Por qué cayeron a la vez los bonos y las bolsas mundiales

No fue un desplome provocado por una sola noticia, sino un reajuste simultáneo de las expectativas sobre inflación, tipos de interés y deuda pública. La reanudación de los combates entre Estados Unidos e Irán elevó el precio del petróleo y el riesgo de que la inflación siguiera alta. Al mismo tiempo, los inversores exigieron una mayor compensación por prestar dinero a los gobiernos, ante el aumento de las emisiones de deuda, el gasto en defensa y los costes de los intereses. El resultado fue una venta generalizada de bonos, un alza de las rentabilidades y presión sobre las bolsas. 249

El petróleo activó la reacción en cadena

La principal vía de transmisión fue la energía. Los nuevos ataques y el riesgo de interrupciones en torno al estrecho de Ormuz reavivaron el temor a una menor oferta de crudo y llevaron los precios del petróleo a máximos de cinco semanas durante las sesiones del 1 y 2 de septiembre. La energía más cara puede trasladarse al transporte, la producción y los gastos de los hogares, complicando la tarea de los bancos centrales para devolver la inflación a sus objetivos. 917

Ese movimiento cambió las perspectivas sobre los tipos. En lugar de concentrarse en posibles recortes, los operadores empezaron a valorar con más fuerza que la Reserva Federal estadounidense y otros bancos centrales tendrían que mantener los tipos elevados durante más tiempo —o incluso subirlos— para contener una nueva presión inflacionista. Reuters informó de que la inflación de la zona euro volvió a superar el 3% en agosto por el encarecimiento de la energía, mientras el mercado aumentaba la probabilidad de una posible subida de tipos en Estados Unidos.

Por qué subieron las rentabilidades de los bonos en todo el mundo

El precio de un bono y su rentabilidad se mueven en sentido contrario: cuando los inversores venden deuda pública, el precio cae y la rentabilidad sube. Esa rentabilidad representa el retorno que exigen por prestar dinero a un Estado y, además, sirve como referencia para muchos otros costes de financiación.

El reajuste fue global:

• La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó aproximadamente el 4,8%, su nivel más alto del periodo analizado y cerca de un máximo de varios años. 910
• La rentabilidad del bono público japonés a 10 años llegó al 3% por primera vez desde 1996. 210
• La rentabilidad del bono alemán a 10 años alcanzó su nivel más alto en unos 15 años, mientras que la del bono británico a 30 años llegó a su máximo desde 1998. 1012

La inflación no era el único problema. Los inversores también estaban preocupados por la cantidad de deuda que los gobiernos deberán emitir para financiar sus déficits, el gasto militar y unas facturas de intereses cada vez mayores. Cuando la oferta de deuda es elevada, los Estados pueden verse obligados a ofrecer rentabilidades más altas para atraer compradores, especialmente si ya existe incertidumbre sobre la inflación y la política económica. 24

Por qué las bolsas cayeron después de los bonos

Las rentabilidades de la deuda pública compiten con las acciones por el capital de los inversores y elevan la tasa de descuento utilizada para valorar los beneficios futuros de las empresas. El efecto es especialmente intenso en las compañías de crecimiento, porque una parte mayor de sus ganancias previstas se sitúa varios años por delante. Al subir la tasa de descuento, esos flujos de caja futuros valen menos en el presente.

Wall Street reflejó esa presión. El S&P 500 cayó cerca de un 0,7% por tercera sesión consecutiva, mientras que el Nasdaq 100 perdió un 1,3%. Las empresas tecnológicas estuvieron entre las principales damnificadas y Nvidia retrocedió un 1,5% en la sesión recogida por Bloomberg. 1920

El mismo patrón apareció en Asia. El 2 de septiembre, el Nikkei 225 japonés bajó un 3%, el Kospi surcoreano cedió un 3,6% y el Hang Seng de Hong Kong perdió un 0,8%. SoftBank, que invierte en OpenAI, cayó un 6,3%; Samsung Electronics bajó un 3,3% y SK Hynix retrocedió un 3,5%. 18

Europa también sufrió la combinación de petróleo más caro, rentabilidades de los bonos al alza y una política monetaria previsiblemente más restrictiva. El índice paneuropeo STOXX 600 perdió un 0,99% en una de las sesiones comunicadas, mientras la rentabilidad del bono alemán a 10 años subía al deteriorarse las perspectivas de inflación. 8

Qué implica para la inversión en inteligencia artificial

La venta masiva no demuestra que la demanda de inteligencia artificial haya desaparecido de repente. Sí muestra por qué las empresas y los proyectos vinculados a la IA son sensibles a los tipos de interés.

Las compañías de alto crecimiento suelen valorarse en función de su expansión futura. Por eso, unas rentabilidades a largo plazo más elevadas pueden comprimir sus valoraciones aunque sus perspectivas operativas no hayan cambiado. Los tipos más altos también elevan el umbral de rentabilidad exigido para financiar proyectos intensivos en capital, como centros de datos, fábricas de semiconductores y otras infraestructuras de IA.

Esto genera dos riesgos distintos: los inversores pueden estar dispuestos a pagar menos por el crecimiento futuro y las empresas pueden afrontar un coste mayor para financiar las inversiones necesarias para materializarlo. La reacción del mercado es, por tanto, principalmente un efecto de valoración y de costes de financiación, no una prueba de que el ciclo tecnológico haya terminado.

El impacto en hipotecas, empresas y hogares

Las rentabilidades de la deuda pública influyen en los costes de endeudamiento de toda la economía. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro son una referencia importante para la deuda corporativa y otras formas de financiación; además, el bono estadounidense a 10 años está estrechamente vinculado a las hipotecas. 10

Si las rentabilidades permanecen altas, las empresas pueden aplazar inversiones, las hipotecas pueden resultar menos asequibles y los consumidores pueden reducir su gasto. El resultado sería una combinación incómoda: la energía mantiene elevada la inflación mientras unas condiciones financieras más restrictivas debilitan el crecimiento. Esto aumenta el riesgo de una presión de tipo estanflacionario, aunque la información disponible no permite afirmar que ese desenlace sea inevitable. 45

Qué papel tuvieron las tensiones del G20

La reunión de ministros de Finanzas del G20 se celebró en un contexto marcado por la deuda elevada, la inflación, la guerra y el encarecimiento de la financiación. El comunicado de la presidencia fue respaldado por todos los miembros presentes salvo China, que rechazó varios párrafos.

Las informaciones sobre el encuentro también describieron desacuerdos en torno a la deuda soberana, los desequilibrios globales, el crecimiento, la presión económica sobre Irán y la participación de Rusia.

Esas disputas diplomáticas no fueron por sí solas el detonante mecánico de la caída de los bonos. Su importancia radica en que dejaron patente lo difícil que puede resultar coordinar una respuesta entre las grandes economías cuando coinciden un shock energético, niveles elevados de deuda y presión inflacionista.

La clave para los mercados ahora

La pregunta central es si el shock del petróleo se desvanece pronto o si termina incorporándose a las expectativas de inflación. Si los precios de la energía bajan y el mercado abandona sus apuestas por subidas de tipos, parte de la presión sobre los bonos y las acciones de crecimiento podría aliviarse. Pero si el petróleo permanece caro mientras los gobiernos siguen endeudándose con fuerza, las rentabilidades podrían mantenerse elevadas incluso con una economía en desaceleración.

Ese es el régimen de mercado que los inversores estaban descontando: tipos altos durante más tiempo, mayor riesgo fiscal y más volatilidad entre activos. Los bonos sufren cuando suben las rentabilidades; las acciones de crecimiento y de inteligencia artificial, por su duración financiera, afrontan presión sobre sus valoraciones; y hogares y empresas se enfrentan a una financiación más cara. La caída mundial fue, por tanto, menos un veredicto sobre un sector concreto que una señal de que el coste del dinero —y el coste del riesgo geopolítico— estaba subiendo.