¿Volverá a subir los tipos el BCE? Nagel pone el foco en el efecto de la energía sobre la inflación

El conflicto en Oriente Próximo ha elevado los costes del petróleo y el gas y ha complicado la lucha del Banco Central Europeo (BCE) contra la inflación. El 10 de septiembre de 2026, la entidad subió sus tres tipos oficiales 25 puntos básicos —un cuarto de punto porcentual— y situó el tipo de depósito en el 2,5 %. Sus nuevas previsiones apuntan a una inflación media del 3,0 % en 2026 y del 2,5 % en 2027, por encima de su objetivo del 2 %. La cuestión para la próxima decisión es si el encarecimiento de la energía será pasajero o acabará trasladándose a más precios. 1719

Nagel deja abierta la puerta, sin anunciar otra subida

Joachim Nagel, presidente del Bundesbank —el banco central alemán— y miembro del órgano que decide los tipos del BCE, considera que, tras la subida de septiembre, los tipos están en la parte alta de la zona neutral: un nivel que, a su juicio, ni estimula ni frena claramente la economía. No descarta llevarlos a una posición ligeramente restrictiva, en la que empezarían a contener la actividad. Pero lo supedita a cómo evolucionen la energía y el conjunto de los precios. 1114

A finales de septiembre, Nagel señaló que el petróleo se ha vuelto un indicador más importante para la política monetaria, aunque no es el único. También considera demasiado alta la inflación subyacente, que excluye los precios más volátiles, como los de la energía y los alimentos. Un aumento sostenido de los combustibles reforzaría, por tanto, los argumentos para subir los tipos; un movimiento puntual del crudo no decide por sí solo el resultado. 28

La prueba decisiva: si la subida se contagia

Nagel valoró positivamente que la inflación subyacente y la de los servicios se moderaran en agosto y dijo que aún no observaba efectos de segunda ronda en la inflación subyacente. Esos efectos aparecerían si el encarecimiento inicial de la energía comenzara a influir en la fijación de otros precios, en lugar de quedar concentrado en la factura energética. 4

También ha dicho que le preocupa menos una respuesta salarial intensa que durante el episodio inflacionario anterior. Aun así, advierte de que cuanto más dure el choque, mayor será el riesgo de efectos de segunda ronda. Por ahora, tampoco ve la evolución del mercado laboral como un motivo importante de preocupación. Son razones para seguir los próximos datos, no para dar por desaparecido el riesgo inflacionario. 710

Las previsiones y las apuestas del mercado no fijan la próxima decisión

Philip Lane, economista jefe del BCE, espera que una segunda oleada de subidas del petróleo y el gas mantenga la inflación elevada durante más tiempo, antes de que empiece a acercarse al objetivo hacia mediados de 2027. Eso no significa que alcance el 2 % en esa fecha ni determina cuántas subidas de tipos serán necesarias. De hecho, la previsión de septiembre del BCE sitúa la inflación media de todo 2027 en el 2,5 %. 17

Los inversores apuestan por un endurecimiento mayor: a finales de septiembre, Reuters informó de que el mercado anticipaba otras tres o cuatro subidas durante el año siguiente. Esa expectativa refleja apuestas de los inversores, no un compromiso del BCE. 2

Christine Lagarde, presidenta del BCE, ha advertido de que los tipos no siguen automáticamente al precio de la energía: este también afecta al crecimiento y al consumo. El vicepresidente Boris Vujčić ha pedido valorar un conjunto más amplio de indicadores. Lagarde señaló, además, que el BCE no debatió la trayectoria futura de los tipos al tomar la decisión de septiembre. Así, otra subida sigue siendo posible, pero dependerá de lo que muestren los datos sobre la persistencia y la extensión de la inflación. 19