El informe de 119 páginas de Nomura contra la narrativa del 'pico de semiconductores'

El argumento central: por qué este no es el pico

La tesis central de Nomura es que el ciclo actual de inversión en infraestructura de IA probablemente aún no ha alcanzado su cenit . La firma afirma que las restricciones de oferta y las tendencias de gasto de los hiperescaladores apuntan a un mayor potencial alcista, no a una desaceleración . Esto se opone directamente al temor del mercado de que los compromisos masivos de gasto de capital (capex) estén conduciendo a un exceso de oferta.

El informe se sustenta en tres pilares: un cuello de botella estructural en la cadena de suministro, un gasto de los hiperescaladores que "no puede detenerse" y una previsión de ingresos por servidores de IA que supera con creces el consenso.

El 'desajuste de cadena de suministro sin precedentes' del segundo semestre de 2026

Nomura advierte sobre un cambio crítico en la segunda mitad de 2026. Incluso si la disponibilidad de GPU mejora, el cuello de botella se trasladará a otros componentes, creando lo que la firma llama un "desajuste de cadena de suministro sin precedentes" . Los puntos críticos identificados incluyen:

• Sustratos y materiales de empaquetado — resina BT y lámina de cobre para paquetes de chip a escala de chip flip-chip (FC-CSP) .
• Placas de circuito impreso (PCB) — esenciales para la infraestructura de centros de datos.
• Circuitos integrados de gestión de energía (PMIC) — una restricción creciente a medida que aumenta la complejidad de los servidores .
• Materiales electrónicos y equipos semiconductores — obleas, materiales de empaquetado y circuitos integrados controladores .

El análisis de Nomura sugiere que estos cuellos de botella cambiantes restringirán la oferta y crearán una tensión persistente al menos hasta 2027, incluso a medida que se expanda la producción de GPU .

Crecimiento de ingresos de servidores de IA: 78% en 2026, 76% en 2027

El informe incluye proyecciones notablemente alcistas: los ingresos por servidores de IA crecerán un 78% interanual en 2026 y un 76% en 2027 . Estas cifras están significativamente por encima del consenso en el momento de la publicación. Para contextualizar, IDC informó por separado que el mercado mundial de servidores alcanzó los 122.600 millones de dólares solo en el primer trimestre de 2026, un aumento interanual del 30,4%, impulsado abrumadoramente por la demanda de infraestructura de IA .

Por qué los hiperescaladores 'no pueden dejar de gastar'

Nomura argumenta que los cinco hiperescaladores más grandes (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) no tienen más remedio que mantener o aumentar el gasto de capital. Los factores clave incluyen:

• Aumento de los costos de memoria — Nomura elevó su pronóstico de crecimiento de precios de DRAM para 2026 del 38% al 57% y de NAND del 36% al 65%, pronosticando un superciclo de memoria que se extiende hasta 2027 .
• Planes de expansión de centros de datos — más de 6,3 gigavatios de capacidad de centros de datos están en construcción solo en América del Norte, con la disponibilidad de energía emergiendo como el principal cuello de botella .
• Dinámicas competitivas — se proyecta que los cinco grandes gasten colectivamente ~750 mil millones de dólares en capex en 2026, con aproximadamente el 75% dirigido a infraestructura específica de IA .

Calificaciones de compra en nueve empresas asiáticas de IA

Nomura emitió calificaciones de Compra y elevó los precios objetivo de nueve empresas asiáticas de tecnología de IA . Los beneficiarios verificados incluyen:

• TSMC — el principal beneficiario de la demanda de chips de IA y del empaquetado avanzado CoWoS .
• ASE Technology — una empresa líder en empaquetado y prueba de semiconductores.
• MediaTek — citada como un actor clave en la combinación de clientes de CoWoS de TSMC .
• Samsung y SK Hynix — importantes proveedores de memoria que se benefician del superciclo de memoria impulsado por IA .

Cómo el informe contrarresta la venta masiva de Meta Compute

El 1 de julio de 2026, Bloomberg informó que Meta Platforms estaba construyendo un negocio en la nube ("Meta Compute") para vender el exceso de capacidad de cómputo de IA a clientes externos . La noticia desencadenó una fuerte reacción del mercado:

• Las acciones de Meta se dispararon casi un 10% cuando los inversores recibieron una vía para monetizar su masivo capex .
• Pero las acciones de semiconductores se desplomaron a nivel mundial, ya que los inversores interpretaron el movimiento como una señal de que la oferta de infraestructura de IA podría estar superando la demanda . El mercado de valores de Corea se vio especialmente afectado .

El contraargumento de Nomura — publicado justo antes de la noticia de Meta (30 de junio) y reforzado por su informe más amplio — es que el mercado está malinterpretando la situación . Específicamente:

• El ciclo de inversión en infraestructura de IA probablemente aún no ha alcanzado su punto máximo a pesar de la caída de las acciones de semiconductores .
• Las restricciones de oferta y las tendencias de gasto de los hiperescaladores apuntan a un mayor potencial alcista .
• Las restricciones persistirán hasta 2027, afectando tanto a los segmentos de IA como a los que no lo son, lo que significa que el desequilibrio entre oferta y demanda es estructural, no una señal de sobreconstrucción .
• La decisión de Meta de alquilar cómputo es, de hecho, coherente con un mercado donde la oferta es escasa: las empresas están tratando de optimizar la utilización de una capacidad difícil de obtener, no señalando un excedente .

Yuanta Securities Korea se hizo eco de esta opinión, afirmando que Meta Compute no era una señal repentina de recortes de capex, sino una estrategia de expansión de infraestructura de IA existente que se hizo concreta .

Veredicto y advertencias clave

Verificado como preciso. Las afirmaciones centrales del informe (la extensión de 119 páginas, la postura contra el pico de semiconductores, las advertencias específicas sobre cuellos de botella en sustratos/PCB/PMIC, los pronósticos de crecimiento de servidores de IA de ~78% y ~76%, la tesis del gasto imparable de los hiperescaladores, las calificaciones de Compra en TSMC, ASE y MediaTek, y la refutación a la venta masiva impulsada por Meta Compute) están corroboradas por múltiples fuentes de alta calidad, incluidos los propios materiales de Nomura , la cobertura de noticias financieras , datos de IDC y medios de negocio coreanos .

Advertencias:

• Las cifras exactas de crecimiento de ingresos de servidores de IA del 78% y 76% se citan en la cobertura de noticias financieras del informe de Nomura ; no se pudo acceder directamente al PDF original de 119 páginas en su totalidad, pero los números son consistentes con las previsiones publicadas más amplias de Nomura.
• No todas las nueve empresas nombradas fueron confirmadas públicamente en una sola fuente; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung y SK Hynix están explícitamente verificadas .
• El informe es notablemente contrario — Deloitte, por ejemplo, proyecta que la industria de semiconductores alcance los 975 mil millones de dólares en ventas en 2026, pero no comparte el escepticismo de Nomura sobre un posible pico .
• Brian Nowak de Morgan Stanley estima que los cinco principales hiperescaladores podrían gastar casi 800 mil millones de dólares en 2026 y 1,1 billones en 2027, lo que, de ser exacto, apoyaría aún más la tesis de Nomura, pero también introduce riesgo si el gasto decepciona .