Por qué Michael Froman cree que el modelo exportador de China se acerca a un límite

Michael Froman no está advirtiendo simplemente de que China exporta mucho. Su argumento es que la economía china depende cada vez más de la demanda externa para colocar una producción industrial que el consumo y la inversión internos no logran absorber de manera rentable. Esa estrategia ha generado un superávit comercial récord, pero también hace a China —y a sus socios comerciales— más vulnerables si los grandes mercados responden con aranceles y otras restricciones. 920

Las cifras que sustentan la advertencia

El superávit comercial de bienes de China alcanzó el récord de 1,189 billones de dólares en 2025, más del 6 % de su PIB. Las exportaciones crecieron un 5,5 %, hasta 3,77 billones de dólares, mientras que las importaciones se mantuvieron prácticamente estables en 2,58 billones. La combinación importa: el aumento de las exportaciones junto con unas importaciones estancadas es coherente con una demanda interna débil, con un papel limitado para absorber la producción. 1420

La presión no parecía reducirse a comienzos de 2026. Los análisis que recogen el argumento de Froman señalaron que el superávit chino había aumentado más de un 20 % interanual en los primeros meses de 2026, mientras el crecimiento del PIB mundial se proyectaba en torno al 3,1 % para el año. Las exportaciones no pueden crecer mucho más rápido que la economía global de forma indefinida sin desplazar a productores competidores o provocar una respuesta política más dura. 5

Por eso, el «punto de ruptura» del que habla Froman se refiere a la capacidad de absorción de los mercados: existe un límite práctico a la cantidad adicional de manufacturas que el resto del mundo puede comprar a una sola economía.

La sobrecapacidad, en el centro del problema

La explicación conecta el desequilibrio externo con la estructura interna de la economía china. Entre las herramientas identificadas están los subsidios, incentivos fiscales, préstamos preferenciales y la provisión de suelo para apoyar la inversión y la producción en sectores seleccionados. Una investigación para el Parlamento Europeo concluye que, en los sectores afectados, el ajuste puede producirse mediante acumulación de inventarios, más exportaciones y menores márgenes de beneficio, en vez de mediante recortes de producción. 31

Una depreciación del renminbi también puede encarecer las importaciones y hacer más competitivas en precio las exportaciones chinas, contribuyendo al desequilibrio comercial. La Comisión de Revisión Económica y de Seguridad EE. UU.-China atribuyó el superávit de 2025 a una combinación de sobreproducción, consumo débil, importaciones planas y depreciación del renminbi. 1

Esto no implica que todas las exportaciones chinas sean artificialmente baratas o poco competitivas. Investigadores de la Reserva Federal describen a China como una gran potencia de innovación, con avances reales en sectores tecnológicos, entre ellos los vehículos eléctricos. 23 La preocupación es otra: que una expansión muy rápida de la capacidad, el respaldo estatal y la demanda moderada de los hogares se combinen para mantener una producción elevada incluso cuando los beneficios están bajo presión.

Las guerras de precios son una señal interna de alerta

Las propias autoridades chinas han reconocido una «contradicción» entre oferta y demanda y han prometido frenar las guerras de precios deflacionarias. Estas batallas por cuota de mercado pueden beneficiar a los compradores a corto plazo, pero también reducen los márgenes y retrasan la salida de productores más débiles. 32

La evidencia exige matices. Los beneficios industriales crecieron un 0,6 % en 2025, tras tres años de caídas, pero la recuperación fue desigual y coincidió con una demanda interna débil y una campaña oficial contra la competencia agresiva. 42 Datos anteriores mostraban descensos de los beneficios industriales por la deflación de precios de producción y la competencia intensa. 34

La señal relevante, por tanto, no es que toda la industria china esté fracasando. Es que un sistema puede registrar más producción y más exportaciones mientras la rentabilidad sigue siendo frágil en sectores importantes.

Por qué se habla de «China Shock 2.0»

La composición de las exportaciones chinas ha cambiado. La primera gran oleada de integración comercial de China se asoció sobre todo a bienes manufacturados intensivos en mano de obra. Sin embargo, desde alrededor de 2018, el crecimiento exportador se ha concentrado cada vez más en sectores intensivos en capital y tecnología, un giro que investigadores de la Reserva Federal vinculan con la estrategia industrial Made in China 2025. 19

Eso aumenta la fricción porque estos sectores se superponen con industrias en las que las economías avanzadas se han especializado tradicionalmente. La Reserva Federal también ha constatado que China exporta más productos parecidos a los fabricados por las economías avanzadas, en particular en Europa, e importa menos categorías de bienes que los países europeos suelen vender al exterior. 22

Los vehículos eléctricos, las baterías, los equipos solares, la maquinaria y otras manufacturas avanzadas hacen visible el debate. Un análisis del Banco de la Reserva Federal de Nueva York concluye que los automóviles de pasajeros y las baterías han contribuido de forma desproporcionada al aumento del superávit comercial chino, aunque también subraya que las mejoras en precio y calidad han elevado la demanda mundial de esos bienes. 27 La distinción es clave: el éxito exportador puede reflejar innovación y producción competitiva, no solo sobrecapacidad.

Cómo las barreras externas podrían convertir un problema comercial en uno financiero

El escenario de riesgo de Froman depende de un endurecimiento brusco del acceso a los mercados externos. China ha seguido ganando penetración exportadora incluso en mercados geopolíticamente distantes, mientras sus importaciones desde esos mismos mercados han disminuido, ampliando los desequilibrios. Al mismo tiempo, los bienes tecnológicamente avanzados son especialmente sensibles a la fragmentación geopolítica. 21

Si varios grandes mercados restringieran a la vez las importaciones chinas, los exportadores podrían perder ventas sin dejar de afrontar costes de fábricas, inventarios, nóminas y deuda. Un ajuste severo podría extenderse desde los fabricantes hacia los proveedores y los prestamistas. También intensificaría la presión sobre los gobiernos locales si una actividad industrial más débil reduce sus ingresos y agrava las tensiones de financiación ya existentes. Es un canal de transmisión plausible, no una prueba de que esa crisis sea inevitable.

Los efectos no se limitarían a China. Un ciclo industrial chino más débil podría reducir la demanda de materias primas y perjudicar a los países dependientes de sus exportaciones. A la vez, los fabricantes de economías en desarrollo podrían afrontar tanto una competencia más intensa de importaciones baratas como menores ingresos por materias primas. Estos son los efectos transfronterizos que están detrás de la advertencia de Froman sobre un posible shock sistémico. 9

Qué podría reducir el riesgo

La solución duradera no consiste simplemente en levantar más barreras comerciales. Requiere un reequilibrio hacia un consumo más fuerte de los hogares y una salida más ordenada de la capacidad persistentemente no rentable. Los datos comerciales de 2025 muestran por qué es difícil: las exportaciones han compensado la debilidad de la demanda interna, lo que les da valor económico a corto plazo aunque aumenten la resistencia política en el exterior. 13

Para los socios comerciales, el dilema también es complejo. Proteger a las industrias nacionales puede ser políticamente inevitable en algunos sectores, pero un cierre abrupto y descoordinado de los mercados podría hacer más desordenado el ajuste de China. La advertencia de Froman debe entenderse, por tanto, como una evaluación de riesgo estructural: cuanto mayor sea la brecha entre la producción china y su absorción interna, más importantes serán las consecuencias del ajuste final. 920