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Por qué Deutsche Bank rebajó Novo Nordisk a «vender» pese a un mejor segundo trimestre
Deutsche Bank pasó su recomendación sobre Novo Nordisk de «mantener» a «vender» y recortó un 9% su precio objetivo, de 290 a 265 coronas danesas, por riesgos estructurales de crecimiento, una limitada contribución de... Los resultados del segundo trimestre fueron mixtos: las ventas ajustadas crecieron un 7% a tipos...
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Respuesta de investigación
Conclusiones clave
- Deutsche Bank pasó su recomendación sobre Novo Nordisk de «mantener» a «vender» y recortó un 9% su precio objetivo, de 290 a 265 coronas danesas, por riesgos estructurales de crecimiento, una limitada contribución de...
- Los resultados del segundo trimestre fueron mixtos: las ventas ajustadas crecieron un 7% a tipos de cambio constantes y el beneficio operativo ajustado aumentó un 11%, pero las ventas de la píldora de Wegovy quedaron...
- China ofrece una posible vía de crecimiento para Wegovy oral, pero la aceptación de la solicitud no equivale a una aprobación ni a un lanzamiento.
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openai.comCreate a landscape editorial hero image for this Studio Global article: What prompted Deutsche Bank to become the first major bank since Novo Nordisk’s roughly 70% decline from its 2025 peak to rate the Danish dr. Article summary: Deutsche Bank’s “Sell” call reflects a view that Novo’s problem is structural rather than a one-quarter earnings issue: pipeline setbacks and intensifying GLP-1 competition have weakened the case for a meaningful 2027 re. Topic tags: general, news, general web, government. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts with
La rebaja de Deutsche Bank no responde únicamente a un trimestre decepcionante. El banco considera que el caso de crecimiento de Novo Nordisk se ha debilitado a medio y largo plazo: redujo su precio objetivo un 9%, de 290 a 265 coronas danesas, y pasó la recomendación de «mantener» a «vender». 17
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La cuestión central ya no es si Novo puede presentar un trimestre sólido. El verdadero interrogante es si la versión oral de Wegovy, la expansión internacional y los nuevos medicamentos podrán sostener un crecimiento rentable cuando su franquicia basada en semaglutida afronte una competencia más intensa y, con el tiempo, el vencimiento de sus patentes.
Por qué Deutsche Bank se volvió más pesimista
Las dudas del banco abarcan varios años y no se limitan a las cifras del último informe. El analista Emmanuel Papadakis señaló la incertidumbre sobre una recuperación significativa en 2027 y consideró limitada la posible aportación adicional de las recetas cubiertas por Medicare en Estados Unidos. Deutsche Bank también redujo sus previsiones de ingresos a medio plazo en un porcentaje de un dígito alto. 17
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La cartera de investigación ocupa ahora un lugar central en el debate. Ziltivekimab, un candidato antiinflamatorio para enfermedades cardiovasculares, no logró reducir el riesgo de infarto o ictus en un ensayo avanzado, por lo que Deutsche Bank lo considera «prácticamente fuera de escena». 17 Los inversores también recibieron mal el revés sufrido por CagriSema, el tratamiento contra la obesidad de nueva generación de Novo, durante el periodo de presentación de resultados del segundo trimestre.
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Estos fracasos importan porque Novo necesita nuevos productos que complementen o sustituyan gradualmente el crecimiento de los fármacos basados en semaglutida, como Wegovy y Ozempic. Si la cartera de desarrollo es menos sólida de lo que se esperaba, la compañía tendrá menos opciones para compensar una menor demanda, la presión sobre los precios y la futura pérdida de exclusividad.
Un segundo trimestre mejor, pero con señales incómodas
Los resultados de Novo permitieron defender tanto la tesis alcista como la bajista. Las ventas ajustadas aumentaron un 7% a tipos de cambio constantes y el beneficio operativo ajustado creció un 11%. Además, la empresa mejoró sus previsiones para todo 2026 y ahora espera un crecimiento de las ventas ajustadas y del beneficio operativo ajustado de entre el 0% y el -6% a tipos de cambio constantes, frente al rango anterior. 7
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Sin embargo, el mercado se fijó en las señales más débiles. La píldora de Wegovy generó 3.220 millones de coronas danesas en ventas durante el segundo trimestre, ligeramente por debajo de los aproximadamente 3.270 millones que esperaban los analistas. 10 La diferencia fue estrecha, pero reavivó las dudas sobre el ritmo del lanzamiento, los precios y la rapidez con la que el medicamento oral puede compensar la presión en otras áreas del negocio.
También resulta relevante que el crecimiento de los volúmenes se produzca junto con una reducción de los precios efectivos. Novo indicó que el crecimiento del segundo trimestre se vio parcialmente contrarrestado por precios más bajos, mientras que las condiciones de precios y acceso en Estados Unidos siguieron siendo un lastre. 14 En otras palabras, incluso si la demanda de tratamientos GLP-1 continúa siendo fuerte, puede ser más difícil convertir el aumento de unidades vendidas en un crecimiento sostenido de los beneficios.
Por qué 2027 se ha convertido en el año clave
Novo registró 309.100 millones de coronas danesas en ventas en 2025. Las estimaciones externas citadas en la cobertura del mercado sitúan los ingresos en unos 299.000 millones en 2026 y 304.250 millones en 2027. Con esa trayectoria, la recuperación de 2027 dejaría las ventas aún por debajo de la base de 2025, en lugar de devolver a la compañía a su anterior ritmo de expansión.
Estas cifras no son previsiones oficiales de Novo: la empresa expresa sus propias perspectivas para 2026 como un rango de crecimiento a tipos de cambio constantes. La distinción es importante, porque las estimaciones de consenso pueden cambiar, mientras que la guía de la compañía refleja las expectativas actuales de la dirección. Aun así, la brecha ayuda a entender la preocupación de Deutsche Bank: el retorno al crecimiento podría ser modesto y llegar más tarde de lo esperado.
China ofrece una oportunidad, pero Lilly ya está en carrera
China podría convertirse en un nuevo mercado para Wegovy oral. En agosto, el regulador chino aceptó la solicitud de comercialización presentada por Novo. Esto permite que el producto avance en el proceso regulatorio, pero no equivale a una aprobación ni a un lanzamiento comercial. 3
La oportunidad potencial es considerable. J.P. Morgan estima que el mercado chino de tratamientos GLP-1 para el control del peso podría alcanzar 30.000 millones de yuanes en un plazo de cinco a siete años, aunque se trata de una previsión externa y no de un resultado garantizado. 6
Novo, además, no entrará en un mercado sin rivales. Eli Lilly también ha presentado en China una solicitud para su píldora oral orforglipron y ha indicado que el medicamento podría lanzarse a finales de 2026 o principios de 2027. 3
4 China puede ser una fuente importante de crecimiento, pero también podría intensificar la misma competencia que ya presiona a Novo en otros mercados.
Qué vigilarán ahora los inversores
Novo Nordisk celebrará su Capital Markets Day el 21 de septiembre de 2026. El encuentro abordará la estrategia, la investigación y el desarrollo, las operaciones y el desempeño financiero de la compañía. Los inversores previsiblemente buscarán respuestas concretas a cuatro preguntas:
- ¿Puede Wegovy oral mantener la demanda sin sacrificar demasiado margen mediante reducciones de precios?
- ¿Cuándo podrían la aprobación y el lanzamiento en China aportar ingresos relevantes?
- ¿Tiene la cartera de Novo productos suficientemente diferenciados para competir con Eli Lilly y otros desarrolladores de medicamentos GLP-1?
- ¿Cómo sustituirá la empresa los ingresos de la semaglutida cuando se debilite la protección de sus patentes?
La caída de la cotización, por sí sola, no demuestra que las acciones tengan que seguir bajando. La recomendación de «vender» de Deutsche Bank refleja un juicio más concreto: todavía no hay pruebas suficientes para dar por hecho que Wegovy oral y China generarán un crecimiento duradero antes de que la competencia, la presión sobre los precios y el vencimiento de patentes pesen sobre el negocio principal.
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¿Qué debo hacer a continuación en la práctica?
China ofrece una posible vía de crecimiento para Wegovy oral, pero la aceptación de la solicitud no equivale a una aprobación ni a un lanzamiento.