El BOJ afronta una subida de tipos casi obligada por las expectativas del mercado

El Banco de Japón (BOJ) podría estar cerca de quedarse sin una salida cómoda. Seiji Adachi, antiguo miembro de su consejo de política monetaria, prevé que la entidad suba el tipo oficial del 1% al 1,25% en la reunión del 18 de septiembre y contempla otra subida tan pronto como en enero. En los mercados, los operadores asignaban alrededor de un 80% de probabilidad a un incremento en septiembre entre el 24 y el 25 de agosto. 345

Esa expectativa es el centro del argumento de Adachi: a estas alturas, mantener los tipos sin cambios podría entrañar más riesgos que ejecutar la subida que los inversores ya dan prácticamente por descontada.

La hoja de ruta que prevé Adachi

El escenario de corto plazo que maneja Adachi contempla una subida en septiembre, hasta el 1,25%, seguida de un posible nuevo movimiento en enero. La previsión coincide con su visión anterior de que el BOJ podría alcanzar ese nivel entre octubre y enero y elevar después el tipo hasta entre el 1,5% y el 1,75% durante el año siguiente. 19

La secuencia supondría continuar con la normalización de la política monetaria japonesa. Sin embargo, el calendario resulta tan importante como el nivel final de los tipos. Una subida en septiembre confirmaría las expectativas que se fortalecieron después de que comenzaran a desvanecerse las ganancias del yen tras la intervención cambiaria. Un aplazamiento, en cambio, podría hacer que el mercado pusiera en duda la disposición del BOJ a responder a la debilidad de la moneda y a las presiones inflacionistas.

Por qué dice que el BOJ está “prácticamente acorralado”

La expresión de Adachi describe un problema creado por las propias expectativas del mercado. Si los operadores ya calculan una probabilidad cercana al 80% de una subida en septiembre, una decisión de mantener los tipos podría interpretarse como una sorpresa claramente expansiva, y no como una pausa neutral. 34

Según su razonamiento, esa sorpresa podría desencadenar nuevas ventas de yenes. La moneda japonesa se había debilitado hasta aproximarse a los 159 yenes por dólar, incluso después de un esfuerzo conjunto de Estados Unidos y Japón para frenar la presión especulativa, y volvía a situarse cerca del nivel psicológicamente relevante de 160 yenes por dólar. 3171827

El BOJ no ha perdido por completo su margen de maniobra. El problema es que sus comunicaciones y señales anteriores han hecho que una decisión de no mover ficha pueda resultar más desestabilizadora para los mercados que una subida explicada con cuidado.

La intervención sobre el yen aumentó la presión

La intervención cambiaria de finales de julio apoyó temporalmente al yen, pero no se consideró una solución definitiva. Reuters informó de que la probabilidad implícita de una subida del BOJ en septiembre pasó del 24% el 30 de julio al 76% el 13 de agosto. 17

El cambio se produjo después de que el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, pidiera a Japón que acompañara la intervención con una política y unos fundamentos económicos adecuados. Sus comentarios se interpretaron como una presión para que la política monetaria respaldara mejor al yen. 17

Además, varios informes señalaron que el Gobierno de la primera ministra Sanae Takaichi apoyaba una subida del BOJ a corto plazo, con septiembre u octubre como ventanas probables. 22 Al mismo tiempo, las informaciones describieron una tensión de fondo: por un lado, la presión para sostener la moneda mediante tipos más altos; por otro, el temor a que un endurecimiento agresivo perjudique el crecimiento. 1823

El mercado mira ahora al ritmo de las próximas subidas

La reunión de septiembre será una prueba inmediata de cómo reacciona el BOJ a las expectativas del mercado. Pero los inversores también buscan pistas sobre la velocidad de los siguientes movimientos. Una subida en septiembre y otra en enero supondrían un ritmo más rápido que una normalización estrictamente gradual.

Por eso han cobrado importancia los discursos de los responsables del banco central. El vicegobernador Ryozo Himino tenía previsto hablar el 27 de agosto, mientras que otros miembros del consejo también debían dirigirse al mercado antes de la reunión de septiembre. Sus comentarios podrían indicar si el BOJ prepara a los inversores para otro ajuste progresivo o para un ciclo de subidas más activo. 26

La posición actual de Adachi es más contundente que sus advertencias públicas anteriores, cuando defendía que los incrementos debían producirse a un ritmo “muy moderado” y que había que evitar debilitar prematuramente la recuperación japonesa. 13 El cambio no implica necesariamente que considere inocuo el endurecimiento monetario. Más bien sugiere que la debilidad del yen y la persistencia de las presiones sobre los precios pesan ahora más en su evaluación del equilibrio de riesgos.

Qué podría frustrar esta previsión

La opinión de Adachi sigue siendo una previsión, no un compromiso del BOJ. El banco central todavía podría aplazar la subida si concluye que la demanda interna, los salarios o la recuperación general son demasiado frágiles. En comentarios anteriores, la entidad también había subrayado el riesgo de subir los tipos demasiado pronto y perjudicar la recuperación. 213

Las señales más importantes a corto plazo serán, por tanto, la comunicación del propio BOJ, los nuevos datos de inflación y crecimiento y la reacción del yen a cualquier cambio en las expectativas. Una subida en septiembre puede ser el escenario base del mercado, pero el tamaño y la velocidad de los siguientes movimientos dependerán de que la inflación se mantenga sin provocar una desaceleración más brusca.

En resumen

El mensaje de Adachi es que el BOJ tiene más probabilidades de cumplir las expectativas del mercado para el 18 de septiembre que de decepcionarlas. También ve posible otra subida en enero y advierte de que quedarse quieto podría debilitar de nuevo al yen, restar eficacia a la intervención cambiaria y aumentar la preocupación por la inflación impulsada por los productos importados. 456

La cuestión de fondo es si el movimiento de septiembre será otro paso dentro de una normalización gradual o el comienzo de una secuencia más rápida. El discurso de Himino y las demás intervenciones públicas del BOJ antes de la reunión ofrecerán las pistas más claras. 26