La financiación de la IA pone a prueba al mercado de bonos corporativos

La inteligencia artificial ya no es solo una historia de Bolsa. Para Goldman Sachs, la financiación de centros de datos, capacidad de cómputo y semiconductores se ha convertido en una fuente decisiva de nuevas emisiones de bonos. La consecuencia para los inversores es clara: una mejora puntual de los diferenciales puede ser temporal, mientras la presión de oferta siga acumulándose. 24

La IA gana peso en el crédito de grado de inversión

Goldman elevó su previsión de emisión bruta en dólares de deuda estadounidense con grado de inversión —bonos de empresas consideradas de alta calidad crediticia— a 2,3 billones de dólares en 2026, frente a los 2,1 billones estimados antes. También aumentó su previsión de oferta neta a 1 billón de dólares, desde 850.000 millones. Los emisores relacionados con la IA explican aproximadamente el 24% de las emisiones acumuladas del año en este segmento. 4

En otra valoración de la mesa de negociación de Goldman, ya se habían emitido en torno a 300.000 millones de dólares de deuda vinculada a la IA en 2026, convirtiendo a este sector en el tema dominante del mercado de crédito. Esa cifra responde a una definición y a un momento concretos. Goldman Research, con un universo global más amplio que incluye financiación de centros de datos y otros sectores asociados, había estimado casi 500.000 millones de dólares de emisiones relacionadas con IA. 212

El mensaje común es que la expansión de la IA está alterando de forma relevante el volumen, la composición y los vencimientos de la deuda corporativa.

Por qué Goldman espera otra gran oleada en 2027

El escenario de la mesa de negociación, difundido en septiembre, contempla unas emisiones de alrededor de 340.000 millones de dólares en 2027 por parte de las grandes plataformas de computación en la nube —los llamados hyperscalers— y fabricantes de chips. Sería un aumento aproximado del 40% interanual. El cálculo parte de unos gastos de capital cercanos a 930.000 millones de dólares y de que la proporción financiada con deuda suba de alrededor del 30% al 37,5%. 2

La lógica es sencilla: cuando el gasto en infraestructuras crece más rápido que el efectivo generado por las propias operaciones, las compañías necesitan financiación externa. Para las grandes tecnológicas que construyen centros de datos y capacidad de cómputo, emitir bonos es una de las principales vías para cubrir ese desfase.

Goldman ha publicado además una previsión más amplia: los hyperscalers podrían financiar con deuda el 35% de su gasto de capital de 2027, lo que supondría unos 400.000 millones de dólares de emisiones globales. Las diferencias entre los cálculos de 340.000 y 400.000 millones responden a escenarios y definiciones distintas, pero ambos apuntan a un endeudamiento intenso y sostenido, no a una normalización rápida. 67

El riesgo está en la oferta neta, no solo en la refinanciación

El mercado suele absorber con más facilidad las emisiones destinadas a refinanciar bonos que vencen: los inversores recuperan el principal y pueden reinvertirlo en nuevos títulos.

Pero Goldman estimó que solo unos 45.000 millones de dólares de la deuda relevante de hyperscalers y fabricantes de chips vence entre 2027 y 2028. Por tanto, buena parte de la financiación prevista sería oferta neta nueva, y no mera sustitución de deuda existente. 2

Eso obliga al mercado a encontrar capacidad adicional de compra, ya sea mediante nuevas entradas de dinero, cambios de asignación de cartera o ventas de otros activos. El resultado puede ser presión al alza sobre los diferenciales de crédito —la rentabilidad adicional exigida frente a la deuda pública— incluso si los emisores conservan calificaciones altas y balances sólidos.

Una pausa en el cuarto trimestre no sería el final del problema

La visión atribuida a Goldman es que la emisión ligada a la IA podría caer aproximadamente un 50% en el cuarto trimestre, dejando un calendario de colocaciones relativamente ligero a corto plazo. Si los diferenciales de su cesta de crédito vinculada a IA están cerca de sus niveles más amplios, esa menor oferta inmediata podría propiciar un estrechamiento temporal. 2

Sin embargo, Goldman describió ese posible alivio como el «ojo de la tormenta», no como una señal de que el desequilibrio de oferta haya desaparecido. Tras una ampliación superior a 50 puntos básicos de los diferenciales de crédito asociados a la IA, la recomendación recogida fue aprovechar un eventual rebote para reducir exposición, en vez de asumir una recuperación duradera. 2

La diferencia es importante:

• En el plano táctico, menos emisiones inminentes pueden mejorar las condiciones técnicas del mercado y estrechar los diferenciales.
• En el plano estructural, las necesidades de financiación esperadas para 2027 podrían devolver una gran oleada de bonos al mercado.

Duración y concentración: el otro foco de tensión

No solo importa cuánto se emite, sino a qué plazo y por quién. JPMorgan estimó que cinco grandes hyperscalers y Nvidia habían emitido cerca de 320.000 millones de dólares de deuda en 2026, incluidas estructuras en las que las empresas respaldan en última instancia obligaciones de arrendamiento de centros de datos. Medida en equivalentes a bonos a 10 años, la parte de larga duración ascendía a unos 303.000 millones, equivalentes al 68% de la nueva financiación anual del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo. 5

La comparación no significa que la deuda corporativa vinculada a IA y los bonos del Tesoro sean intercambiables. Sí ilustra una posible competencia por el capital de quienes están dispuestos a mantener activos de renta fija a largo plazo. Si coinciden una mayor oferta de deuda pública estadounidense, volatilidad de tipos y emisiones corporativas para IA, los inversores pueden exigir más rentabilidad o diferenciales más amplios para absorber ese riesgo de duración.

¿Puede el mercado absorber la deuda sin más ampliación de diferenciales?

Es posible, pero no está garantizado. Goldman ha señalado que, pese a la magnitud de las emisiones relacionadas con la IA a comienzos de 2026, los diferenciales de crédito seguían muy estrechos y la volatilidad crediticia se mantenía cerca de mínimos. 42

La absorción será más factible si los beneficios y los flujos de caja operativos de los emisores validan el gasto en infraestructura, los tipos de interés se estabilizan o bajan y la oferta corporativa ajena a la IA se mantiene contenida. La ampliación de diferenciales sería más probable si las grandes operaciones llegan en poco tiempo, suben las rentabilidades de los bonos del Tesoro, cae el apetito por duración o los retornos de la infraestructura de IA tardan más de lo previsto en materializarse.

Una oleada de emisiones no implica por sí sola un episodio de inestabilidad financiera. Pero sí introduce un riesgo de valoración y de condiciones técnicas de mercado que puede afectar incluso a compañías financieramente fuertes.

Conviene distinguir las previsiones de largo plazo

Dos cifras muy citadas requieren atribución precisa:

• La previsión de casi 570.000 millones de dólares de emisión global de deuda vinculada a IA en 2026 corresponde a Morgan Stanley, no a Goldman Sachs. 19
• Los 31,6 billones de dólares de PwC son una proyección de escenario central para el gasto de capital global en centros de datos hasta 2050; no son un plan de financiación comprometido ni una previsión de Goldman. 24

Estas estimaciones reflejan la posible escala del ciclo inversor, pero no determinan por sí mismas el comportamiento del crédito a corto plazo. El economista jefe de Goldman, Jan Hatzius, también ha advertido de que el auge inversor en IA «no durará para siempre» y de que parte de esas inversiones podría resultar improductiva. 26

Para los inversores en crédito, esa es la prueba esencial: la deuda puede ser absorbida mientras la expansión esté respaldada por flujos de caja creíbles y demanda real. Si el mercado pasa de construir infraestructura a exigir monetización antes de que la economía de los proyectos esté demostrada, será más selectivo sobre qué empresas pueden endeudarse barato y a qué plazo.