Los bonos locales emergentes ganan atractivo en plena venta global de deuda

La caída global de los bonos soberanos ha vuelto más atractiva una alternativa que hasta hace poco recibía menos atención: los bonos de mercados emergentes emitidos en moneda local. BlackRock y JPMorgan Asset Management ven valor relativo en segmentos seleccionados de este mercado porque combinan rendimientos más altos, tipos reales elevados y la posibilidad de que los bancos centrales locales recorten tipos antes que sus pares de las economías desarrolladas. 4

No es, sin embargo, una apuesta indiscriminada por todos los mercados emergentes. Es una estrategia selectiva: busca que el cupón, una posible revalorización del bono y la apreciación de la moneda local compensen el riesgo de que suban los tipos globales o se deprecien esas divisas.

Por qué los bonos desarrollados están bajo presión

Los bonos pierden valor cuando sus rendimientos suben. Y el último episodio de ventas reúne varios factores incómodos para la deuda pública de Estados Unidos, Europa y Japón: el encarecimiento de la energía, el temor a una inflación más persistente y las dudas sobre grandes déficits y necesidades de financiación pública. 1718

Las tensiones entre Estados Unidos e Irán impulsaron los precios del petróleo y reforzaron el temor a que la inflación se mantenga alta. Al mismo tiempo, el mercado exige una compensación mayor para prestar a plazos largos a gobiernos muy endeudados. 1817

Japón refleja la magnitud del ajuste: el rendimiento de su bono soberano a 10 años superó el 3% por primera vez en alrededor de tres décadas. Reuters también informó de máximos de varios años en los rendimientos de referencia de Alemania y Reino Unido durante la misma oleada vendedora. 17

Para quien mantiene deuda pública de larga duración, el panorama es especialmente difícil. Si la inflación retrasa las bajadas de tipos —o provoca nuevas subidas—, los rendimientos aumentan. Si empeoran las preocupaciones fiscales, también puede elevarse la prima exigida por los inversores para los bonos de largo plazo. En ambos casos, los precios caen.

La oportunidad: cupón, tipos y divisa

Los bonos emergentes en moneda local ofrecen tres posibles motores de rentabilidad:

1. Ingresos y rendimientos reales altos. JPMorgan Asset Management situaba los rendimientos de la deuda local emergente cerca del 6,5% a finales de 2025. En algunos países, la inflación se ha moderado mientras los tipos siguen altos, lo que deja rendimientos reales atractivos y margen para recortes. 4
2. Ganancias de precio si bajan los tipos locales. Si la inflación continúa cediendo y los bancos centrales reducen sus tipos de referencia, los rendimientos de los bonos pueden bajar y sus precios subir. El potencial es mayor en países que partían de políticas monetarias muy restrictivas. 4
3. Apreciación de la moneda frente al dólar. Para un inversor que mide sus resultados en dólares, un dólar más débil eleva el valor de los cupones y del principal recibidos en monedas emergentes. BlackRock destaca que la combinación de tipos reales altos y una posible apreciación cambiaria crea un doble motor de retorno.

Esta última característica marca una diferencia crucial frente a la deuda emergente denominada en dólares. Los bonos en moneda fuerte reducen en gran medida la exposición a la divisa local; los bonos locales la mantienen. Eso puede impulsar la rentabilidad, pero también constituye el principal foco de riesgo.

El fuerte desempeño de 2025 reforzó el interés

Los bonos emergentes en moneda local obtuvieron una rentabilidad del 19,3% en 2025, por delante de los segmentos de deuda soberana y corporativa emergente, según JPMorgan Asset Management. La firma añadió que, pese a las fuertes entradas de capital, la asignación internacional a esta clase de activo seguía cerca de mínimos históricos, lo que deja margen para nuevas compras institucionales. 9

No fue solo una historia de tipos. State Street atribuyó parte de ese 19,3% a movimientos favorables de las divisas y a los rendimientos reales elevados; JPMorgan señaló que tanto el mercado de tipos como el cambiario contribuyeron de forma relevante durante 2025. 1116

Ese antecedente explica el atractivo actual, pero no garantiza que una ganancia cercana al 20% anual pueda repetirse. Buena parte del resultado dependió de un entorno favorable de dólar y tipos.

Por qué el petróleo y el riesgo geopolítico no invalidan automáticamente la apuesta

Un petróleo más caro suele ser inflacionario y, en principio, negativo para la renta fija. Pero su efecto no es igual en todos los países.

En las grandes economías desarrolladas, el shock energético se añade a la inquietud previa por inflación y cuentas públicas. En los mercados emergentes, el resultado depende del país: los exportadores de materias primas pueden beneficiarse de mayores ingresos por exportaciones o recaudación, mientras que los importadores de petróleo afrontan más inflación, presión sobre sus cuentas externas y depreciación de su moneda.

Por eso, el argumento no es comprar deuda emergente de forma generalizada. Algunas economías en desarrollo han resistido mejor la venta global porque conservan una inflación relativamente contenida, políticas monetarias que ya eran restrictivas y, en ciertos casos, una posición fiscal más sólida. 6

Los riesgos que pueden dar la vuelta a la operación

Una Reserva Federal más restrictiva

Si la inflación impulsada por la energía obliga a la Reserva Federal a mantener los tipos altos durante más tiempo o incluso a subirlos, volverían a endurecerse las condiciones financieras globales. Eso presionaría a los bonos emergentes mediante mayores tasas de descuento y menor apetito por riesgo. La tesis favorable para la deuda local depende en parte de un dólar más débil y de una liquidez global más propicia.

Dólar fuerte y pérdidas por tipo de cambio

La deuda local expone al inversor extranjero a la moneda del emisor. Una recuperación del dólar puede eliminar, al convertir la inversión de nuevo a dólares, lo ganado por cupones o por la subida del precio del bono. Dado que la debilidad del dólar ayudó de forma importante al rendimiento de 2025, este no es un riesgo secundario: es central para la estrategia. 1116

Un nuevo episodio de tensión fiscal o crisis de bonos

La preocupación por la deuda pública ya ha influido en la venta de bonos en Estados Unidos, Europa y Japón. Un aumento desordenado de los rendimientos de referencia endurecería las condiciones financieras globales y podría reducir la disposición a mantener activos de mayor riesgo o menor liquidez, incluidos los mercados locales emergentes. 1718

Huida hacia activos refugio

Una escalada geopolítica más intensa, el temor a una recesión o una disrupción financiera podrían llevar capital hacia el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense, incluso si persisten las dudas fiscales de Estados Unidos. En ese escenario, las monedas emergentes tenderían a debilitarse y los bonos locales podrían caer junto con la deuda de países desarrollados.

Qué tendría que ocurrir para que funcione la tesis

El escenario favorable es claro: inflación suficientemente contenida para evitar un ciclo prolongado de endurecimiento global; bancos centrales emergentes capaces de recortar desde tipos reales elevados; y un dólar estable o débil. Así, el inversor podría cobrar un cupón alto, beneficiarse de la caída de los rendimientos locales y, potencialmente, sumar una ganancia cambiaria. 4

El escenario adverso también lo es: petróleo caro que mantenga alta la inflación, una Fed más dura, rendimientos de deuda desarrollada al alza y un dólar que recupere su papel de refugio. En ese caso, las pérdidas cambiarias y el aumento de los rendimientos podrían superar la ventaja inicial de ingresos.

La preferencia por bonos emergentes en moneda local debe entenderse, por tanto, como una asignación selectiva de valor relativo, no como la idea de que los mercados emergentes hayan dejado de ser arriesgados. Su atractivo procede de mejores rendimientos de partida y de condiciones monetarias distintas a las de las grandes economías; su fragilidad proviene de las mismas fuerzas globales —inflación y divisas— que hoy sacuden a los bonos de todo el mundo. 17189