JPMorgan admite que el petróleo es casi imposible de prever: qué revela sobre la guerra contra Irán

La admisión de JPMorgan equivale a una advertencia: el precio del petróleo ha dejado de responder principalmente a los supuestos habituales de oferta y demanda. Ahora incorpora un desenlace militar y político que el mercado no puede anticipar con fiabilidad. Más de seis meses después del inicio de la guerra, los analistas del banco consideran cada vez más imposible prever el camino hacia su final. 17

Las «líneas rojas» económicas no han frenado la crisis

El conflicto parece haber superado límites económicos que se suponía que podrían contener la escalada, sin que eso haya producido ni un acuerdo negociado ni una normalización duradera de las rutas energéticas de la región. Por ello, asumir una vuelta rápida y estable a los precios previos a la guerra ya no resulta un escenario razonable.

La prima de riesgo se ha vuelto más persistente porque afecta a barriles físicos, rutas de exportación y combustibles refinados, no solo a la percepción de los inversores. En septiembre, una estimación de JPMorgan situaba el valor razonable del Brent en torno a 90 dólares por barril, frente a precios cercanos a 106 dólares, lo que sugiere que el mercado estaba descontando perturbaciones adicionales de suministro. 15

Una oferta global con menos margen de maniobra

La Agencia Internacional de la Energía (AIE) proyecta que la oferta mundial de petróleo promediará 100,7 millones de barriles diarios en 2026: 5,7 millones menos que en 2025. También ha pospuesto hasta 2027 la recuperación completa de la producción del Golfo. 1

Al mismo tiempo, las existencias mundiales han caído, reduciendo el colchón disponible ante una nueva interrupción. 1 Eso importa porque un mercado con inventarios bajos reacciona con más fuerza a cualquier ataque, retraso marítimo o problema de infraestructura.

La vulnerabilidad no se limita al estrecho de Ormuz. La AIE ha señalado que el cierre de esa vía, el bloqueo estadounidense a las exportaciones iraníes, los ataques en Bab el-Mandeb y la menor disponibilidad de crudo kazajo han contribuido al déficit de oferta. 5 Bab el-Mandeb, entre el mar Rojo y el golfo de Adén, es además un paso crucial para los flujos entre Asia y Europa.

Por qué no basta un anuncio de alto el fuego

Un titular sobre una tregua no garantizaría por sí solo una caída brusca del petróleo. Para que el mercado normalice los precios harían falta señales sostenidas de que:

• las rutas marítimas vuelven a ser seguras;
• la infraestructura puede operar y ser reparada sin interrupciones;
• el coste y la disponibilidad de los seguros marítimos se estabilizan;
• se recuperan la producción y los flujos exportadores del Golfo;
• cesan los ataques de grupos aliados de Irán contra rutas y activos energéticos;
• los inventarios mundiales empiezan a reconstruirse.

Esa es la diferencia entre un alivio temporal y una recuperación verificable de la oferta. La incertidumbre sobre esos factores operativos explica por qué JPMorgan no puede basar sus previsiones en un final de guerra definido. 17

El impacto llega mucho más allá de la gasolina

El petróleo y, en particular, el diésel, repercuten en el transporte de mercancías, los alimentos, la industria, la calefacción y numerosos servicios. El riesgo, por tanto, no es solo que suba el precio en las estaciones de servicio: los mayores costes energéticos pueden trasladarse a toda la cadena de precios y alimentar efectos de segunda ronda en salarios y empresas.

Eso crea el escenario que más preocupa a los bancos centrales: inflación persistente junto con menor crecimiento. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra ha mantenido su tipo rector en el 3,75%, pero ha advertido de que una escalada de la guerra y precios del petróleo por encima de 100 dólares podrían aumentar la probabilidad de nuevas subidas de tipos. 3

La tensión ya se refleja en las votaciones de su Comité de Política Monetaria: en julio, tres miembros respaldaron elevar el tipo al 4%, aunque la mayoría optó por mantenerlo en el 3,75%. 4 El banco central ha planteado incluso escenarios en los que una energía cara y sostenida podría llevar la inflación por encima del 6% a comienzos de 2027. 7

La conclusión: volatilidad mientras no exista una salida creíble

La principal lectura de la posición de JPMorgan es que el mercado no ve una estrategia de salida clara ni una fecha fiable para restablecer los flujos energéticos normales. Una previsión política de un final próximo no resuelve por sí misma los problemas que fijan el precio del crudo: seguridad de navegación, seguros, oleoductos, capacidad de exportación, refinerías y ataques indirectos.

Hasta que existan pruebas sostenidas de normalización, el escenario más probable seguirá siendo una prima energética volátil, presión sobre el crecimiento mundial y bancos centrales obligados a mantener —o potencialmente endurecer— una política monetaria restrictiva pese al debilitamiento de la actividad.