Por qué Robert Minter (Abrdn) ve una oportunidad de compra en la caída del oro a $4,000: la tesis de los bancos centrales, la oferta y la Fed

La Acumulación de los Bancos Centrales: La "Oferta Estructural"

El argumento más poderoso en el arsenal de Minter es la compra por parte de los bancos centrales, a la que llama la "oferta estructural" bajo el mercado del oro. Datos clave de su análisis:

• Espera que las caídas del precio del oro desencadenen compras por parte de los bancos centrales superiores al promedio, exactamente como ocurrió en marzo y abril de 2026 .
• A nivel global, el país promedio ahora mantiene el 24% de sus reservas de divisas en oro . Los bancos centrales, especialmente en los mercados emergentes, están acelerando los esfuerzos de desdolarización, reemplazando las reservas en dólares con lingotes .
• En los últimos dos años, los bancos centrales han comprado aproximadamente 2.100 toneladas de oro, casi el triple de las aproximadamente 750 toneladas que los inversores en ETF vendieron durante el mismo período . Esta persistente demanda del sector oficial, argumenta Minter, crea un piso de precios por debajo del mercado.

Minter señala que el Banco Popular de China aprovechó la caída del precio para adquirir 15 toneladas adicionales de oro para sus reservas, un movimiento que describió como el ejemplo perfecto del comportamiento de compra en las caídas que respalda su tesis .

Los Flujos de ETF: El Punto de Inflexión que Minter Observa

Minter reconoce que los inversores en ETF de oro han sido vendedores netos, basando sus decisiones en el aumento de las tasas de interés reales . Sin embargo, destaca que las salidas de los ETF se han reducido a un goteo en las últimas semanas . Su opinión es que incluso una desaceleración en las ventas puede cambiar significativamente el equilibrio entre la oferta y la demanda .

El mercado en general está observando esto de cerca. Morgan Stanley ha dicho que al oro le costará alcanzar los $5,200/oz sin fuertes entradas en los ETF , y una entrada de $1.100 millones a finales de junio rompió cuatro semanas consecutivas de reembolsos . La posición de Minter es que una vez que los inversores se reenfoquen en los factores estructurales, la compra de ETF se reanudará .

Restricciones de Oferta: Un Mercado que No Puede Crecer para Salir de Esta

Minter enfatiza que la oferta de las minas de oro está estructuralmente limitada de maneras que respaldan precios más altos a largo plazo:

• La producción minera mundial creció solo alrededor del 1% en 2025, y los principales mineros, incluidos Newmont, Barrick y Agnico Eagle, están proyectando descensos en la producción para 2026 .
• Los bancos centrales ahora están absorbiendo aproximadamente el 25% de la producción minera anual, una proporción históricamente alta .
• El panorama general de la oferta es de crecimiento estancado, aproximadamente un 0.8% de aumento anual, con una brecha estructural que se abre a medida que los mineros agotan las reservas más rápido de lo que pueden reemplazarlas .

Este desequilibrio entre la oferta y la demanda (una demanda estructural creciente de los bancos centrales que se encuentra con una oferta minera plana o en disminución) apuntala la convicción alcista de Minter, incluso mientras los precios corrigen.

El Discurso de la Reserva Federal: Sobrevalorado y Sobrepreciado

Minter argumenta que el mercado se ha obsesionado demasiado con el discurso agresivo de la Fed mientras subestima las fuerzas estructurales de apoyo que están en juego . Su razonamiento:

• El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha adoptado un tono agresivo, eliminando la guía prospectiva y enfatizando la estabilidad de precios, una retórica que pesó sobre el oro . Pero Minter dice que muchos de los clientes institucionales con los que habla no esperan subidas de tasas reales; ven el lenguaje de Warsh como un posicionamiento, no como una trayectoria política vinculante .
• Cuando Warsh adoptó un tono ligeramente menos agresivo a finales de junio, el oro se recuperó con fuerza, lo que refuerza la opinión de Minter de que la liquidación fue impulsada por el sentimiento .
• La visión a más largo plazo de Minter: Independientemente de los comentarios de la Fed a corto plazo, la trayectoria de la diversificación de las reservas de los bancos centrales globales, la desdolarización y las restricciones de oferta dominarán durante el ciclo .

El Resultado Final

Minter ve el oro cerca de los $4,000 como un punto de entrada favorable porque la caída es técnica y está impulsada por el sentimiento, los bancos centrales están listos para comprar de forma más agresiva en las caídas, la oferta de las minas apenas crece y el mercado está reaccionando de forma exagerada a la retórica agresiva de la Fed que puede no traducirse en subidas de tasas reales . No está solo en esta opinión: Goldman Sachs continúa pronosticando que el oro alcanzará los $4,900 por onza para finales de 2026, citando los mismos impulsores estructurales de la diversificación de las reservas soberanas y la demanda de los bancos centrales .