La retirada de los fondos de los semiconductores pone a prueba el auge de la IA

El análisis de Bank of America del 25 de agosto apunta a una reducción contundente de la exposición a las operaciones de renta variable vinculadas a la IA que estaban más saturadas. No parece, sin embargo, una retirada generalizada de la bolsa. El deterioro paralelo del crédito ligado a la infraestructura de IA sugiere que los inversores están cuestionando tanto las valoraciones como el coste financiero de esta expansión, aunque los datos disponibles no prueban que esté en marcha un episodio crediticio sistémico.

Qué revela el reposicionamiento en bolsa

• Los fondos activos de gestión tradicional vendieron 44.200 millones de dólares en acciones globales de semiconductores durante el mes anterior y destinaron 16.700 millones a las telecomunicaciones. El movimiento indica un giro desde el hardware de IA hacia beneficiarios de la demanda de datos con perfiles relativamente más defensivos y una generación de caja más estable. 9

• La magnitud del cambio cobra mayor importancia porque la operación ya estaba muy concentrada. En julio, el 82 % de los inversores encuestados consideraba que estar largo en semiconductores globales era la operación más concurrida del mercado. 8 Por eso, la retirada de los chips, la computación para IA y los temas de computación cuántica encaja con una toma de beneficios, una reducción del riesgo de concentración y la preocupación de que el gasto de capital en IA tarde demasiado en generar rentabilidades suficientes.

• El movimiento fue selectivo, no una señal inequívoca de que todo el mercado estuviera adoptando una posición de aversión al riesgo. La encuesta de Bank of America de agosto mostró una sobreponderación neta del 56 % en la renta variable global y una posición de efectivo del 3,5 %. Además, los semiconductores globales continuaban siendo la operación más concurrida, aunque con menor intensidad que antes. 10

• Los datos facilitados no permiten confirmar con suficiente solidez las cifras exactas de flujos país por país, la lista completa de sectores favorecidos más allá de las telecomunicaciones ni todas las posiciones regionales y sectoriales actuales de sobreponderación o infraponderación. Un dato regional sí aparece corroborado: India fue señalado como el mercado asiático con mayor infraponderación en la encuesta de Bank of America para Asia de agosto. 15

El vínculo con el riesgo crediticio de la IA

• La rotación bursátil coincide con un cambio en la forma de financiar la expansión de la IA. Las grandes tecnológicas recurren cada vez más a la deuda y a la ampliación de capital para construir infraestructura, en lugar de depender principalmente de la caja que generan internamente. 1

• Amazon, Alphabet, Meta y Oracle habían emitido aproximadamente 194.000 millones de dólares en bonos hasta el 7 de julio, un 79 % más que los cerca de 108.000 millones emitidos durante todo 2025. 4 Por separado, Amazon buscó captar al menos 25.000 millones de dólares mediante una emisión destinada a respaldar sus fuertes inversiones en IA. 5

• La abundancia de nueva deuda está poniendo a prueba la capacidad de absorción de los inversores. Distintos informes describieron cierta “indigestión” en el mercado de bonos, al tiempo que se ampliaban los diferenciales de crédito tecnológicos: es decir, el rendimiento adicional que los inversores exigen para comprar deuda corporativa frente a los bonos del Tesoro. Un diferencial más amplio refleja una mayor compensación exigida por el riesgo de gasto de capital y financiación de la IA. 2

• El problema económico central es un posible desfase entre obligaciones y resultados. El servicio de la deuda es contractual e inmediato, mientras que los ingresos, el grado de utilización, el poder de fijación de precios y la rentabilidad de las inversiones en centros de datos de IA siguen siendo inciertos. Si los flujos de caja esperados no se materializan, la caída de las valoraciones bursátiles y la ampliación de los diferenciales de crédito podrían reforzarse mutuamente: unas acciones más débiles aumentan la presión financiera y unos costes de endeudamiento mayores reducen la rentabilidad prevista de la nueva infraestructura.

¿Hasta dónde llega el riesgo sistémico?

• Una corrección más amplia impulsada por la IA es posible porque las posiciones estaban concentradas y el ciclo de financiación depende cada vez más de la deuda. Las áreas potencialmente más vulnerables son el hardware de IA caro, las empresas con un gasto de capital elevado pero una monetización poco clara, los proveedores que dependen de la inversión de los grandes operadores de nube y la deuda tecnológica con vencimientos largos.

• Aun así, las pruebas disponibles no demuestran que exista un episodio crediticio sistémico. Goldman Sachs consideró que el contagio de las emisiones relacionadas con la IA al conjunto del mercado de deuda seguía siendo limitado, aunque esta financiación ya representaba casi una cuarta parte de las emisiones brutas con grado de inversión. 3

• La lectura más prudente es, por tanto, una advertencia sobre el desenlace de una operación demasiado concurrida y sobre el endurecimiento de las condiciones de financiación de la IA, no la confirmación de una crisis crediticia. Los indicadores clave serán una nueva ampliación de los diferenciales tecnológicos, una demanda más débil o mayores concesiones en las próximas emisiones de bonos de los grandes operadores de nube, recortes del gasto de capital en IA, señales de baja utilización de los centros de datos o de una monetización insuficiente, y una nueva venta generalizada de acciones de semiconductores.