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Qué implicaría una caída de USD/JPY por debajo de 155 para el carry trade en yenes
Una caída sostenida de USD/JPY por debajo de ¥155 podría obligar a los inversores con posiciones cortas a recomprar yenes, amplificando su apreciación. Los fondos apalancados ya redujeron sus posiciones cortas netas en yenes de casi 138.000 contratos a 63.600 al 4 de agosto, lo que reduce —sin eliminar— el riesgo de...
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Respuesta de investigación
Conclusiones clave
- Una caída sostenida de USD/JPY por debajo de ¥155 podría obligar a los inversores con posiciones cortas a recomprar yenes, amplificando su apreciación.
- Los fondos apalancados ya redujeron sus posiciones cortas netas en yenes de casi 138.000 contratos a 63.600 al 4 de agosto, lo que reduce —sin eliminar— el riesgo de un cierre desordenado.
- La clave será si la fortaleza del yen viene acompañada de mayores rendimientos japoneses y de una menor brecha de tipos entre Japón y Estados Unidos.
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Una ruptura de USD/JPY por debajo de ¥155 importaría menos por ser una cifra exacta que por su posible efecto sobre el posicionamiento del mercado. Estrategas de JPMorgan han advertido de que una mayor apreciación del yen a partir de ese nivel podría acelerar el cierre de posiciones cortas en yenes que aún estiman en unos US$103.000 millones. Cuando los operadores compran yenes para cerrar posiciones perdedoras, esa demanda puede hacer caer todavía más a USD/JPY y provocar nuevas coberturas.
Por qué ¥155 podría acelerar el movimiento
Una posición corta en yen se beneficia cuando la moneda japonesa se debilita. Si el yen se aprecia con rapidez, quienes mantienen esas apuestas deben recomprarlo para cerrar o cubrir su exposición. De ahí puede surgir un círculo de retroalimentación:
- USD/JPY cae por debajo de un nivel muy vigilado.
- Los stop-loss, las coberturas y los ajustes de márgenes incrementan la compra de yenes.
- La apreciación del yen aumenta las pérdidas de las posiciones cortas restantes.
- Más inversores cierran posiciones, lo que añade demanda de yenes.
El rango de ¥142 a ¥146 citado en relación con JPMorgan representa un desenlace teórico de un cierre mucho más amplio de posiciones, no un objetivo central ni una predicción. El mercado puede girar antes de que se materialice un escenario de ese tipo.
Hay menos posiciones cortas, pero el riesgo de un "short squeeze" sigue ahí
La intervención coordinada de Estados Unidos y Japón para comprar yenes provocó una fuerte reducción de las apuestas especulativas bajistas. Los fondos apalancados recortaron su posición corta neta en yenes desde casi 138.000 contratos a finales de junio hasta 63.600 contratos el 4 de agosto, según datos de la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC) citados por Bloomberg. 18
Esto es relevante porque un menor volumen de posiciones especulativas implica, en principio, menos compras forzadas inmediatas que antes. Sin embargo, los datos de futuros no recogen todas las posiciones cortas en yenes ni todas las operaciones financiadas en yenes presentes en el mercado al contado, opciones, swaps y estrategias de inversión apalancadas en distintos activos. Bloomberg informó posteriormente de que las posiciones cortas vinculadas a fondos apalancados se redujeron a 59.526 contratos en la semana terminada el 11 de agosto. 17
La conclusión es que un movimiento bajo ¥155 podría ser menos explosivo que en el pico de las apuestas bajistas, pero seguiría siendo volátil si las posiciones restantes están muy apalancadas o concentradas.
Por qué el carry trade en yenes está bajo presión
El carry trade clásico con yenes consiste en endeudarse barato en Japón e invertir en activos con mayor rendimiento en otros países. Su rentabilidad depende de tres condiciones: costes de financiación bajos en Japón, una diferencia de rendimientos suficientemente amplia frente al exterior y un yen estable o débil.
Esas condiciones se han vuelto menos favorables a medida que Japón normaliza su política monetaria. El alza de los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés —los JGB— eleva el coste de oportunidad de invertir fuera y hace que financiarse en yenes sea menos barato. Al mismo tiempo, una menor diferencia de rendimientos entre Estados Unidos y Japón reduce el colchón de ingresos que compensaba el riesgo de divisa. 6
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El Banco de Japón también ha señalado que los rendimientos de los JGB a largo plazo pueden incorporar una prima de plazo o de riesgo más elevada al dejar atrás la política de grandes estímulos monetarios. En la práctica, unos rendimientos largos más altos no solo reflejan expectativas de subidas del tipo oficial: también pueden expresar la compensación exigida por los inversores por asumir riesgo de duración. 4
Para quien opera el carry trade, la lógica es simple: una brecha de rendimientos menor, combinada con un yen más volátil, empeora la relación entre rentabilidad y riesgo.
Cómo unos JGB más rentables pueden afectar a los mercados mundiales
Japón es uno de los grandes acreedores externos del mundo, por lo que los cambios en sus rendimientos pueden influir en los flujos internacionales de capital. Si los bonos japoneses ofrecen retornos más atractivos, bancos, aseguradoras, fondos de pensiones y otros inversores japoneses pueden tener menos incentivo para mantener activos extranjeros. 2
Un proceso más rápido de reducción del apalancamiento financiado en yenes abriría otra vía de transmisión. Los inversores que venden activos extranjeros para devolver préstamos en yenes —o para aportar garantías ante pérdidas en divisas— pueden presionar a los activos que se beneficiaron de una financiación global barata.
Allianz ha planteado un escenario bajista en el que rendimientos elevados y volátiles de los JGB contribuyen a una reducción de apalancamiento liderada por el yen, ventas de bonos del Tesoro estadounidense y una caída más amplia de la renta variable de Estados Unidos. Es un escenario de riesgo, no una certeza, pero ilustra cómo un movimiento del yen puede convertirse en un evento de liquidez global. 1
Los focos potenciales de presión incluyen:
- Bonos del Tesoro estadounidense: la repatriación de capital o la reducción de apalancamiento podrían reducir la demanda o inducir ventas marginales.
- Acciones y crédito: los inversores que afronten pérdidas o exigencias de garantías pueden reducir primero sus posiciones líquidas de riesgo.
- Activos de mercados emergentes y sensibles al carry: suelen ser vulnerables cuando se endurecen las condiciones de financiación y aumenta la volatilidad.
- Mercados de divisas: las monedas vinculadas a operaciones apalancadas pueden moverse bruscamente al cerrarse las posiciones.
El escenario alternativo: vuelve la fortaleza del dólar
Una caída por debajo de ¥155 no confirma por sí sola un mercado alcista duradero para el yen. La intervención puede cambiar el posicionamiento y encarecer las apuestas contra la moneda japonesa, pero no elimina por sí misma la ventaja de rendimiento del dólar estadounidense. Analistas han señalado que el yen seguirá siendo vulnerable si el Banco de Japón no reduce de forma suficiente la brecha de rendimientos con Estados Unidos. 3
USD/JPY podría rebotar si suben los rendimientos estadounidenses, si la Reserva Federal mantiene una política más restrictiva de lo que espera el mercado o si el endurecimiento monetario japonés resulta más lento o limitado de lo descontado. Una ampliación renovada de las diferencias esperadas de tipos entre Estados Unidos y Japón devolvería parte de su atractivo al carry trade. 3
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Qué vigilar tras una caída bajo ¥155
La señal relevante no es una perforación puntual de ¥155, sino si el movimiento se consolida. Una ruptura sostenida, acompañada de rendimientos japoneses más altos, expectativas de una mayor normalización del Banco de Japón y una reducción continuada de las posiciones cortas, haría más plausible una fase amplia de desapalancamiento.
Por el contrario, un repunte breve del yen impulsado por la intervención, sin un cambio significativo en los rendimientos relativos, podría dejar intacto el incentivo de mantener posiciones largas en dólares y operaciones financiadas en yenes.
Por tanto, el riesgo central no es el nivel por sí mismo. Lo determinante es si las pérdidas cambiarias, los costes de financiación y las necesidades de garantías empiezan a obligar a los inversores a reducir posiciones, en vez de permitirles ajustarlas de forma voluntaria. 13
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¿Cuál es la respuesta corta a "Qué implicaría una caída de USD/JPY por debajo de 155 para el carry trade en yenes"?
Una caída sostenida de USD/JPY por debajo de ¥155 podría obligar a los inversores con posiciones cortas a recomprar yenes, amplificando su apreciación.
¿Cuáles son los puntos clave a validar primero?
Una caída sostenida de USD/JPY por debajo de ¥155 podría obligar a los inversores con posiciones cortas a recomprar yenes, amplificando su apreciación. Los fondos apalancados ya redujeron sus posiciones cortas netas en yenes de casi 138.000 contratos a 63.600 al 4 de agosto, lo que reduce —sin eliminar— el riesgo de un cierre desordenado.
¿Qué debo hacer a continuación en la práctica?
La clave será si la fortaleza del yen viene acompañada de mayores rendimientos japoneses y de una menor brecha de tipos entre Japón y Estados Unidos.
Fuentes
bloomberg.comHedge Funds Slashed Yen Short Bets After US-Japan Joint ...
equiti.comBoJ policies and higher yields add pressure to carry trades - Equiti
research-center.amundi.com[PDF] The JPY carry trade: what's next? - Amundi Research Center