El 'money glitch' de Strategy se rompe: su ratio mNAV cae por debajo de 1.0 y el volante de Bitcoin se invierte

Durante cuatro años, Michael Saylor construyó con Strategy (antes MicroStrategy) una máquina financiera que parecía imbatible: emitir acciones o deuda convertible con prima, usar lo recaudado para comprar Bitcoin, ver cómo las acciones subían aún más y repetir. Este ciclo auto-reforzante, conocido como el "volante de Bitcoin" o "infinite money glitch", le permitió a Strategy acumular más de 843,000 BTC y convertirse en el mayor tenedor corporativo de criptomonedas.

Pero la máquina acaba de romperse. A mediados de 2026, el ratio de mercado sobre valor neto de activos (mNAV) de Strategy —el precio de la acción dividido por el valor de sus tenencias de Bitcoin por acción— cayó por debajo de 1.0 por primera vez. Toda la estrategia de la empresa se basaba en mantener una prima por encima de esa línea. Ahora que ha caído por debajo, las implicaciones son severas.

¿Qué provocó que el mNAV cayera por debajo de 1.0?

La causa inmediata fue directa: el precio de Bitcoin cayó por debajo de los $60,000 . La acción de MSTR ha funcionado durante años como un proxy apalancado de Bitcoin, lo que significa que su volatilidad supera sistemáticamente a la del activo subyacente. Cuando BTC cae, la acción cae con más fuerza y rapidez.

A finales de junio de 2026, las acciones de MSTR se habían desplomado hasta $81.80 en las operaciones fuera de horario, lo que situó el mNAV básico por debajo de 1.0 . Dependiendo de la medida ajustada por dilución, el ratio se situaba entre 0.88 y 0.98 . La prima que había sostenido a Strategy durante años —a veces por encima de 2.4x mNAV en 2024— simplemente se evaporó a medida que la confianza de los inversores se erosionaba por el aumento de los costes de apalancamiento, las dificultades en la estructura de acciones preferentes STRC de la empresa, y la primera venta de Bitcoin desde 2022 .

Qué significa la caída del mNAV para el volante de Bitcoin

El volante dependía de una única condición: la acción de MSTR debía cotizar por encima de su valor liquidativo en Bitcoin, de modo que cada nueva acción emitida comprara más BTC por acción existente de lo que diluía . Con el mNAV por debajo de 1.0, las matemáticas se invierten.

Emisión de acciones ordinarias ahora es dilutiva en lugar de accretiva . Como consecuencia directa, las compras de Bitcoin financiadas con acciones se han detenido . La empresa ha girado hacia la recompra de acciones y el aumento del dividendo preferente STRC —movimientos defensivos, no de crecimiento . El economista Peter Schiff describió el modelo como "matemáticamente roto" .

La situación es precaria. Un análisis estimó una probabilidad de ~70% de que el mNAV se mantenga por debajo de 1.0 durante cuatro semanas consecutivas en la segunda mitad de 2026, lo que forzaría al volante a entrar en "modo pasivo" en un plazo de tres meses .

La pérdida no realizada de ~$11 mil millones

La magnitud de las pérdidas no realizadas de Strategy está confirmada pero varía según el periodo de reporte:

• Q4 2025: Strategy reportó una asombrosa pérdida no realizada de $17.44 mil millones en sus activos digitales bajo las nuevas normas contables de valor razonable FASB .
• Mediados de 2026: A mediados de 2026, con Bitcoin deslizándose aún más, la cartera estaba valorada en aproximadamente $53.09 mil millones frente a un coste total de $63.89 mil millones, lo que sitúa las pérdidas no realizadas en aproximadamente $10.8–$11 mil millones .

El coste medio de adquisición de la empresa es de aproximadamente $76,052 por BTC , lo que significa que la empresa está profundamente bajo el agua en gran parte de su pila con Bitcoin alrededor de los $60,000.

La primera venta de Bitcoin desde 2022

En un cambio drástico, Strategy vendió 32 BTC por aproximadamente $2.5 millones a finales de mayo de 2026 —su primera venta desde 2022— para financiar los pagos de dividendos preferentes STRC . El CEO Phong Le lo calificó como una señal deliberada y limitada de flexibilidad operativa, diciendo a CNBC: "Queríamos inocular al mercado y queríamos probar nuestros procesos" .

A pesar del tamaño insignificante de la venta, la noticia desencadenó un pánico en el mercado, empujando a Bitcoin brevemente por debajo de $72,000 y causando más de $402 millones en liquidaciones de futuros de criptomonedas .

El modelo corporativo de tesorería en Bitcoin bajo presión

Strategy no está sola. Las empresas pares Metaplanet (mNAV ~0.9) y Nakamoto (mNAV ~0.92) también cotizan por debajo de su valor liquidativo en Bitcoin, lo que indica una recalibración general de cómo los mercados valoran las acciones corporativas de tesorería en Bitcoin .

El apalancamiento es la vulnerabilidad central. Con aproximadamente $4.2 mil millones en deuda convertible, la estructura de acciones preferentes perpetuas STRC, y la incapacidad de emitir acciones con prima, Strategy tiene menos herramientas para defenderse de nuevas caídas de Bitcoin . Bloomberg y otros analistas han argumentado que la empresa debería detener por completo las compras de Bitcoin para restaurar la confianza de los inversores .

La narrativa de "demasiado grande para quebrar" está siendo puesta a prueba. El CEO Phong Le había reconocido anteriormente que si el mNAV caía por debajo de 1.0 y los mercados de capitales se cerraban, vender Bitcoin sería el último recurso . Ese escenario parece ahora más cercano que nunca.

Niveles de soporte del precio de Bitcoin: ¿dónde está el suelo?

• $60,000 BTC es el suelo inmediato para la crisis actual. Que Bitcoin cayera por debajo de este nivel desencadenó el colapso del mNAV .
• La barrera psicológica cerca de $72,000 se puso a prueba cuando la noticia de la venta de Bitcoin se rompió en junio de 2026, desencadenando fuertes liquidaciones .
• $60,000 no es un suelo firme. Si MSTR se ve obligada a vender más Bitcoin para cumplir con sus obligaciones de dividendos o convenios de deuda, eso podría ejercer una presión adicional a la baja sobre BTC, creando un bucle de retroalimentación: BTC más bajo → mNAV más bajo → más ventas forzadas → BTC más bajo .

Ninguna fuente autorizada identifica un nivel de soporte firme por debajo de $60,000. El riesgo de una espiral de liquidación auto-reforzante es la principal preocupación a la baja.

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Incertidumbre clave: Las cifras exactas de pérdidas no realizadas y mNAV dependen de los precios de Bitcoin en tiempo real y del recuento de acciones diluidas, y las fuentes varían en la cifra precisa de mNAV (básica vs. totalmente diluida). Los inversores deben monitorear la acción del precio de Bitcoin y las presentaciones semanales de Strategy como las señales más actualizadas.