El yen vuelve a debilitarse: por qué no bastaron los 98.700 millones de dólares de intervención

La intervención frenó la caída, pero no cambió el incentivo de fondo

El yen volvió a superar los 160 por dólar porque la intervención oficial actuó como un freno de emergencia, no como una solución permanente. Japón compró yenes por valor de 15,4 billones de yenes —aproximadamente 98.700 millones de dólares— entre el 30 de julio y el 26 de agosto. La operación incluyó la primera compra coordinada de yenes entre Tokio y Washington desde 1998. 34

El movimiento fue contundente: el dólar llegó a comprar cerca de 164 yenes y, tras la intervención, el tipo de cambio cayó temporalmente hacia la zona de 155. Sin embargo, la recuperación perdió fuerza y el dólar volvió a situarse por encima de 160 yenes. El mercado interpretó la acción como un cortafuegos capaz de contener un desplome desordenado, pero no como un sustituto de una política monetaria que reduzca la diferencia de rentabilidad entre ambos países. 37

El mensaje de Warsh volvió a favorecer al dólar

El factor inmediato fue el tono agresivo del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, durante el simposio de Jackson Hole. Sus declaraciones sobre la necesidad de mantener el compromiso con el objetivo de inflación elevaron las expectativas de una subida de tipos de la Fed en septiembre. 6

Esa perspectiva impulsó los rendimientos estadounidenses y aumentó la demanda de dólares. Para los inversores, la estrategia de financiarse en yenes baratos para comprar activos denominados en dólares volvió a resultar atractiva. El efecto de una intervención puntual sobre las carteras quedó así superado por un cambio en las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses. 6

La brecha de tipos sigue siendo el problema central

Mientras los tipos y los rendimientos de Estados Unidos suban —o se espere que permanezcan elevados— y los de Japón sigan siendo comparativamente bajos, los activos en dólares ofrecerán una rentabilidad relativa mayor. Esa diferencia mantiene viva la presión vendedora sobre el yen.

Una intervención puede encarecer o volver más arriesgadas las posiciones especulativas contra la moneda japonesa, pero no elimina por sí sola el atractivo financiero de mantener dólares. Para que las ganancias del yen sean sostenibles, el Banco de Japón tendría que endurecer su política y los mercados tendrían que prever una brecha de tipos más estrecha. Los analistas ya advertían de que una política más firme del BOJ sería necesaria para disuadir a los vendedores de yenes. 27

Qué indican las palabras de Bessent sobre una nueva intervención

El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, describió los movimientos recientes del yen como «bastante contenidos», en lugar de desordenados. El mensaje sugiere que Washington no considera que exista ahora la misma situación excepcional que justificó la operación conjunta de julio. 117

Bessent también ha insistido en que Japón debe mejorar sus «políticas y fundamentos», una expresión interpretada como respaldo a que el BOJ acelere el endurecimiento monetario. Con ello, la responsabilidad de sostener el yen recae más sobre Tokio que sobre una nueva operación respaldada de inmediato por Estados Unidos. 11112

La coordinación no está descartada. Pero, con el lenguaje actual de Washington, sería menos probable salvo que se produjera otra venta rápida, volátil y claramente desordenada. 81

¿Qué niveles podrían activar a Japón?

Los 160 yenes por dólar son una referencia política y psicológica importante, pero no constituyen un gatillo automático. Las autoridades también evalúan la velocidad del movimiento, la volatilidad y si el mercado funciona de manera desordenada.

• Una subida del dólar hacia aproximadamente 161 yenes aumentaría el riesgo de advertencias oficiales.
• La zona de 162-163 yenes, especialmente si se alcanza con rapidez o mediante operaciones especulativas, haría más plausible una intervención.
• Un regreso hacia el extremo previo, cerca de 164 yenes, reforzaría el argumento a favor de una respuesta contundente. 56

Un exdiplomático japonés especializado en divisas también advirtió de que la intervención no tiene por qué producirse exactamente en 160 o 162 yenes: podría llegar en cualquier momento si las autoridades consideran que el movimiento es excesivo.

La reunión del BOJ del 17 y 18 de septiembre, en el centro del debate

Los mercados miran ahora a la reunión del Banco de Japón del 17 y 18 de septiembre. Las cotizaciones llegaron a reflejar una probabilidad cercana al 90% de una subida de tipos, mientras que una encuesta de Reuters mostraba que la mayoría de los economistas esperaba un incremento en septiembre. 31219

Una subida elevaría los rendimientos de los activos japoneses y reduciría el atractivo de la operación de carry trade —pedir prestado en yenes baratos para invertir en activos de mayor rendimiento, como los estadounidenses—. También daría a cualquier futura intervención una base económica más creíble, en vez de dejarla como una medida aislada para ganar tiempo.

El aumento de los rendimientos de los bonos soberanos japoneses apunta en la misma dirección: mejora la rentabilidad relativa de mantener yenes y puede animar a los capitales a permanecer en Japón o regresar al país. Aun así, una recuperación duradera dependerá de que el BOJ confirme más subidas y de que las expectativas sobre los tipos estadounidenses se moderen.

El G20 puede ofrecer nuevas pistas

La reunión del G20 en Estados Unidos permitirá que la ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, y el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, se reúnan con sus homólogos estadounidenses. El encuentro podría servir para coordinar públicamente —o en privado— la lectura de Tokio y Washington sobre el yen, los mercados de bonos y el siguiente paso de la política monetaria. 1820

La conclusión para los inversores es clara: el yen necesita que los fundamentos validen la intervención. Una combinación de subidas creíbles del BOJ, rendimientos japoneses más altos y expectativas de tipos estadounidenses más bajos sería mucho más poderosa que otra compra masiva de yenes por sí sola. Sin esa combinación, incluso una operación de 98.700 millones de dólares corre el riesgo de perder efecto con el tiempo.