Francia y España encaran septiembre con una inflación más alta y presión sobre el BCE

La fotografía de agosto: un repunte impulsado por la energía

Los datos preliminares de agosto mostraron una nueva aceleración de la inflación en Francia y España, mucho más intensa en el caso español. El patrón apunta principalmente a un shock de oferta provocado por el encarecimiento de la energía en el contexto del conflicto en Oriente Medio, no necesariamente a un rebrote generalizado de la presión de precios interna. 415

El riesgo para los bancos centrales es que el aumento de la gasolina, el gas y otros costes energéticos termine filtrándose a los alimentos, los salarios y los servicios. Si ese proceso genera efectos de segunda ronda, una subida inicialmente temporal podría volverse más persistente.

Francia: el IPC sube al 2,4%

El IPC francés avanzó un 2,4% interanual en agosto, frente al 2,1% de julio, en línea con el consenso del mercado. La tasa armonizada —el indicador comparable entre los países de la Unión Europea— se aceleró hasta el 2,7%, desde el 2,4% anterior.

La energía fue el principal factor del aumento: su inflación interanual pasó del 12,6% al 16,7%, especialmente por el encarecimiento de los productos petrolíferos. Los alimentos también contribuyeron, aunque de forma más limitada: su tasa subió al 1,1%, desde el 1,0%, con un repunte más acusado de los productos frescos.

En sentido contrario, la inflación de los servicios se moderó del 2,2% al 2,0%, mientras que la caída de los precios de los productos manufacturados se redujo al 0,4%, frente al 0,7% de julio. Esa evolución sugiere que el repunte francés fue relativamente concentrado en la energía y no una aceleración amplia de todos los componentes.

En términos mensuales, el indicador preliminar del IPC francés apuntó a un aumento del 0,7% en agosto. No obstante, el INSEE advierte que se trata de una primera estimación basada en observaciones parciales y algunos precios estimados; el dato definitivo estaba previsto para el 15 de septiembre.

España: el IPC escala al 4,3%

En España, la aceleración fue considerablemente mayor. El IPC subió al 4,3% interanual, siete décimas más que el 3,6% de julio y ligeramente por encima del 4,2% esperado por el mercado. La inflación armonizada alcanzó el 4,5%, frente al 3,9% de julio.

El INE señaló a los carburantes y lubricantes para vehículos personales como el principal elemento detrás del repunte: sus precios aumentaron en agosto, mientras que habían bajado en el mismo mes de 2025. Los alimentos y las bebidas no alcohólicas también influyeron, aunque en menor medida, porque sus precios descendieron menos que un año antes.

La lectura mensual del IPC español fue del 0,7%, después del 0,3% de julio, mientras que el índice armonizado aumentó un 0,6% respecto al mes anterior.

El dato ofrece, sin embargo, un matiz importante: la inflación subyacente —que excluye la energía y los alimentos no elaborados— bajó una décima, hasta el 2,9%. Esto respalda la interpretación de que el salto del índice general estuvo dominado por la energía y los efectos de comparación, más que por una aceleración uniforme de los precios internos.

Un nuevo obstáculo para el BCE

La inflación de la zona euro ya había subido al 2,9% en julio, desde el 2,8% de junio, por el aumento de los precios del petróleo y el gas. Las cifras preliminares de Francia y España indicaron que esa presión continuaba en agosto, con España alejándose especialmente del objetivo del BCE del 2%. 10

Antes de conocerse estos datos, una amplia mayoría de los economistas consultados por Reuters esperaba que el BCE realizara una última subida de 25 puntos básicos el 10 de septiembre y mantuviera después los tipos sin cambios al menos hasta mediados de 2027. El repunte energético reforzó esa previsión. 7

La decisión no dependería únicamente de un mes de inflación elevada. El BCE ya había advertido de que la guerra en Oriente Medio estaba generando presiones inflacionistas, aunque también subrayó la elevada volatilidad de los precios energéticos y la incertidumbre sobre la duración y el alcance del shock. 45

La preocupación central es que el coste de la energía se propague gradualmente a otros sectores: transporte, producción, alimentación, salarios y servicios. De momento, la moderación de los servicios en Francia y de la inflación subyacente en España ofrece cierta tranquilidad, pero no elimina el riesgo de que la perturbación termine arraigándose.

Inflación, petróleo y crecimiento: el difícil equilibrio

Una subida de los precios del petróleo reduce el poder adquisitivo de los hogares y eleva los costes de las empresas. Además, las sequías, las olas de calor y los incendios pueden perjudicar la producción agrícola, encarecer los alimentos y provocar interrupciones en las cadenas de suministro. 1219

Una estimación de Triodos Bank calculó que las perturbaciones relacionadas con el calor podrían restar alrededor de un 1% al PIB de la Unión Europea, aunque se trata de una estimación externa y no de una previsión del BCE. El impacto se produciría a través de una menor productividad laboral, alimentos más caros, restricciones en la generación eléctrica y problemas en carreteras, ferrocarriles y vías navegables. 18

Esto coloca al BCE ante un dilema conocido: subir los tipos puede ayudar a contener los efectos de segunda ronda sobre la inflación, pero también puede enfriar una economía que ya está sufriendo el deterioro de los ingresos reales y el aumento de los costes de producción.

La Fed y el euro: una lectura menos clara para los mercados

La idea de que la Reserva Federal estadounidense simplemente mantendría los tipos en septiembre se volvió menos segura a finales de agosto. Tras unos datos de inflación más suaves que inicialmente favorecieron una pausa, las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, y nuevos indicadores hicieron que el mercado elevara aproximadamente al 60% la probabilidad implícita de una subida en septiembre. 1720

Por eso, la trayectoria de tipos estadounidenses prevista para finales de 2026 pasó a depender más de los próximos datos de inflación y empleo. Las fuentes disponibles no permiten afirmar con fiabilidad un nivel concreto para los tipos de final de año ni para el EUR/USD.

En términos generales, un BCE más restrictivo podría respaldar al euro, mientras que una revisión simultánea al alza de las expectativas sobre la Fed favorecería al dólar. El resultado para el EUR/USD dependía, por tanto, de qué repricing —el europeo o el estadounidense— terminara dominando.

Conclusión

Los datos preliminares de agosto mostraron una inflación más alta en Francia y, sobre todo, en España. El origen inmediato fue principalmente energético: petróleo, carburantes y el efecto de comparación con los precios del año anterior. La moderación de algunos indicadores subyacentes evita hablar todavía de una espiral generalizada, pero el riesgo de transmisión a alimentos, salarios y servicios explica por qué los mercados seguían esperando una subida de 25 puntos básicos del BCE en septiembre.

La cuestión decisiva será si el shock del conflicto en Oriente Medio se desvanece con los precios energéticos o si termina convirtiéndose en una presión más amplia y duradera sobre la economía europea.