1. Satsuma Technology (SATS LN) — Los accionistas votaron el 21 de julio de 2026 con más del 90% de aprobación para liquidar los 668 BTC (~43,5 millones de dólares), devolver el capital a los inversores y excluirse de la Bolsa de Valores de Londres. Al parecer, Pantera Capital Management estuvo entre los inversores que presionaron para la liquidación .
2. Pantera Capital (entidad cotizada) — Salió por completo de su posición de tesorería en Bitcoin .
3. Meitu — Vendió toda su posición de aproximadamente 940 BTC (además de 31.000 ETH), saliendo por completo de las criptomonedas a finales de 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) — Anunció el 28 de mayo de 2026 que ponía fin a su estrategia de tesorería en Bitcoin después de vender aproximadamente el 80% de sus tenencias (1.025 BTC) para rescatar toda la deuda restante vinculada a su tesorería en BTC .
5. Empery Digital (EMPD) — Vendió 1.400 BTC por 87,1 millones de dólares entre el 7 de mayo y el 10 de julio de 2026, a un precio medio de 62.200 dólares por BTC, lo que representa el 48% de sus tenencias, para pagar deuda .
6. Bitdeer (BTDR US) — Vació por completo su tesorería corporativa de Bitcoin a partir del 20 de febrero de 2026, liquidando los 943 BTC restantes para financiar su giro hacia centros de datos de IA. La empresa también había vendido 798 BTC en diciembre de 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Vendió toda su tesorería de Bitcoin, 84,15 BTC, el 1 de abril de 2026, para reembolsar íntegramente 8,5 millones de dólares en deuda .
8. K Wave — La empresa que cotiza en Nasdaq reveló en un formulario F-3 del 30 de junio de 2026 que vendió todas sus tenencias de Bitcoin el 6 de mayo de 2026, generando ingresos totales de 64,2 millones de dólares .
9. Meitu — Como se ha señalado, Meitu es una de las salidas completas confirmadas . (Nota: la lista de Sigel también incluye otras empresas en la categoría de "salidas completas", y la lista publicada nombra explícitamente a Satsuma, Pantera, Meitu y Sequans como salidas completas ).

Strategy (MSTR) rompe su postura de «nunca vender»

Strategy, el mayor tenedor corporativo de Bitcoin con 843.775 BTC (a principios de julio de 2026), rompió su antiguo compromiso de no vender nunca Bitcoin en dos transacciones distintas :

• Primera venta (26-31 de mayo de 2026): Vendió 32 BTC por aproximadamente 2,5 millones de dólares a unos 77.135 dólares por moneda para financiar las distribuciones de sus acciones preferentes perpetuas STRC .
• Venta importante (29 de junio - 5 de julio de 2026): Vendió 3.588 BTC por aproximadamente 216 millones de dólares a un precio medio de unos 60.200 dólares por BTC, reduciendo sus tenencias de aproximadamente 847.363 a 843.775 BTC . Los ingresos se utilizaron para pagar dividendos de los valores preferentes (STRC), que tienen un rendimiento anual del 12% sobre 10.000 millones de dólares de valor nominal, y reponer su reserva en dólares .
• Strategy también registró una pérdida de 8.320 millones de dólares en activos digitales para el segundo trimestre de 2026 .

Otras empresas que venden o reducen

• Empery Digital vendió el 48% de sus tenencias (1.400 BTC por 87,1 millones de dólares) para pagar deuda .
• MARA Holdings vendió 15.133 BTC para retirar 957 millones de dólares en bonos convertibles cupón cero; ahora tiene 38.689 BTC .
• Riot Platforms y numerosas empresas más pequeñas están reduciendo sus tenencias o pasando a una gestión activa de tesorería bajo la presión de la volatilidad de las criptomonedas, las obligaciones de deuda y las necesidades de liquidez .

Mecanismos estructurales que fuerzan las ventas

Tres instrumentos de deuda y capital obligan a vender Bitcoin en calendarios fijos, independientemente de la convicción de la dirección sobre el valor a largo plazo de Bitcoin:

1. Bonos convertibles con vencimientos fijos: Empresas como Strategy emitieron miles de millones en bonos senior convertibles con vencimiento entre 2027 y 2029. Estos conllevan el reembolso obligatorio del principal al vencimiento o pueden ser ejecutados por los tenedores. Si la acción cotiza por debajo del precio de conversión, la empresa debe reembolsar en efectivo, no en acciones, lo que fuerza la liquidación de Bitcoin .
2. Acciones preferentes (perpetuas o con ventanas de rescate): Las acciones preferentes STRC de Strategy tienen un rendimiento por dividendo anual del 12% sobre 10.000 millones de dólares de valor nominal, lo que requiere aproximadamente 1.200 millones de dólares en pagos anuales de dividendos en efectivo. Dado que el flujo de caja operativo es insuficiente, la empresa debe vender Bitcoin para pagar esos dividendos .
3. Líneas de crédito y acuerdos de prenda: Varias empresas con tesorería en Bitcoin pignoraron BTC como garantía de préstamos. Cuando el precio de Bitcoin bajó, las llamadas de margen o los requisitos de reposición de garantías forzaron ventas involuntarias. Las ventanas de rescate fijas en estas líneas crean ventas impulsadas por plazos, independientemente de las condiciones del mercado .

Las tres condiciones de las que dependía el modelo DAT y por qué las tres colapsaron

El modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se basaba en un ciclo de refuerzo mutuo que requería que se cumplieran tres condiciones simultáneamente :

1. Precio del Bitcoin al alza — Precios más altos del BTC aumentaban el valor en dólares de la tesorería, lo que permitía a las empresas pedir prestado más y en mejores condiciones.
2. Acciones cotizando por encima del Valor Liquidativo (NAV) — Una prima sobre el NAV permitía a las empresas emitir acciones o bonos convertibles a precios favorables, diluyendo menos mientras recaudaban capital para comprar más Bitcoin.
3. Mercados de capital abiertos para nuevas emisiones — El acceso continuo a los mercados de deuda y capital permitía a las empresas refinanciar las obligaciones que vencían con nuevas emisiones en lugar de vender Bitcoin.

En julio de 2026, las tres condiciones se habían quebrado . Bitcoin alcanzó un máximo histórico de aproximadamente 126.000 dólares en octubre de 2025 . A finales de julio de 2026, Bitcoin había caído aproximadamente un 50%, hasta el rango de 62.000-65.000 dólares . La caída del 50% redujo aproximadamente a la mitad el valor en dólares de las tesorerías corporativas. La mayoría de los grandes actores con tesorería en Bitcoin cotizan ahora por debajo del valor de las monedas que poseen (una prima NAV negativa), lo que hace que la emisión de acciones sea prohibitivamente dilutiva . Y con las acciones por debajo del NAV, Bitcoin en un mercado bajista y las condiciones crediticias endureciéndose, los mercados de capital se han cerrado en gran medida para nuevas ofertas de acciones en el mercado o emisiones de deuda convertible por parte de estas empresas .

El informe de mitad de año de 21Shares advirtió que «el modelo de empresa con tesorería en Bitcoin se está resquebrajando» bajo esta corrección, y la mayoría de los grandes actores se ven ahora obligados a vender en lugar de acumular . De los 18 mayores vehículos de tesorería de activos digitales monitorizados por 21Shares, 13 cotizaban con descuento respecto al valor de mercado de sus tenencias de criptomonedas .

Proyección en escenario bajista: entre 77.100 y 128.500 BTC en ventas forzadas por calendario

Con concentraciones de vencimientos en 2027-2028, los analistas proyectan que las empresas con tesorería en Bitcoin necesitarán vender :

• Entre 77.100 BTC (límite inferior) y 128.500 BTC (límite superior) en los próximos dos años.
• Estas ventas están impulsadas por los calendarios de vencimiento fijos de los bonos convertibles, las ventanas de rescate de acciones preferentes y las expiraciones de líneas de crédito que obligan a la liquidación independientemente del precio de Bitcoin en esas fechas.
• Strategy por sí sola representa una parte desproporcionada de esta exposición, dadas sus obligaciones de aproximadamente 10.000 millones de dólares en acciones preferentes y miles de millones en bonos convertibles que vencen .

El marco de Sigel: la métrica clave a vigilar

Según Matthew Sigel, de VanEck, la métrica más importante para evaluar el riesgo de venta forzada en cada empresa es el Bitcoin libre neto: la cantidad de Bitcoin de cada empresa que no está gravada por deuda, reclamaciones preferentes o acuerdos de prenda, frente a la cantidad que ya tiene un acreedor, una obligación de dividendo o una fecha de vencimiento por delante .

En términos prácticos, los inversores deben calcular el BTC libre neto de cada empresa: tenencias totales de BTC menos los BTC ya pignorados como garantía, los BTC que respaldan implícitamente los dividendos de acciones preferentes y los BTC que deben venderse para cubrir los próximos vencimientos de deuda. Una cifra de BTC libre neto baja o negativa significa que la empresa no tiene más remedio que vender en cualquier condición del mercado.

Conclusión

El modelo corporativo de tesorería en Bitcoin, que parecía un círculo virtuoso para los primeros adoptantes, ha demostrado ser vulnerable a los mismos mecanismos de deuda que afectan a cualquier balance apalancado. Con el Bitcoin un 50% por debajo de su máximo, las acciones cotizando por debajo del NAV y los mercados de capital cerrados, el ciclo se ha invertido. Las empresas con la mayor proporción de obligaciones de deuda respecto al Bitcoin libre se enfrentan al mayor riesgo de venta forzada, y ese riesgo se materializará en fechas fijas del calendario, no cuando las condiciones del mercado sean favorables.

1. Satsuma Technology (SATS LN) — Los accionistas votaron el 21 de julio de 2026 con más del 90% de aprobación para liquidar los 668 BTC (~43,5 millones de dólares), devolver el capital a los inversores y excluirse de la Bolsa de Valores de Londres. Al parecer, Pantera Capital Management estuvo entre los inversores que presionaron para la liquidación .
2. Pantera Capital (entidad cotizada) — Salió por completo de su posición de tesorería en Bitcoin .
3. Meitu — Vendió toda su posición de aproximadamente 940 BTC (además de 31.000 ETH), saliendo por completo de las criptomonedas a finales de 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) — Anunció el 28 de mayo de 2026 que ponía fin a su estrategia de tesorería en Bitcoin después de vender aproximadamente el 80% de sus tenencias (1.025 BTC) para rescatar toda la deuda restante vinculada a su tesorería en BTC .
5. Empery Digital (EMPD) — Vendió 1.400 BTC por 87,1 millones de dólares entre el 7 de mayo y el 10 de julio de 2026, a un precio medio de 62.200 dólares por BTC, lo que representa el 48% de sus tenencias, para pagar deuda .
6. Bitdeer (BTDR US) — Vació por completo su tesorería corporativa de Bitcoin a partir del 20 de febrero de 2026, liquidando los 943 BTC restantes para financiar su giro hacia centros de datos de IA. La empresa también había vendido 798 BTC en diciembre de 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Vendió toda su tesorería de Bitcoin, 84,15 BTC, el 1 de abril de 2026, para reembolsar íntegramente 8,5 millones de dólares en deuda .
8. K Wave — La empresa que cotiza en Nasdaq reveló en un formulario F-3 del 30 de junio de 2026 que vendió todas sus tenencias de Bitcoin el 6 de mayo de 2026, generando ingresos totales de 64,2 millones de dólares .
9. Meitu — Como se ha señalado, Meitu es una de las salidas completas confirmadas . (Nota: la lista de Sigel también incluye otras empresas en la categoría de "salidas completas", y la lista publicada nombra explícitamente a Satsuma, Pantera, Meitu y Sequans como salidas completas ).

Strategy (MSTR) rompe su postura de «nunca vender»

Strategy, el mayor tenedor corporativo de Bitcoin con 843.775 BTC (a principios de julio de 2026), rompió su antiguo compromiso de no vender nunca Bitcoin en dos transacciones distintas :

• Primera venta (26-31 de mayo de 2026): Vendió 32 BTC por aproximadamente 2,5 millones de dólares a unos 77.135 dólares por moneda para financiar las distribuciones de sus acciones preferentes perpetuas STRC .
• Venta importante (29 de junio - 5 de julio de 2026): Vendió 3.588 BTC por aproximadamente 216 millones de dólares a un precio medio de unos 60.200 dólares por BTC, reduciendo sus tenencias de aproximadamente 847.363 a 843.775 BTC . Los ingresos se utilizaron para pagar dividendos de los valores preferentes (STRC), que tienen un rendimiento anual del 12% sobre 10.000 millones de dólares de valor nominal, y reponer su reserva en dólares .
• Strategy también registró una pérdida de 8.320 millones de dólares en activos digitales para el segundo trimestre de 2026 .

Otras empresas que venden o reducen

• Empery Digital vendió el 48% de sus tenencias (1.400 BTC por 87,1 millones de dólares) para pagar deuda .
• MARA Holdings vendió 15.133 BTC para retirar 957 millones de dólares en bonos convertibles cupón cero; ahora tiene 38.689 BTC .
• Riot Platforms y numerosas empresas más pequeñas están reduciendo sus tenencias o pasando a una gestión activa de tesorería bajo la presión de la volatilidad de las criptomonedas, las obligaciones de deuda y las necesidades de liquidez .

Mecanismos estructurales que fuerzan las ventas

Tres instrumentos de deuda y capital obligan a vender Bitcoin en calendarios fijos, independientemente de la convicción de la dirección sobre el valor a largo plazo de Bitcoin:

1. Bonos convertibles con vencimientos fijos: Empresas como Strategy emitieron miles de millones en bonos senior convertibles con vencimiento entre 2027 y 2029. Estos conllevan el reembolso obligatorio del principal al vencimiento o pueden ser ejecutados por los tenedores. Si la acción cotiza por debajo del precio de conversión, la empresa debe reembolsar en efectivo, no en acciones, lo que fuerza la liquidación de Bitcoin .
2. Acciones preferentes (perpetuas o con ventanas de rescate): Las acciones preferentes STRC de Strategy tienen un rendimiento por dividendo anual del 12% sobre 10.000 millones de dólares de valor nominal, lo que requiere aproximadamente 1.200 millones de dólares en pagos anuales de dividendos en efectivo. Dado que el flujo de caja operativo es insuficiente, la empresa debe vender Bitcoin para pagar esos dividendos .
3. Líneas de crédito y acuerdos de prenda: Varias empresas con tesorería en Bitcoin pignoraron BTC como garantía de préstamos. Cuando el precio de Bitcoin bajó, las llamadas de margen o los requisitos de reposición de garantías forzaron ventas involuntarias. Las ventanas de rescate fijas en estas líneas crean ventas impulsadas por plazos, independientemente de las condiciones del mercado .

Las tres condiciones de las que dependía el modelo DAT y por qué las tres colapsaron

El modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se basaba en un ciclo de refuerzo mutuo que requería que se cumplieran tres condiciones simultáneamente :

1. Precio del Bitcoin al alza — Precios más altos del BTC aumentaban el valor en dólares de la tesorería, lo que permitía a las empresas pedir prestado más y en mejores condiciones.
2. Acciones cotizando por encima del Valor Liquidativo (NAV) — Una prima sobre el NAV permitía a las empresas emitir acciones o bonos convertibles a precios favorables, diluyendo menos mientras recaudaban capital para comprar más Bitcoin.
3. Mercados de capital abiertos para nuevas emisiones — El acceso continuo a los mercados de deuda y capital permitía a las empresas refinanciar las obligaciones que vencían con nuevas emisiones en lugar de vender Bitcoin.

En julio de 2026, las tres condiciones se habían quebrado . Bitcoin alcanzó un máximo histórico de aproximadamente 126.000 dólares en octubre de 2025 . A finales de julio de 2026, Bitcoin había caído aproximadamente un 50%, hasta el rango de 62.000-65.000 dólares . La caída del 50% redujo aproximadamente a la mitad el valor en dólares de las tesorerías corporativas. La mayoría de los grandes actores con tesorería en Bitcoin cotizan ahora por debajo del valor de las monedas que poseen (una prima NAV negativa), lo que hace que la emisión de acciones sea prohibitivamente dilutiva . Y con las acciones por debajo del NAV, Bitcoin en un mercado bajista y las condiciones crediticias endureciéndose, los mercados de capital se han cerrado en gran medida para nuevas ofertas de acciones en el mercado o emisiones de deuda convertible por parte de estas empresas .

El informe de mitad de año de 21Shares advirtió que «el modelo de empresa con tesorería en Bitcoin se está resquebrajando» bajo esta corrección, y la mayoría de los grandes actores se ven ahora obligados a vender en lugar de acumular . De los 18 mayores vehículos de tesorería de activos digitales monitorizados por 21Shares, 13 cotizaban con descuento respecto al valor de mercado de sus tenencias de criptomonedas .

Proyección en escenario bajista: entre 77.100 y 128.500 BTC en ventas forzadas por calendario

Con concentraciones de vencimientos en 2027-2028, los analistas proyectan que las empresas con tesorería en Bitcoin necesitarán vender :

• Entre 77.100 BTC (límite inferior) y 128.500 BTC (límite superior) en los próximos dos años.
• Estas ventas están impulsadas por los calendarios de vencimiento fijos de los bonos convertibles, las ventanas de rescate de acciones preferentes y las expiraciones de líneas de crédito que obligan a la liquidación independientemente del precio de Bitcoin en esas fechas.
• Strategy por sí sola representa una parte desproporcionada de esta exposición, dadas sus obligaciones de aproximadamente 10.000 millones de dólares en acciones preferentes y miles de millones en bonos convertibles que vencen .

El marco de Sigel: la métrica clave a vigilar

Según Matthew Sigel, de VanEck, la métrica más importante para evaluar el riesgo de venta forzada en cada empresa es el Bitcoin libre neto: la cantidad de Bitcoin de cada empresa que no está gravada por deuda, reclamaciones preferentes o acuerdos de prenda, frente a la cantidad que ya tiene un acreedor, una obligación de dividendo o una fecha de vencimiento por delante .

En términos prácticos, los inversores deben calcular el BTC libre neto de cada empresa: tenencias totales de BTC menos los BTC ya pignorados como garantía, los BTC que respaldan implícitamente los dividendos de acciones preferentes y los BTC que deben venderse para cubrir los próximos vencimientos de deuda. Una cifra de BTC libre neto baja o negativa significa que la empresa no tiene más remedio que vender en cualquier condición del mercado.

Conclusión

El modelo corporativo de tesorería en Bitcoin, que parecía un círculo virtuoso para los primeros adoptantes, ha demostrado ser vulnerable a los mismos mecanismos de deuda que afectan a cualquier balance apalancado. Con el Bitcoin un 50% por debajo de su máximo, las acciones cotizando por debajo del NAV y los mercados de capital cerrados, el ciclo se ha invertido. Las empresas con la mayor proporción de obligaciones de deuda respecto al Bitcoin libre se enfrentan al mayor riesgo de venta forzada, y ese riesgo se materializará en fechas fijas del calendario, no cuando las condiciones del mercado sean favorables.