Strategy alerta sobre caídas históricas de Bitcoin y los riesgos de usar deuda, opciones o acciones complejas

La guía de inversión en Bitcoin de Strategy funciona, ante todo, como una advertencia de idoneidad y de riesgo. Señala que Bitcoin ha registrado una caída máxima histórica del 93,1% desde un máximo hasta un mínimo, y su peor rendimiento en un período móvil de un año fue de -83,6%. El mensaje es que quien invierta debe estar preparado para una volatilidad extrema y evitar —o comprender por completo— mecanismos que transformen una baja temporal del precio en una pérdida irreversible. 6

No solo importa Bitcoin: también importa cómo se obtiene la exposición

La advertencia no se limita a decir que «Bitcoin es volátil». Su punto práctico es que el vehículo financiero y la forma de financiación pueden ser más peligrosos que el activo subyacente. La guía llama la atención sobre, entre otros factores:

• apalancamiento y préstamos garantizados;
• la pérdida de valor por el paso del tiempo en las opciones;
• valores corporativos con una estructura desfavorable para el inversor;
• comisiones, contraparte, custodia y gobierno corporativo;
• dividendos, necesidades de refinanciación y cláusulas de rescate o liquidación.

Un tenedor de Bitcoin al contado, sin deuda ni obligación de vender, puede conservar su posición durante una caída. En cambio, un inversor apalancado, un comprador de opciones o quien posee un valor con derechos preferentes, pagos obligatorios o gatillos de liquidación podría verse forzado a salir antes de una posible recuperación. 6

Por qué la estructura de Strategy es relevante

Strategy ha creado una estructura alrededor de su tesorería de Bitcoin que incluye acciones ordinarias, valores preferentes y deuda. Sus propios materiales describen a MSTR como una exposición «amplificada» a Bitcoin, y sitúan sus valores preferentes dentro de una arquitectura de «crédito digital». 810

Esto no implica que poseer Bitcoin o acciones de Strategy sea necesariamente inadecuado. Sí significa que el inversor debe distinguir entre el riesgo del precio de Bitcoin y los riesgos añadidos por la estructura de capital de una empresa. Strategy indica que las acciones ordinarias absorben la volatilidad y el desempeño excedentes de sus tenencias de Bitcoin una vez considerados los instrumentos de crédito. 10

La compañía también ha autorizado recompras de hasta 1.000 millones de dólares de sus valores de crédito digital, entre ellos STRC, STRF, STRD y STRK. Según Strategy, STRC era inicialmente la prioridad si las recompras resultaban acumulativas y fortalecían la estructura de capital. 9 Por ello, una recompra de acciones preferentes puede responder a la gestión del coste de financiación o de pasivos que cotizan por debajo de su valor nominal, y no necesariamente a un abandono de la estrategia de acumulación de Bitcoin.

El antecedente de 2000 y la importancia del gobierno corporativo

El contexto histórico de Michael Saylor vuelve especialmente pertinente la parte de la guía dedicada al gobierno corporativo y la divulgación. En marzo de 2000, MicroStrategy reformuló resultados y su acción cayó, según lo reportado, un 62% en una sola jornada. 6

Ese mismo año, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) alegó que MicroStrategy había sobrestimado de forma material ingresos y ganancias en contra de los principios contables generalmente aceptados (GAAP) desde su salida a bolsa en 1998 hasta marzo de 2000. La SEC presentó y resolvió cargos civiles vinculados con contabilidad contra Saylor y otros directivos. 23

Saylor resolvió el caso sin admitir ni negar las alegaciones; los términos reportados incluyeron 8,28 millones de dólares en devolución de ganancias y una sanción civil de 350.000 dólares. 36 Ese antecedente no demuestra una conducta indebida actual, pero sí es una razón adicional para que los inversores examinen con cuidado la información financiera, el gobierno corporativo y las afirmaciones sobre la estructura de capital.

La conclusión para el inversor

La comparación razonable no es afirmar que la guía sea contradictoria porque Strategy posee Bitcoin. Más bien, la guía identifica riesgos que son particularmente importantes en un modelo concentrado en Bitcoin y financiado mediante varios tipos de valores.

Para un inversor, la lección es revisar toda la cadena de riesgos: no solo cuánto puede caer Bitcoin, sino también si existe deuda, vencimientos, comisiones, derechos preferentes, riesgo de contraparte o cláusulas que puedan obligar a vender en el peor momento. En activos tan volátiles, sobrevivir a la caída puede depender tanto de la estructura de la inversión como del comportamiento del precio.