China se aleja de su meta de crecimiento mientras los datos de julio revelan una crisis de demanda interna

China comenzó el tercer trimestre con una brecha cada vez mayor entre su objetivo oficial de crecimiento y el pulso real de su economía interna. Goldman Sachs calcula que la expansión interanual se situó cerca del 4% al inicio del trimestre, frente al crecimiento oficial del 4,3% en el segundo trimestre y por debajo de la meta anual de Pekín, fijada entre el 4,5% y el 5%. 711

Los datos de julio ayudan a explicar por qué los analistas esperan nuevas medidas de apoyo. El consumo, la inversión, la actividad inmobiliaria y el empleo juvenil se debilitaron, mientras que las exportaciones y la manufactura resistieron relativamente mejor. Según Goldman Sachs, el problema es principalmente de demanda. 17

Los principales indicadores de julio apuntan a una debilidad generalizada

La desaceleración apareció en varias de las principales métricas mensuales y acumuladas del año:

• Producción industrial: la producción fabril aumentó un 4,5% interanual en julio, frente al 5,3% de junio y por debajo del 4,8% previsto por el mercado. 2
• Ventas minoristas: las ventas minoristas crecieron apenas un 0,6%, frente al 1% de junio y muy por debajo del avance del 1,5% previsto en las estimaciones citadas por CNBC. 26
• Inversión en activos fijos: la inversión urbana en activos fijos cayó un 6,7% en los primeros siete meses del año, frente al descenso del 5,7% registrado entre enero y junio. 2
• Inversión inmobiliaria: la inversión en el sector inmobiliario siguió profundamente deprimida, con una caída interanual del 19%, según The Wall Street Journal. 1
• Desempleo juvenil: la tasa de desempleo urbano de las personas de entre 16 y 24 años, sin contar a los estudiantes, subió al 17,9% en julio desde el 14,9% de junio.

En conjunto, las cifras muestran que el problema no se limita a una menor producción industrial. La debilidad del gasto de los hogares y la contracción de la inversión indican que empresas y consumidores siguen siendo reticentes a comprometer recursos. A esto se suma un mercado inmobiliario en crisis, que continúa lastrando la confianza y la actividad.

¿Qué tan lejos está China de su objetivo oficial?

La economía china creció un 4,3% en el segundo trimestre, su ritmo trimestral más débil en más de tres años, según la información de CNBC sobre los datos oficiales. El resultado ya se encontraba por debajo del límite inferior de la meta anual del Gobierno, situada entre el 4,5% y el 5%. 11

Ahora, Goldman Sachs sitúa el crecimiento al inicio del tercer trimestre en torno al 4%. Las estimaciones de otros bancos internacionales citadas en la cobertura económica son algo más optimistas, pero también permanecen por debajo de la meta: Macquarie calcula cerca de un 4,2% y BNP Paribas, alrededor de un 4,1%. Esta diferencia refleja la incertidumbre sobre la rapidez con la que el apoyo fiscal y monetario llegará a la economía real, no una vuelta al ritmo objetivo. 79

La distinción clave está entre el crecimiento general, sostenido en parte por las exportaciones, y los componentes más débiles de la economía interna. La demanda externa, incluida la vinculada a la manufactura avanzada y a la infraestructura relacionada con la inteligencia artificial, puede amortiguar la caída de la producción. Pero no necesariamente devuelve la confianza a los hogares, reactiva la demanda de vivienda ni impulsa un consumo amplio.

Por qué los analistas esperan más apoyo económico

El incumplimiento de las previsiones en julio refuerza el argumento a favor de medidas que mejoren la liquidez y eviten que la desaceleración se vuelva autosostenida. Entre las herramientas que barajan los analistas están las siguientes:

Una reducción del coeficiente de reservas

Una reducción del coeficiente de reservas obligatorias —conocido como RRR por sus siglas en inglés— permitiría a los bancos liberar más fondos para conceder préstamos. El mercado considera esta medida más probable que un recorte inmediato de los tipos de interés. Goldman Sachs había contemplado una posible reducción de 50 puntos básicos del RRR junto con un recorte de 10 puntos básicos de los tipos si el impulso económico siguiera perdiendo fuerza.

El recorte del RRR mejoraría las condiciones crediticias, pero no garantizaría por sí solo un aumento del endeudamiento. Los datos de julio sugieren que la demanda insuficiente, y no únicamente la falta de liquidez bancaria, está en el centro del problema.

Subsidios específicos a los préstamos y apoyo al consumo

Los subsidios a los intereses de los préstamos y otras medidas selectivas podrían abaratar el crédito para determinados hogares o empresas. Este enfoque sería más específico que una expansión crediticia general y podría orientarse a estimular las compras sin reabrir los problemas de endeudamiento y especulación inmobiliaria asociados a ciclos anteriores de estímulo.

Más gasto fiscal y financiación de los bancos de política

Pekín ya ha señalado que prefiere acelerar el uso de fondos aprobados para infraestructura y bonos públicos antes que anunciar un gran paquete de estímulo nuevo. Así, las autoridades podrían respaldar la actividad mediante proyectos ya incluidos en el presupuesto mientras esperan más señales de los datos de agosto y septiembre.

El primer ministro Li Qiang ha pedido utilizar con eficacia las políticas existentes y preparar medidas incrementales prácticas. Esto eleva las expectativas de nuevas actuaciones, pero no equivale a una promesa de un estímulo de gran alcance dirigido directamente a la demanda.

Por qué Pekín podría optar por un estímulo de “lo justo”

Los analistas esperan que Pekín mantenga la cautela por razones estructurales. Un rescate amplio del crédito o del sector inmobiliario podría aumentar el endeudamiento de los Gobiernos locales y de los promotores, reavivar la especulación y mantener el exceso de capacidad sin resolver la debilidad de fondo del consumo de los hogares.

El desafío consiste, por tanto, en estabilizar el crecimiento sin reproducir los desequilibrios que generan problemas futuros. Esto explica la expectativa de un apoyo gradual y orientado a la oferta: infraestructura, renovación de equipos, manufactura estratégica, financiación de bancos de política y algunos incentivos al consumo. Economistas de Macquarie han descrito este enfoque como una regla de “lo justo”: hacer lo suficiente para alcanzar la meta de crecimiento, pero no más. 10

La estrategia ofrece una ventaja inmediata: unas exportaciones resistentes proporcionan un colchón mientras las autoridades despliegan las herramientas fiscales ya disponibles. Su limitación es que la fortaleza exportadora no puede sustituir indefinidamente a una demanda interna más saludable. La caída de las ventas minoristas, la contracción inmobiliaria y el elevado desempleo juvenil apuntan a un problema de confianza que requiere algo más que apoyo a las fábricas y a la infraestructura.

La próxima señal que habrá que vigilar

La prueba decisiva será si los datos de agosto y septiembre muestran una mejora real del consumo y la inversión. Si no lo hacen, aumentará la probabilidad de un recorte del RRR, de subsidios específicos o de nuevas líneas de financiación. Si las exportaciones y el gasto público mantienen estable la actividad general, Pekín podría seguir prefiriendo intervenciones pequeñas y selectivas.

La evidencia apunta, por tanto, a una flexibilización calibrada y no a una gran bazuca de estímulo. El crecimiento chino está por debajo del objetivo oficial, pero las autoridades aún tienen motivos para avanzar gradualmente. Y los datos de julio no demuestran que las medidas incrementales sean suficientes, por sí solas, para reparar la demanda interna.