers afrontarán el mismo desenlace: sus modelos de negocio, balances y opciones de financiación son distintos. Sí muestra que una estrategia agresiva de infraestructura para IA puede afectar las métricas crediticias incluso en una tecnológica consolidada con negocios operativos relevantes.

La pregunta que decidirá si la apuesta funciona

El análisis de S&P Global es condicional, no una sentencia de que la inversión en IA vaya a fracasar. Los desembolsos pueden estar justificados si los servicios de IA generan suficiente demanda adicional, ingresos y márgenes, y lo hacen a tiempo.

La cuestión determinante es si los retornos de la infraestructura de IA alcanzarán el ritmo del capital desplegado antes de que la deuda y otras formas de financiación externa pasen a ser una fuente estructuralmente dominante. Si la monetización se acelera, la capacidad que hoy se instala podría convertirse en una ventaja duradera. Si tarda en llegar, los Hyper 5 podrían afrontar un período más largo de flujo de caja libre negativo, financiación más compleja y mayor presión sobre su calidad crediticia. 12