Goldman Sachs: el mercado de IA de 27 billones de dólares ya no es una burbuja de valoración, es una burbuja de ganancias

De burbuja de valoración a burbuja de ganancias

El cambio conceptual más importante en el análisis de Goldman Sachs de junio de 2026 es la evolución del riesgo principal. Las revisiones al alza de las ganancias han aliviado temporalmente las preocupaciones clásicas de valoración. Sin embargo, el banco ahora advierte que el peligro real es una "burbuja de ganancias": si el crecimiento de las ganancias decepciona, o si el pico de inversión cíclica llega, el mercado podría pasar de preocuparse por los múltiplos elevados a enfrentar el hecho de que las ganancias mismas son insostenibles. La implicación es que la sensibilidad de los inversores a los cambios en la narrativa está aumentando, y los precios ya han incorporado una gran cantidad de expectativas optimistas.

El superciclo de gasto de capital de 5,3 billones de dólares

Goldman Sachs estima que entre 2025 y 2030, las empresas de cloud computing a hiperescala gastarán un total de 5,3 billones de dólares en infraestructura de IA y centros de datos. El banco describe esto como un superciclo de gasto de capital sin precedentes, y advierte que esta ola de gasto no solo es insostenible, sino que está erosionando activamente los rendimientos financieros de las empresas tecnológicas más grandes. Los analistas del banco afirman explícitamente que las expectativas de consenso para el gasto de capital de los hiperescaladores en 2027 son "demasiado conservadoras": sus propias estimaciones sugieren que el gasto podría alcanzar aproximadamente 1,1 billones de dólares en 2027, en comparación con los aproximadamente 920.000 millones esperados por Wall Street, con un escenario alcista que alcanza los 1,4 billones.

Debilidad subyacente en la economía no relacionada con la IA

El 2 de junio de 2026, el operador de Goldman Sachs Lee Coppersmith emitió una severa advertencia: aunque el repunte a nivel de índice parece uniforme, la dinámica subyacente se está volviendo "cada vez más inquietante". Señaló que las apuestas del mercado en la IA han pasado de estar impulsadas por fundamentos a un ciclo autorreferencial amplificado por la propia estructura del mercado. Las posiciones están más saturadas, el apalancamiento es mayor y la concentración es más fuerte, pero el costo que pagan los inversores para protegerse contra el riesgo de caída ha caído a mínimos históricos. Esta dinámica enmascara una debilidad económica más amplia, creando una base frágil para el repunte.

Concentración en semiconductores: la nueva línea de falla

El sector de semiconductores ha capturado una parte desproporcionada de las ganancias de la IA, y Goldman Sachs describe esta concentración como insostenible. Jim Covello, jefe de investigación de Goldman Sachs, continúa argumentando que el 95% de las organizaciones empresariales no obtienen ningún retorno de su inversión en IA y que la concentración de ganancias en los fabricantes de chips es una fragilidad estructural. Covello ha señalado que, en muchos sentidos, las empresas están perdiendo más dinero hoy implementando esta tecnología que hace dos años. A pesar de algunas ventas recientes de fondos de cobertura en acciones de semiconductores, la exposición a acciones de IA dentro de la cesta de seguimiento de TMT de Goldman se mantiene cerca de los máximos históricos. El banco ha propuesto una estrategia de negociación de valor relativo: tomar posiciones largas en proveedores de nube a hiperescala y infraponderar semiconductores, argumentando que el mercado aún no ha descontado el riesgo de que una desaceleración del gasto de capital afecte más a los fabricantes de chips.

El veredicto: mantenerse invertido, pero con cobertura

Goldman Sachs no ha recomendado salir de las acciones de IA. En cambio, el mensaje central del banco es mantenerse invertido pero cubrir los riesgos a la baja. El banco calificó la venta masiva de 1,3 billones de dólares en acciones de IA a finales de mayo y principios de junio de 2026 como una "prueba de estrés" en lugar de un cambio de tendencia duradero, y su indicador de sentimiento compuesto mostró que el posicionamiento aún no estaba peligrosamente saturado. Al mismo tiempo, Goldman Sachs elevó su objetivo de fin de año para el S&P 500, mientras señalaba por separado que la actividad especulativa excesiva y las valoraciones elevadas son los dos riesgos principales que históricamente han puesto fin a los mercados alcistas.

La postura general del banco es "constructiva con respecto a las acciones" con preferencia por mantener la exposición a la IA, pero con una mayor conciencia del riesgo de concentración, la creciente volatilidad y la necesidad de protección contra una posible desaceleración del gasto de capital o una decepción en las ganancias. En efecto, Goldman Sachs está diciendo a los inversores que se preparen para un mercado donde la narrativa puede cambiar más rápido que los fundamentos, y donde el mayor riesgo puede no ser estar equivocado sobre la IA, sino estar sobreexpuesto cuando el ciclo se revierta.