La Fed afronta una decisión de tipos marcada por el petróleo, los bonos y la presión política

Los mercados llegaban a la decisión de la Reserva Federal del 16 de septiembre con una subida de 25 puntos básicos prácticamente descontada. Sería la primera desde 2023 y elevaría el rango objetivo de los tipos de los fondos federales al 3,75%-4,00%. El foco, sin embargo, no estaba únicamente en ese cuarto de punto: los inversores querían saber si el presidente de la Fed, Kevin Warsh, apuntaría a más endurecimiento monetario en un momento de petróleo caro, expectativas de inflación al alza, fuerte endeudamiento público y rendimientos de los bonos en ascenso. 510

Bolsas en modo defensivo, pero sin señales de pánico

La sesión del 15 de septiembre reflejó una mayor cautela. El Dow Jones cayó un 0,63%, el S&P 500 un 0,45% y el Nasdaq un 0,78%. También predominó el tono negativo en Asia: Hong Kong perdió un 1,0%, Shanghái un 0,54% y Japón terminó con una leve caída. 10139

Aun así, el S&P 500 se mantenía a menos de un 3% de su máximo histórico de agosto. Esa distancia sugería una corrección limitada y no una retirada generalizada de los activos de riesgo. 9

Por qué el mercado esperaba una subida

Los futuros sobre tipos situaban en el 94,5% la probabilidad de un incremento de 25 puntos básicos. El argumento era una combinación de inflación todavía por encima del objetivo, una economía que seguía mostrando solidez y un shock petrolero con capacidad para trasladarse a otros precios y a los salarios. Warsh ya había indicado que una actividad económica más fuerte y una inflación elevada podían justificar tipos más altos. 1015

Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual; por tanto, 25 puntos básicos representan un aumento de 0,25 puntos porcentuales.

Petróleo y deuda pública: dos presiones para la política monetaria

El Brent llegó a tocar un máximo de cuatro meses de 109,97 dólares por barril tras un fuerte avance, antes de moderarse hasta alrededor de 104,49 dólares. La inquietud por la oferta vinculada a Oriente Medio mantuvo el crudo en niveles elevados. 14

Un petróleo más caro agrava el riesgo inflacionario. Al mismo tiempo, las grandes necesidades de financiación de los gobiernos contribuyeron a elevar los rendimientos de la deuda, endureciendo las condiciones financieras incluso antes de cualquier decisión de la Fed. El rendimiento del Treasury estadounidense a diez años alcanzó el 5,041%, su nivel más alto desde 2007, mientras que el rendimiento medio de la deuda a diez años de los países del G7 llegó a su máximo desde mediados de 2008. 12

Para hogares, empresas y gobiernos, unos rendimientos más altos suelen traducirse en un coste de endeudamiento mayor. También reducen el atractivo relativo de las acciones, especialmente las empresas tecnológicas o de crecimiento cuyas valoraciones dependen más de beneficios esperados a largo plazo.

El examen político y de credibilidad de Kevin Warsh

La reunión suponía una prueba especialmente delicada para Warsh. Donald Trump lo eligió esperando tipos más bajos y había presionado públicamente a la Fed para que los recortara. Una subida serviría para exhibir independencia frente a la Casa Blanca, aunque podría intensificar el choque político. 57

En sentido contrario, no actuar después de señales de tono restrictivo —o hawkish, en la jerga financiera— podía reforzar las dudas de los inversores sobre la determinación de la Fed para contener la inflación. 11

Stephen Miran sostuvo que subir los tipos sería prematuro, al considerar que las lecturas recientes de inflación podían estar distorsionadas y sujetas a revisión. Su postura acentuó tanto el debate interno como la controversia pública en torno a la decisión. 4

La volatilidad dependería del mensaje, no solo de la subida

Dado que el alza de 25 puntos básicos ya estaba ampliamente incorporada a las cotizaciones, la respuesta de los mercados dependía sobre todo del comunicado, del reparto de votos, de las previsiones y de la rueda de prensa de Warsh. La cuestión decisiva era si la Fed insinuaría más subidas.

Un mensaje inequívocamente restrictivo podía impulsar aún más los rendimientos de la deuda y castigar inicialmente a la renta variable. En cambio, un tono menos duro —o nuevas dudas sobre la autonomía de la Fed— podía debilitar al dólar pese a una subida de tipos, si los inversores revisaban a la baja la trayectoria esperada de la política monetaria y la credibilidad antiinflacionaria.

La historia no garantiza un buen resultado para las bolsas

En ciclos anteriores, las acciones han podido avanzar mientras la Fed subía tipos cuando el banco central lograba enfriar la inflación sin provocar una recesión. El resultado ha sido mucho peor cuando las alzas han destapado valoraciones excesivas, tensiones financieras o han precedido a una contracción económica.

Con los rendimientos ya en fuerte ascenso, el riesgo era que el mercado interpretara este ciclo no como una normalización rutinaria, sino como una respuesta a presiones inflacionarias y fiscales más profundas.

La alerta de valoración del S&P 500

El S&P 500 afrontaba además una señal de vulnerabilidad: su prima de riesgo de renta variable —la rentabilidad adicional que un inversor espera obtener por asumir el riesgo de las acciones frente a los Treasuries— se situaba cerca de su nivel más bajo desde la era de la burbuja puntocom. 6

Con la rentabilidad de los bonos estadounidenses a diez años en torno al 5% o por encima, la compensación adicional por mantener acciones era inusualmente reducida. Eso dejaba expuestas a las compañías de crecimiento más caras y al índice en general ante aumentos incluso modestos de los tipos reales, decepciones en resultados empresariales o una senda de la Fed más restrictiva de lo previsto.