Los rendimientos de los bonos de EE. UU. suben pese a las señales de tensión económica

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos han subido mientras los inversores reconsideran cuánto puede durar la inflación, qué hará la Reserva Federal (Fed) con las tasas de interés y cuánta deuda pública y empresarial tendrá que absorber el mercado. El rendimiento del bono a 10 años aumentó cerca de 80 puntos básicos desde el mínimo de finales de febrero hasta la primera semana de septiembre. El 24 de septiembre llegó al 5,196 %, su nivel más alto desde 2007.18

El alza puede coincidir con señales de presión sobre algunas empresas y hogares. Pero los resultados de unas pocas compañías no explican por sí solos la caída de los bonos, y los datos tampoco justifican descartar las preocupaciones por la deuda pública.

La inflación y las expectativas sobre la Fed empujan los rendimientos al alza

Cuando los inversores creen que la inflación seguirá elevada, pueden exigir una mayor rentabilidad para mantener bonos. Los rendimientos también cambian cuando esperan que la Fed mantenga altas las tasas de corto plazo o las vuelva a subir.

En septiembre, la Fed elevó su tasa de referencia a un rango de entre el 3,75 % y el 4,00 % y señaló que podría aplicar nuevos aumentos. Reuters informó que el alza del petróleo reavivó los temores de inflación y contribuyó a impulsar los rendimientos del Tesoro: el 24 de septiembre, el bono a 10 años llegó al 5,196 % y el de 30 años alcanzó un nivel que no se veía desde 2004.1718

Durante las subidas de septiembre, también influyeron datos económicos más sólidos de lo esperado. Esto importa porque los rendimientos pueden subir no solo cuando preocupa una recesión, sino también cuando el crecimiento y la inflación parecen lo bastante fuertes como para mantener una política monetaria restrictiva.

Las alertas empresariales muestran presión, no un diagnóstico de toda la economía

Los resultados recientes de algunas empresas reflejan dificultades, pero ofrecen un panorama mixto y no demuestran que toda la economía esté debilitándose. Directivos de Paychex describieron el mercado laboral como uno de «pocas contrataciones y pocos despidos». General Mills, por su parte, dijo que el aumento de los costos de los insumos afectaba sus resultados, aunque la resistencia de la demanda de alimentos para consumir en casa ayudaba a compensar parte de esa presión.121

Los datos de restaurantes también apuntan a una situación desigual para los consumidores. Las ventas comparables de Cracker Barrel cayeron un 2,1 %, con una baja del 6,1 % en el tráfico de clientes.2 En el primer trimestre fiscal de Darden, las ventas comparables de Olive Garden subieron un 1,1 % y las ventas totales de Darden aumentaron un 5,1 %. Son señales sobre empresas concretas, no un indicador general de la economía ni una explicación directa del alza de los rendimientos.

La diferencia es importante: una demanda más débil puede reducir las expectativas sobre las tasas de interés y presionar los rendimientos a la baja. Pero si persiste la preocupación por la inflación y los inversores esperan que la Fed mantenga las tasas altas, esa fuerza puede operar en sentido contrario.

Por qué también importan la deuda y la oferta de bonos

Sería engañoso explicar el movimiento como una cuestión de inflación y tasas en vez de preocupaciones por la deuda. Los inversores también han señalado el elevado endeudamiento del Gobierno, el aumento de las emisiones de deuda empresarial y la rentabilidad adicional que pueden exigir para comprar bonos de vencimiento más largo. Estas presiones de oferta y demanda pueden elevar los rendimientos de largo plazo junto con la inflación y las expectativas sobre la Fed.

El peso de cada factor puede variar con el tiempo. Para el aumento registrado hasta principios de septiembre, TD Economics destacó las mayores expectativas sobre las tasas de la Fed y el incremento de la prima que exigen los inversores por mantener deuda de largo plazo. También mencionó como presiones adicionales el fuerte endeudamiento público y empresarial, y la menor demanda de compradores tradicionales. Reuters describió de forma similar la subida de septiembre como el resultado de varias fuerzas, entre ellas los riesgos de inflación, las necesidades de financiación y la competencia por el capital de los inversores.

Qué implica el alza de los rendimientos

Los rendimientos del Tesoro son costos de financiación determinados por el mercado y que influyen en las tasas de interés de distintos sectores de la economía. Cuando suben, financiarse puede resultar más caro para los hogares, las empresas y el Gobierno. Por eso, el movimiento de septiembre no se reduce a elegir entre «la economía está débil» y «el problema es la deuda». Las expectativas de inflación y de tasas pueden elevar los rendimientos aunque algunas empresas informen menos clientes o mayores costos; la oferta de deuda y la rentabilidad adicional que se exige por los bonos de largo plazo pueden sumar presión.