Dentro de la jugada de 60.000 millones de SoftBank por la IA: los riesgos en su balance y la imperiosa necesidad de una OPI de OpenAI

SoftBank Group ha realizado la mayor apuesta en un solo activo de su historia en OpenAI, inyectando más de 60.000 millones de dólares en la empresa de inteligencia artificial. Esta arriesgada jugada ha reconfigurado la cartera del conglomerado japonés e introducido agudos riesgos financieros que han puesto en alerta a las agencias de calificación crediticia, a los analistas de renta variable y a los inversores. La estrategia depende en última instancia de que OpenAI salga a bolsa con éxito y en condiciones favorables, una dependencia que está poniendo a prueba los límites del balance de SoftBank.

Las Agencias de Calificación Encienden las Alarmas

S&P Global Ratings cambió la perspectiva crediticia de SoftBank Group de estable a negativa en marzo de 2026. La agencia advirtió de que “la liquidez de los activos, la calidad de la cartera y la capacidad financiera de la empresa probablemente se deteriorarán” como resultado directo de la inversión adicional en OpenAI . S&P señaló que OpenAI constituye ahora una parte desproporcionada de la cartera del grupo y la identificó como una inversión con la “calidad crediticia más débil” .

La Agencia de Calificación Crediticia de Japón (JCR) se movió con aún más antelación, revisando en abril de 2025 la perspectiva de su calificación a largo plazo de “A” de estable a negativa. JCR citó explícitamente la creciente proporción de activos de IA no cotizados como un factor que aumenta el riesgo de fluctuación del valor de las participaciones . Aunque ninguna de las dos agencias ha rebajado todavía las calificaciones principales, las perspectivas negativas indican que un mayor deterioro es una posibilidad real si la liquidez sigue tensándose.

Jefferies: “Infraponderar” y un Precio Objetivo de 3.140 yenes

La advertencia más contundente desde el lado de la renta variable llegó de Jefferies, que rebajó la calificación de SoftBank a “Infraponderar” y recortó su precio objetivo de 5.118 a 3.140 yenes, un nivel que implicaba un potencial bajista de aproximadamente el 19% respecto al precio de la acción en ese momento .

La tesis de Jefferies plantea tres problemas estructurales:

• Integridad de la valoración: Dado que SoftBank aportó aproximadamente el 85% del capital en las recientes rondas de financiación de OpenAI, el banco sostiene que la creciente valoración privada —que ha pasado de 150.000 millones a más de 800.000 millones de dólares— está sustancialmente autofinanciada e infla el valor liquidativo declarado por el propio SoftBank .
• Exposición concentrada: La posición en OpenAI se ha disparado hasta representar casi un tercio de los activos totales de inversión de SoftBank. Más del 50% de su cartera está en manos de instrumentos ilíquidos del mercado privado, lo que hace que el balance del grupo sea inusualmente frágil .
• Pagos a partes vinculadas: SoftBank paga a OpenAI unos 3.000 millones de dólares al año por servicios en Japón, a la vez que desembolsa aproximadamente 200 millones trimestrales a Arm Holdings, una cifra que representa cerca del 16% de los ingresos de Arm. Estos flujos crean un círculo vicioso que se autoalimenta y han suscitado dudas sobre el gobierno corporativo .

Cómo un Préstamo Puente de 40.000 Millones se Convirtió en una Apuesta por la OPI

Para financiar las sucesivas rondas de inversión en OpenAI, SoftBank obtuvo un préstamo puente no garantizado de 40.000 millones de dólares . La deuda se estructuró bajo la expectativa de que OpenAI saldría pronto a bolsa, proporcionando una salida líquida al nivel o por encima del rango de valoración de 730.000–840.000 millones de dólares establecido por las rondas de financiación privadas .

Si la OPI se materializa en esos niveles, SoftBank puede vender parte de su participación y pagar el préstamo cómodamente. Si la salida a bolsa se retrasa o tiene un precio inferior al previsto, SoftBank se enfrenta a un agujero de financiación abismal. Los analistas estiman un déficit de unos 32.000 millones de dólares en un escenario en el que SoftBank deba financiar totalmente los tramos restantes de OpenAI y los compromisos del centro de datos Stargate sin la salida al mercado de valores .

La exposición es enorme en términos absolutos: a finales de marzo de 2026, la posición de SoftBank en OpenAI se valoraba en unos 79.600 millones de dólares, lo que representa una plusvalía latente de 45.000 millones sobre el papel . TD Cowen estimó la participación del 11% en unos 80.000 millones, pero advirtió que la valoración no ha sido contrastada en absoluto por los mercados públicos .

Liquidez, Apalancamiento y el Resto de la Cartera

Las cifras en bruto pintan un cuadro de un balance al límite:

• OpenAI representa aproximadamente el 30% de los activos de inversión de SoftBank .
• Más del 50% de la cartera de 320.000 millones de dólares son activos privados ilíquidos .
• El ratio de préstamo sobre valor (LTV) de SoftBank se ha disparado más allá de los niveles históricos. Se estima que el apalancamiento interno ha pasado de aproximadamente el 16,5% a alrededor del 21,5% en diciembre de 2025 .

S&P ha declarado explícitamente que la liquidez y la solvencia del grupo probablemente seguirán estando materialmente debilitadas en el futuro inmediato, salvo que se produzcan ventas decisivas de activos o una rápida salida a bolsa de sus participaciones concentradas .

Volatilidad en Bolsa y una “Trampa de Valoración”

Las acciones de SoftBank han experimentado oscilaciones muy bruscas. El título se desplomó un 9,8% tras el colapso de la empresa conjunta Stargate con Oracle, y a finales de marzo de 2026 había caído casi un 45% desde sus máximos de octubre de 2025 . Aunque un repunte antes de los resultados de mayo de 2026 recuperó algo de terreno, la volatilidad sigue siendo elevada .

Jefferies llegó a calificar a SoftBank como una “trampa de valoración” , advirtiendo de que la prima atribuida a la participación en OpenAI podría no sobrevivir al escrutinio de los mercados públicos . La preocupación subyacente es que la valoración actual en el mercado privado depende del reciclaje de capital del propio SoftBank a través de ampliaciones de capital cada vez más cuantiosas, un bucle que una salida a bolsa podría romper, en lugar de validar.

La Dependencia de la OPI en Contexto

Toda la estructura de capital de SoftBank descansa ahora sobre la premisa de una futura OPI de OpenAI . El préstamo puente de 40.000 millones de dólares no está garantizado, y sin una salida a bolsa exitosa, las vías de reembolso más viables implicarían probablemente vender participaciones en Arm u otras participaciones principales, movimientos que podrían desencadenar una reevaluación a la baja del valor de toda la cartera del grupo. Tanto las agencias de calificación como los analistas han señalado que la combinación de una concentración extrema, un apalancamiento creciente y la ausencia de un evento de liquidez claro a corto plazo coloca el perfil crediticio de SoftBank en un territorio inusualmente vulnerable .

Por ahora, la dirección de SoftBank insiste en que su política de ratio de préstamo sobre valor se mantiene por debajo del 25% y que dispone de suficiente efectivo para cubrir dos años de vencimientos de bonos . Pero esas defensas se basan en marcas contables que un mercado público aún no ha confirmado, y en una ventana de OPI que sigue siendo incierta en medio de la intensificación de la competencia en el espacio de la IA.