Euronext y Deutsche Börse vuelven a poner sobre la mesa una posible unión

La posible unión entre Euronext y Deutsche Börse vuelve a estar en el radar, pero no es una operación en marcha. Stéphane Boujnah, consejero delegado de Euronext, sostuvo que fusionar los negocios de bolsa de ambos grupos «tendría sentido», al poder crear una infraestructura de mercados paneuropea de escala global. A la vez, dejó clara la situación actual: no hay conversaciones entre las dos compañías. 15

Qué está planteando Boujnah —y qué no

Boujnah no descartó una fusión corporativa completa, aunque centró sus comentarios en una posible combinación de las actividades bursátiles. La diferencia es relevante: una operación limitada a determinadas áreas podría ser más fácil de diseñar que una integración total que abarcase negociación, compensación y otras infraestructuras de mercado.

El atractivo estratégico estaría en la escala. Un operador conjunto podría reunir más liquidez entre mercados europeos y reforzar la posición de Europa frente a otros grandes centros financieros, en un momento en que las instituciones comunitarias buscan mercados de capitales más profundos y competitivos. 122

Por ahora, la conclusión es inequívoca: se trata de especulación sobre una fusión, no de una negociación abierta. 15

Qué cambia respecto a sus declaraciones de mayo

La lógica económica no es nueva. En una audiencia parlamentaria italiana celebrada en mayo, Boujnah dijo que una fusión con Deutsche Börse «tendría sentido», aunque añadió que no esperaba que se produjera a corto plazo. También señaló que Euronext ya había intentado una unión de este tipo en tres ocasiones. 2

Sus comentarios de septiembre son más abiertos en el tono: describió la integración de los negocios bursátiles como una operación razonable y no excluyó una fusión total. Sin embargo, la limitación esencial no ha cambiado: no existen contactos en curso. 12

Así reaccionó el mercado

Los inversores acogieron positivamente el regreso de esta posibilidad. Reuters informó de que las acciones de Euronext y Deutsche Börse subieron alrededor de un 2 % el 14 de septiembre después de las declaraciones de Boujnah. 1 En la negociación de mediodía, Euronext avanzaba un 2,2 %, hasta 161,70 euros, y Deutsche Börse un 3,3 %, hasta 285,30 euros. 21

La reacción más clara se produjo en las dos empresas directamente implicadas. La información disponible no permite atribuir un movimiento uniforme y cuantificado al resto de operadores bursátiles cotizados.

Por qué una unión podría resultar atractiva

La eventual operación encajaría con el argumento de que los mercados de capitales europeos están demasiado fragmentados. Según la Comisión Europea, la capitalización bursátil de la UE equivale al 73 % de su PIB, frente al 270 % en Estados Unidos, y los mercados europeos siguen estando poco desarrollados y fragmentados. 35

Una combinación transfronteriza podría ofrecer, en teoría:

• Más escala y liquidez: conectar grandes negocios bursátiles podría facilitar el encuentro entre inversores y empresas que buscan financiación en distintos mercados.
• Una infraestructura europea más sólida: un grupo mayor podría contribuir al objetivo comunitario de integrar la negociación y las actividades posteriores a la negociación, conocidas como post-trade. 2936
• Posibles eficiencias operativas: la integración de actividades superpuestas podría reducir duplicidades tecnológicas y de operación.

Son posibilidades estratégicas, no beneficios anunciados de una transacción concreta. Cualquier acuerdo tendría que demostrar que sus ganancias de eficiencia compensan su posible impacto sobre la competencia y el acceso al mercado.

El gran examen: competencia y regulación

El propio Boujnah reconoció que una fusión total afrontaría obstáculos regulatorios importantes. 5

Las autoridades de competencia previsiblemente analizarían los solapamientos en los servicios bursátiles y de infraestructura financiera relacionados. El examen previo de la Comisión Europea a la frustrada fusión entre Deutsche Börse y London Stock Exchange ilustra los ámbitos sensibles: competencia en compensación, derivados y licencias de índices. 26

La compensación —el proceso que garantiza la liquidación de operaciones entre compradores y vendedores— es especialmente delicada porque forma parte de la infraestructura crítica del sistema financiero. Por eso, no bastaría con el acuerdo de las empresas: reguladores, autoridades nacionales y organismos responsables de la estabilidad financiera tendrían que valorar la competencia, la resiliencia y el gobierno de la infraestructura resultante.

Las posibles condiciones, desinversiones o límites estructurales podrían modificar —o reducir— el atractivo económico de cualquier pacto.

La salida de Boujnah en 2027 introduce otra incógnita

Boujnah ha comunicado que completará su tercer mandato en la junta general de Euronext de mayo de 2027, mientras el consejo de supervisión dirige el proceso de sucesión. 48

Giorgio Modica, actual director financiero de Euronext, ha sido mencionado como posible candidato interno, pero no se ha elegido sucesor. 4549 Esta transición importa porque una combinación transfronteriza compleja necesitaría respaldo sostenido del próximo equipo directivo de Euronext, de Deutsche Börse, de ambos consejos, de los accionistas y de los reguladores.

El futuro consejero delegado podría mantener la lógica de consolidación defendida por Boujnah, revisarla o priorizar el actual plan estratégico de Euronext.

Una operación empresarial dentro de un proyecto europeo más amplio

La nueva especulación coincide con la agenda de la Unión del Ahorro y la Inversión de la UE, diseñada para profundizar, integrar y reforzar los mercados de capitales europeos, mejorar la liquidez y reducir la fragmentación entre Estados miembros. 36

Pero una gran fusión bursátil no crearía por sí sola un mercado único de capitales. El Banco Central Europeo identifica obstáculos persistentes, como la supervisión fragmentada, las diferencias fiscales y las divergencias en infraestructuras de mercado. 34

Un grupo bursátil de mayor tamaño podría aportar escala. Sin embargo, el objetivo europeo de competir con mayor fuerza frente a Estados Unidos también depende de reformas regulatorias y estructurales. Para los inversores, el mensaje inmediato es más sencillo: Boujnah ha devuelto visibilidad a una opción debatida desde hace años, el mercado ha reaccionado, pero no se han divulgado negociaciones y el recorrido regulatorio sería excepcionalmente exigente. 15