Petróleo, bonos y el riesgo en Ormuz ponen a las bolsas globales en alerta por estanflación

Esto importa para las bolsas porque los rendimientos de los bonos son un elemento central de los modelos de valoración. Cuando aumenta la tasa considerada libre de riesgo, los beneficios lejanos de las empresas de alto crecimiento valen menos en el presente. Las compañías tecnológicas y de semiconductores son, por tanto, especialmente vulnerables, sobre todo mientras los inversores cuestionan el coste y la escala de la inversión relacionada con la inteligencia artificial.

La reacción del mercado ha reflejado esa exposición. En una sesión reciente, el Nasdaq cayó un 1,33%, frente a descensos del 0,69% para el S&P 500 y del 0,22% para el Dow Jones.

Las recompras del Tesoro aportaron liquidez, pero no una solución completa

La decisión del Tesoro estadounidense de duplicar, como mínimo, las recompras de títulos con vencimientos largos hasta los 4.000 millones de dólares por operación impulsó inicialmente los precios de los bonos, redujo los rendimientos y debilitó al dólar. La medida puede mejorar la liquidez al retirar del mercado bonos antiguos y menos negociados, pero no elimina las preocupaciones de fondo sobre la inflación ni sobre la magnitud del endeudamiento público.

El límite de la intervención quedó claro cuando el alivio en el mercado de bonos se desvaneció. Posteriormente, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años subió hasta el 5,247%, después de caer al 5,1765% tras el anuncio, mientras los inversores se preguntaban si el programa podría ofrecer un respaldo duradero.

En términos prácticos, las recompras pueden suavizar el funcionamiento del mercado sin modificar las fuerzas de oferta y demanda que determinan el coste del endeudamiento a largo plazo. Por eso las acciones siguieron siendo vulnerables incluso después de la intervención del Tesoro.

Por qué la presión se está extendiendo por todo el mundo

La debilidad no se ha limitado a las tecnológicas estadounidenses. Las acciones europeas también retrocedieron durante el movimiento general de aversión al riesgo, mientras varios mercados asiáticos se encaminaban a cerrar la semana con pérdidas a medida que subían el petróleo y persistía la tensión en los mercados globales de bonos.

La amplitud del movimiento es importante: apunta a una revisión de las expectativas macroeconómicas, no simplemente a una rotación fuera de un sector concreto. Unos rendimientos más altos elevan los costes de financiación a escala internacional, mientras que las economías importadoras de petróleo afrontan presión sobre sus balanzas comerciales, el consumo y la rentabilidad empresarial.

Los movimientos de las divisas también complican la habitual narrativa de refugio. Tras el anuncio del Tesoro, el índice del dólar cayó un 0,84%, hasta 98,80, mientras el euro subió un 0,88%, hasta 1,1676 dólares. El bitcoin también avanzó con fuerza cuando los activos de riesgo rebotaron tras el alivio inicial en el mercado de bonos. En conjunto, estos movimientos indican que los inversores no estaban huyendo de forma indiscriminada hacia los activos refugio tradicionales de Estados Unidos; las dudas sobre el riesgo fiscal y la inflación estadounidenses también formaron parte del reajuste.

Qué implica para la Reserva Federal

El shock petrolero dificulta un giro inmediato hacia una política monetaria más flexible si empieza a elevar las expectativas de inflación generalizada. Reuters informó de que varios miembros de la Reserva Federal estaban preparados para subir los tipos en la reunión de julio, mientras se esperaba que la inflación PCE general y subyacente permaneciera por encima del 3% en julio.

Los responsables de política monetaria afrontan así un dilema complejo. Si reaccionan demasiado rápido al shock del petróleo, corren el riesgo de permitir que las expectativas de inflación pierdan anclaje. Si mantienen una política restrictiva mientras el crecimiento se debilita, pueden intensificar la presión sobre hogares, empresas y valoraciones bursátiles.

La principal implicación para los mercados mientras continúe la interrupción en Ormuz es una mayor volatilidad y una tendencia a mantener elevados durante más tiempo los rendimientos a largo plazo. Esto no significa necesariamente una subida inmediata de tipos, pero sí menos confianza en que los recortes sean inminentes.

Las próximas pruebas para el mercado

Tres acontecimientos podrían determinar si la corrección se profundiza o se estabiliza:

1. Diplomacia y transporte marítimo: una desescalada creíble que permita restablecer el tráfico por el estrecho eliminaría parte de la prima de riesgo incorporada al petróleo. Un bloqueo diplomático prolongado mantendría los precios de la energía y las expectativas de inflación expuestos a nuevas perturbaciones.
2. Inflación PCE subyacente: el dato ayudará a determinar si el encarecimiento del petróleo sigue siendo un shock temporal de la inflación general o si se convierte en un problema más amplio.
3. Resultados de Nvidia y Jackson Hole: las cuentas de Nvidia pondrán a prueba si el crecimiento de los beneficios ligado a la inteligencia artificial puede compensar unos tipos de descuento más altos. El simposio de Jackson Hole de la Reserva Federal debería ofrecer pistas sobre cómo ven los bancos centrales los riesgos para el crecimiento, la inflación y los tipos de interés.

Un panorama frágil, pero todavía abierto

El mercado no está reaccionando únicamente al petróleo caro. Está recalculando la interacción entre la interrupción energética, la inflación, la deuda pública y unas acciones de crecimiento con valoraciones exigentes. Por eso, una buena temporada de resultados podría no bastar para reactivar el rally anterior si los rendimientos a largo plazo siguen subiendo.

Una recuperación sostenible probablemente exigiría al menos uno de estos cambios: avances diplomáticos creíbles que permitan reabrir las rutas marítimas, una inflación subyacente más suave que compense el shock energético o unos beneficios muy superiores a las expectativas, especialmente entre los grandes beneficiarios de la inteligencia artificial. Hasta entonces, la combinación de petróleo y rendimientos elevados deja a las bolsas globales expuestas a nuevas oscilaciones impulsadas por los titulares.