Novo Nordisk: Deutsche Bank ve problemas estructurales pese al avance de Wegovy oral en China

La rebaja de Deutsche Bank llega después de que las acciones de Novo Nordisk hayan perdido aproximadamente un 70 % desde su máximo de 2025. Sin embargo, el mensaje del banco no es que el mercado haya exagerado la caída, sino que la compañía afronta dificultades estructurales que podrían prolongarse durante los próximos años.

Deutsche Bank recortó la recomendación de Hold a Sell y redujo su precio objetivo de 290 a 265 coronas danesas, al considerar que sigue sin estar claro cómo logrará Novo recuperar un crecimiento sólido en 2027. El banco también señaló el riesgo de un importante vencimiento de patentes relacionado con semaglutida a más largo plazo. 23

El problema central: una recuperación de crecimiento poco convincente

Las estimaciones citadas en la cobertura del mercado reflejan el principal motivo de preocupación: ingresos de aproximadamente 309.000 millones de coronas danesas en 2025, 299.000 millones en 2026 y 304.250 millones en 2027. En otras palabras, el negocio permanecería prácticamente plano durante tres años, en lugar de retomar una senda clara de expansión. 7

Para Deutsche Bank, esta trayectoria podría obligar a realizar nuevos recortes de las previsiones de ingresos a medio plazo. La presión no procede únicamente de la demanda, sino también de una ejecución comercial más débil y de la dificultad para que los nuevos productos compensen el envejecimiento de las franquicias basadas en semaglutida.

Una cartera que ha perdido varios catalizadores

El revés de ziltivekimab agravó las dudas sobre la cartera de investigación. El fármaco quedó prácticamente fuera de la tesis de inversión después de que un ensayo en fase avanzada no lograra reducir el riesgo de infarto o accidente cerebrovascular. 3

También se debilitó la expectativa de que CagriSema fuera un sucesor capaz de devolver a Novo el liderazgo en medicamentos contra la obesidad. En el ensayo REDEFINE-4, la combinación no logró demostrar resultados de pérdida de peso no inferiores a los de Zepbound, de Eli Lilly. 1416

A ello se sumó el tropiezo de R4 y una evolución de las recetas y las ventas de Wegovy oral inferior a la esperada en Estados Unidos. Las ventas de la píldora alcanzaron 3.220 millones de coronas, ligeramente por debajo de los 3.300 millones que esperaba el mercado. 2 Deutsche Bank ya venía observando una desaceleración en las recetas estadounidenses de la versión oral. 10

Medicare y Lilly limitan el margen de maniobra

El banco tampoco espera un impulso decisivo de la ampliación de las recetas de medicamentos para la obesidad cubiertas por Medicare, el programa público estadounidense de seguro médico para personas mayores y algunos pacientes con discapacidad. Según su análisis, el beneficio incremental sería limitado. 3

Mientras tanto, Eli Lilly sigue siendo un rival formidable en los tratamientos inyectables contra la obesidad y también intenta llevar a China su propia píldora oral, orforglipron. 2 Esa competencia podría reducir el poder de fijación de precios y dificultar que Novo convierta rápidamente una nueva aprobación en un crecimiento significativo.

El riesgo de la patente de semaglutida

La preocupación de fondo es que los productos actuales basados en semaglutida —entre ellos Wegovy, Ozempic y Rybelsus— podrían afrontar una presión creciente cuando se acerquen los vencimientos de patentes. Deutsche Bank considera que el riesgo de ese llamado “abismo de patentes” es relevante a largo plazo, especialmente si la compañía no consigue lanzar sustitutos competitivos con suficiente rapidez. 3

Por eso, el próximo Día de los Mercados de Capitales de Novo, previsto para el 21 de septiembre, se convierte en un momento importante. Los inversores buscarán señales concretas de una recuperación duradera en 2027, una cartera posterior a semaglutida creíble y unas previsiones realistas, no solo una narrativa estratégica. 3

China ofrece una opción atractiva, pero todavía no una solución

En paralelo, la Administración Nacional de Productos Médicos de China (NMPA) aceptó la solicitud de Novo para comercializar la versión oral de Wegovy. La aceptación significa que el expediente ha entrado formalmente en el proceso regulatorio; no constituye todavía una aprobación de comercialización. 17

La oportunidad potencial es considerable. J.P. Morgan estima que las ventas de tratamientos GLP-1 para el control del peso en China podrían alcanzar unos 30.000 millones de yuanes en los próximos cinco a siete años, frente a una cifra estimada actualmente de entre 3.000 y 4.000 millones. 17

Una píldora podría facilitar el acceso a los tratamientos y dar a Novo una vía para diversificar su crecimiento más allá de Estados Unidos. Pero el impacto dependerá del calendario regulatorio, el precio, el reembolso, la competencia local, la entrada de Lilly y la capacidad de Novo para ejecutar el lanzamiento.

La conclusión para los inversores

El expediente de Wegovy oral en China mejora las opciones de crecimiento de Novo Nordisk, pero no cambia por sí solo la tesis bajista de Deutsche Bank. Es una opción de crecimiento potencial, no ingresos garantizados: aún debe superar el proceso de aprobación y demostrar que puede generar volumen y rentabilidad.

La preocupación del banco es más inmediata y amplia: crecimiento débil entre 2025 y 2027, fracasos en la cartera, una ventaja competitiva menos clara frente a Lilly, beneficios limitados de Medicare y un futuro riesgo de patentes. Hasta que Novo ofrezca pruebas convincentes de que puede reemplazar sus productos maduros, China puede aportar opcionalidad, pero no basta para despejar las dudas que llevaron a la recomendación de venta. 23