El mensaje de Bessent sobre el yen: por qué habla del fin de Abenomics y de una posible normalización del BOJ

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, dibujó un cambio de etapa para la economía japonesa: afirmó que la era de Abenomics probablemente ha terminado y expresó su confianza en que el gobernador del Banco de Japón (BOJ), Kazuo Ueda, tomará la decisión adecuada con el respaldo de la primera ministra Sanae Takaichi.

Sus declaraciones llegaron cuando el yen volvía a acercarse a 160 por dólar y, en algunos momentos, caía por debajo de ese nivel. Sin embargo, Bessent no pidió repetir de inmediato la intervención cambiaria del 31 de julio. Su distinción fue entre un yen débil y un yen que se mueve de forma desordenada: el nivel de la divisa es preocupante, pero la velocidad y la naturaleza del último retroceso no justificaban, a su juicio, una nueva acción de emergencia. 117

Qué quiso decir con el fin de Abenomics

Abenomics es el marco económico asociado al ex primer ministro Shinzo Abe, basado en una combinación de estímulo fiscal, reformas y una política monetaria muy expansiva, con tipos de interés bajos durante un periodo prolongado. Bessent sostuvo que Japón ha pasado ya a una nueva fase, a la que se refirió como «Takaichi-nomics». 9

La expresión sugiere un alejamiento de la herencia de dinero ultrabarato y una mayor atención a la normalización de la política del BOJ. No obstante, Bessent evitó dar una instrucción directa al banco central. Cuando le preguntaron si el BOJ debería plantearse subidas consecutivas para frenar la debilidad del yen, respondió que no iba a decirles a los responsables japoneses qué hacer y que esperaba que Ueda «hiciera lo correcto» para la economía del país.

La diferencia es importante: Washington está señalando que una política japonesa más restrictiva podría ayudar al yen, pero deja formalmente en manos del BOJ el calendario y la intensidad de las subidas.

Por qué un yen por debajo de 160 aún podía considerarse «contenido»

La operación conjunta de Estados Unidos y Japón del 31 de julio se presentó como una respuesta a movimientos cambiarios desordenados. La intervención fortaleció temporalmente al yen en más de cinco unidades frente al dólar, hasta aproximarlo a 155, pero la moneda después devolvió parte de esa ganancia y volvió a acercarse a 160. 410

La valoración de Bessent —«bastante bien contenido»— se refería al comportamiento del mercado, no a un umbral automático del tipo de cambio. Para los operadores, 160 es un nivel psicológico relevante y puede aumentar la atención sobre una posible intervención, pero cruzarlo no implica por sí solo que las autoridades vayan a actuar de nuevo. Bessent parece reservar esa respuesta para una caída rápida y desestabilizadora, no necesariamente para una depreciación más gradual. 817

Esto también ayuda a explicar la limitada reacción del yen. Bessent no prometió una nueva intervención ni fijó un calendario para una serie más rápida de subidas del BOJ. Por tanto, sus palabras aportaron pocas novedades que los mercados pudieran incorporar a los precios.

El yen débil aumenta la presión sobre el BOJ

Cuando el yen pierde valor, los combustibles, alimentos, materias primas y otros productos importados resultan más caros al convertir sus precios a yenes. Eso alimenta la inflación japonesa. Bessent también ha advertido de que el nivel del yen podría generar riesgos más amplios, incluidos incentivos para que otras economías asiáticas deprecien sus monedas de forma competitiva. 1

El propio BOJ ha empezado a prestar más atención a los riesgos de una inflación superior a la prevista. Tras mantener su tipo de referencia en el 1 % en julio, el banco advirtió que la inflación subyacente podría superar su objetivo y señaló que las futuras deliberaciones se centrarían más en las presiones alcistas sobre los precios.

El dilema para el banco central es claro. Unas subidas más rápidas podrían respaldar al yen y limitar la inflación importada, pero unas condiciones financieras más restrictivas también podrían frenar la actividad económica. La cuestión, por tanto, no consiste únicamente en defender un nivel concreto del tipo de cambio, sino en determinar si la inflación se ha vuelto lo bastante persistente como para retirar antes el estímulo monetario.

Por qué el mercado esperaba una subida en septiembre

Al 31 de agosto, los swaps de tipos de interés a un día reflejaban una probabilidad del 88 % de que el BOJ subiera los tipos en su reunión del 17 y 18 de septiembre. Esa expectativa se apoyaba en varios factores:

• La advertencia del BOJ de que la inflación subyacente podría superar su objetivo.
• El tono más restrictivo del resumen de opiniones de la reunión de julio, en el que los responsables debatieron una respuesta más contundente a los riesgos inflacionarios. 18
• Las señales de que el BOJ podría acelerar el ritmo desde las aproximadamente dos subidas anuales actuales.
• El respaldo público de Bessent a Ueda y su afirmación de que Japón debe dejar atrás el marco de Abenomics. 9

La expectativa ya había cambiado de forma considerable antes de las últimas declaraciones de Bessent. La probabilidad implícita de una subida en septiembre pasó del 24 % el 30 de julio al 76 % a mediados de agosto. El posterior avance hasta el 88 % indica que, cuando Bessent describió los movimientos del yen como contenidos, los operadores ya habían incorporado en gran medida la posibilidad de una subida inminente.

Qué ha señalado Ueda sobre acelerar las subidas

Ueda ha indicado que el BOJ debe evitar quedarse por detrás de la evolución de la inflación. También ha dejado abierta la posibilidad de acelerar las subidas si las condiciones financieras continúan siendo demasiado laxas y las perspectivas de precios justifican una respuesta más firme.

Eso no garantiza que el banco vaya a subir los tipos en cada trimestre. Sí implica que el ritmo de normalización dependerá más de los nuevos datos de inflación y actividad económica que de un calendario fijo. Los informes según los cuales el BOJ estudia un ritmo más agresivo que el de aproximadamente dos aumentos al año reforzaron las expectativas de una decisión en septiembre y de nuevas subidas posteriormente.

Por qué el yen apenas reaccionó a las palabras de Bessent

La respuesta moderada del mercado fue, sobre todo, una consecuencia de que las expectativas ya estaban muy avanzadas. Los operadores habían asignado una alta probabilidad a una subida en septiembre, de modo que Bessent confirmó una opinión existente en lugar de abrir un escenario completamente nuevo.

Además, evitó las dos declaraciones que podrían haber provocado una reacción inmediata más fuerte: una exigencia explícita de subidas consecutivas del BOJ y el compromiso de repetir la intervención cambiaria. En su lugar, elogió a Ueda y remitió a su criterio, dejando la trayectoria de la política monetaria en manos de Tokio.

El resultado fue un mensaje con consecuencias potencialmente importantes a medio plazo, pero con pocas sorpresas para el corto plazo. Bessent respaldó un yen más fuerte y el abandono gradual de la política ultralaxa, al tiempo que dejó claro que será el BOJ —y no el Tesoro estadounidense— quien decida con qué rapidez normalizará los tipos.