¿Por qué el BCE podría subir los tipos en septiembre?

La declaración prolonga una línea argumental que ya había expuesto en junio. Entonces advirtió de que la inflación se estaba extendiendo por la economía y que eso “obligará al BCE a subir más los tipos”, al tiempo que aseguró no ver una moderación de las presiones sobre los precios sin intervención del banco central .

El temor a los efectos de segunda ronda

La defensa de Kazimir se apoya sobre todo en el riesgo de efectos de segunda ronda. El concepto describe una situación en la que una subida inicial —por ejemplo, la de los combustibles o el gas— termina provocando aumentos salariales y nuevas subidas de precios en otros bienes y servicios.

Kazimir sostiene que esos efectos derivados de la energía ya están empezando a materializarse y que podrían persistir si el BCE no actúa . También ha argumentado que incluso un eventual acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán no devolvería rápidamente la inflación al 2% sin nuevas subidas de tipos . En marzo, señaló que el BCE no dudaría en actuar si la inflación corría el riesgo de permanecer por encima de su objetivo durante un periodo prolongado .

Esta posición lo sitúa entre las voces más restrictivas o “halconas” del Consejo de Gobierno. El contraste es claro con Kocher, quien el 24 de julio dijo que no veía “pruebas contundentes de efectos de segunda ronda”, aunque advirtió de que el BCE actuaría si empeoraba la perspectiva de inflación .

Cómo encaja con la pausa de julio

La decisión de mantener el tipo de depósito en el 2,25% fue unánime, pero no estuvo exenta de discusión interna . La presidenta del BCE, Christine Lagarde, reconoció en la rueda de prensa que algunos gobernadores se habían preguntado si convenía volver a subir los tipos. Además, el comunicado señaló que la institución vigila de cerca la intensidad y la duración del impacto de la energía, así como sus efectos indirectos y de segunda ronda .

Por eso, el mensaje de Kazimir no contradice necesariamente la decisión de julio. La lectura dominante es que el BCE hizo una pausa, pero no dio por terminado el ciclo de endurecimiento. La puerta quedó abierta para actuar en la reunión del 9 y 10 de septiembre, siempre que los próximos datos confirmen que la inflación sigue siendo persistente.

El giro es especialmente relevante porque 2026 ha supuesto una reversión del ciclo de relajación monetaria de 2025. Después de varios recortes, el BCE subió los tipos en junio de 2026 y los mantuvo en julio. Los mercados interpretaron esta última decisión más como una pausa que como el punto máximo del ciclo .

Qué dicen las previsiones del BCE

Las proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema publicadas en junio dibujan un escenario incómodo para el banco central :

• La inflación general medida por el IAPC —el índice armonizado de precios de consumo utilizado para comparar la inflación entre países de la Unión Europea— podría alcanzar el 3,4% en el tercer y cuarto trimestre de 2026 .
• La inflación permanecería por encima del 3% hasta comienzos de 2027, antes de descender gradualmente .
• El crecimiento del PIB real de la zona euro sería moderado: 0,8% en 2026, 1,2% en 2027 y 1,5% en 2028 .

El BCE señala que, si el petróleo baja en línea con lo que anticipan los mercados de futuros, la inflación podría regresar a su objetivo del 2% en 2028. Sin embargo, considera que las perspectivas son muy inciertas debido a la guerra en Oriente Medio .

Las expectativas de los economistas profesionales también se han movido al alza. En la encuesta del BCE correspondiente al segundo trimestre de 2026, la previsión de inflación general para 2026 fue revisada significativamente hasta el 2,7%. Las expectativas a largo plazo, en cambio, permanecieron ancladas en el 2% .

El cambio frente a finales de 2025 es notable. En las proyecciones del Eurosistema de diciembre de ese año, se esperaba una inflación media del 1,9% tanto en 2026 como en 2027 . El repunte de los precios energéticos asociado al conflicto ha alterado por completo aquel escenario.

Un Consejo de Gobierno más dividido

La reunión de septiembre llega con señales divergentes dentro del BCE:

• Christine Lagarde: confirmó la unanimidad de la decisión de julio, pero reconoció que algunos miembros valoraron una subida adicional. Su mensaje sigue siendo de dependencia de los datos y sin comprometerse de antemano con una trayectoria concreta .
• Kocher: no ve por ahora pruebas contundentes de efectos de segunda ronda, aunque está dispuesto a actuar si empeora la previsión de inflación .
• Peter Kazimir: defiende que al menos una subida más es necesaria para impedir que las presiones energéticas se propaguen por la economía .
• El consenso anterior: las actas de la reunión de septiembre de 2025 describían un consenso según el cual los tipos estaban en un nivel adecuado y cerca del final del ciclo monetario . El nuevo shock energético ha resquebrajado esa coincidencia.

Qué esperan los mercados

Los inversores ya anticipaban más endurecimiento después de la reunión de julio. Según Reuters, el BCE dejó margen para nuevas subidas mientras el conflicto en Oriente Medio volvía a impulsar los precios de la energía. Los mercados financieros descontaban aproximadamente dos subidas adicionales antes de terminar el año, comenzando potencialmente en la reunión del 9 y 10 de septiembre .

Eso no significa que la decisión esté tomada. El BCE mantiene su enfoque reunión a reunión y tendrá que valorar los datos que se publiquen durante las próximas seis semanas, incluidos los datos de inflación de agosto y las nuevas proyecciones del Eurosistema previstas para septiembre.

La clave: evitar que un shock temporal se vuelva permanente

Kazimir está liderando la presión a favor de una subida en septiembre porque teme que el encarecimiento de la energía deje de ser un fenómeno puntual y se convierta en una fuente persistente de inflación. La pausa de julio mantuvo los tipos en el 2,25%, pero no cerró la posibilidad de nuevas medidas.

El escenario del BCE combina una inflación que podría superar el 3% durante buena parte del segundo semestre de 2026 con un crecimiento débil. Esa combinación obliga al Consejo de Gobierno a elegir entre actuar preventivamente contra la inflación o esperar para comprobar si el shock energético se disipa por sí solo. La reunión de septiembre será la primera gran prueba de si prevalece la postura de Kazimir o una estrategia más cautelosa como la defendida por Kocher.