Shein avanza hacia su debut bursátil en Hong Kong con una valoración de 27.000 millones de dólares

La oferta pública inicial (OPV) de Shein en Hong Kong sigue avanzando pese a la presión política en Estados Unidos por las acusaciones de posibles vínculos entre su cadena de suministro y el trabajo forzoso en Xinjiang. La compañía ofrece cerca de 280 millones de acciones, su libro de órdenes habría quedado totalmente cubierto y el debut está previsto para el 1 de septiembre. 12

Las cifras de la operación

Shein Global Holdings ofrece exactamente 279.992.500 acciones de clase B, una cifra que suele redondearse a 280 millones, a un precio de entre 47,60 y 49,50 dólares de Hong Kong por título. Aproximadamente el 10 % se destina a inversores minoristas de Hong Kong y el resto a inversores internacionales, sujeto a posibles reasignaciones y a una opción de sobreasignación. 7

Si se fija el precio máximo, la operación recaudaría 13.860 millones de dólares hongkoneses —unos 1.770 millones de dólares estadounidenses— y situaría el valor de Shein cerca de los 27.000 millones de dólares. La cifra supone un recorte de alrededor del 70 % frente a la valoración de casi 100.000 millones alcanzada en una ronda privada de financiación en 2022. 13

Posteriormente, fuentes citadas por Reuters señalaron que el precio probablemente quedaría cerca del punto medio del rango, en torno a 48,56 dólares hongkoneses por acción. Ese escenario implicaría captar unos 1.700 millones de dólares y valorar la empresa en aproximadamente 26.500 millones.

Goldman Sachs, Morgan Stanley y JPMorgan son las principales entidades identificadas como patrocinadores conjuntos y coordinadores generales de la operación. El sindicato de bancos colocadores se amplió con otras instituciones, y las comisiones totales podrían alcanzar los 306 millones de dólares hongkoneses, unos 39 millones de dólares. 12

Que el libro de órdenes esté “totalmente cubierto” significa que las muestras de interés de los inversores igualan o superan el número de acciones disponibles. No garantiza, sin embargo, que el precio suba después del debut: la cotización también puede verse afectada por la volatilidad, la sobreasignación y las operaciones temporales de estabilización. 2

Qué reclama John Moolenaar

John Moolenaar, presidente del Comité Selecto de la Cámara de Representantes de Estados Unidos sobre China, pidió a JPMorgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley que dejen de respaldar la OPV. El congresista sostiene que las entidades estarían ayudando a financiar a una empresa cuya cadena de suministro ha sido vinculada por sus críticos con presuntos casos de trabajo forzoso en Xinjiang.

La diferencia entre una denuncia política y una conclusión legal es importante: la declaración de Moolenaar no constituye una sentencia judicial, una resolución de un regulador ni una prohibición automática para los bancos. La información disponible tampoco indica que las tres entidades principales se hayan retirado; continúan apareciendo en la estructura de colocación de la oferta.

La controversia se centra en parte en el folleto presentado por Shein en Hong Kong. Reuters informó de que el documento no identificaba de forma específica los riesgos relacionados con las acusaciones de que algunos productos de la compañía podrían contener algodón procedente de Xinjiang. Funcionarios estadounidenses y organizaciones de derechos humanos han denunciado allí programas de trabajo forzoso patrocinados por el Estado que afectarían a uigures y otras minorías. El folleto se refería, en cambio, a riesgos reputacionales en términos más generales.

Para quienes reclaman una mayor transparencia, los inversores deberían poder evaluar las posibles consecuencias legales, comerciales y reputacionales de una exposición de ese tipo en la cadena de suministro. La OPV de Hong Kong, no obstante, ha seguido adelante sin incluir la referencia específica a Xinjiang que complicó los intentos anteriores de cotizar en mercados occidentales. 13

Por qué Hong Kong

La operación llega después de que los planes de Shein para cotizar en Nueva York y Londres quedaran estancados o fueran abandonados. Ambos proyectos se enfrentaron a escrutinio político, obstáculos regulatorios y dudas sobre la información relativa a la cadena de suministro. 41518

La aprobación de China para la cotización en Hong Kong despejó una barrera decisiva. La elección del mercado también refleja la compleja identidad corporativa de Shein: la compañía tiene su sede en Singapur, fue fundada en China y mantiene una fuerte dependencia de la manufactura china. Reuters describió el debut hongkonés como el resultado de tener que conciliar sus ambiciones internacionales con sus raíces chinas. 1824

Hong Kong ofrece así a Shein una vía de acceso a los mercados públicos después de que sus planes occidentales se volvieran especialmente difíciles. Pero cambiar de plaza no elimina las preguntas de fondo sobre las condiciones laborales, la trazabilidad de los proveedores y el nivel de información que la empresa debe proporcionar a sus accionistas.

Una valoración mucho más baja

La valoración prevista representa un fuerte reajuste respecto al máximo del mercado privado. Los informes han relacionado el descuento con unas expectativas de crecimiento más moderadas, el aumento de los costes operativos y de importación, la exposición regulatoria y la incertidumbre sobre la capacidad de mantener a gran escala su modelo de precios ultrabajos. 110

El modelo comercial también afronta presión en sus principales mercados. En Estados Unidos, los cambios en el tratamiento de los envíos de bajo valor han debilitado la ventaja conocida como de minimis, que ayudaba a mantener baratos los paquetes enviados directamente al consumidor. Shein ha dicho que el cambio perjudicó sus ventas, mientras que unos costes de importación más elevados amenazan sus precios y márgenes. 1922

Para los inversores, la cuestión no es únicamente si Shein logrará completar la OPV. El interrogante central es si podrá sostener el crecimiento mientras absorbe cambios aduaneros, controles sobre la protección del consumidor, posibles sanciones y el daño reputacional derivado de las críticas a su cadena de suministro.

Riesgos regulatorios y de sostenibilidad

Shein reveló que sus operaciones en Estados Unidos están siendo investigadas por la Comisión Federal de Comercio (FTC, por sus siglas en inglés) y que podría afrontar multas significativas. La empresa también se enfrenta a expedientes regulatorios en Europa, mientras que investigaciones y sanciones anteriores han mantenido bajo el foco sus prácticas ambientales, sociales y de gobernanza. 171923

Las preocupaciones van más allá de las acusaciones relacionadas con Xinjiang. Sus detractores también han señalado los estándares laborales, los residuos textiles, las emisiones, la seguridad de los productos, las afirmaciones ambientales y el corto ciclo de vida asociado a la moda ultrarrápida. Estos riesgos pueden traducirse en costes legales, mayores gastos de cumplimiento, cambios en el comportamiento de los consumidores y restricciones operativas. 17

Por eso, el avance operativo de la OPV no zanja la historia de inversión. Una fuerte demanda demostraría que hay inversores dispuestos a financiar a Shein a una valoración muy inferior a la de 2022, pero no resolvería sus desafíos en materia de transparencia, derechos humanos, regulación ni tensiones geopolíticas.