Por qué el rally de la IA podría terminar como el de las puntocom
El BCE considera probable una corrección de las elevadas valoraciones de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, incluso si la tecnología acaba generando fuertes aumentos de productividad. El escenario no tiene por qué repetir el desplome de las puntocom: las grandes tecnológicas actuales son más renta...
El BCE considera probable una corrección de las elevadas valoraciones de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, incluso si la tecnología acaba generando fuertes aumentos de productividad.
El escenario no tiene por qué repetir el desplome de las puntocom: las grandes tecnológicas actuales son más rentables y podrían sufrir una larga deflación de sus múltiplos en lugar de un colapso repentino.
El principal riesgo es un círculo vicioso: las caídas bursátiles encarecen la financiación, el crédito más restrictivo reduce la inversión en IA y los recortes de gasto pueden reforzar el pesimismo del mercado.
What are the European Central Bank’s and Federal Reserve’s concerns about whether the AI-driven stock-market rally and related financing booThe ECB says an AI valuation correction could spread through European wealth, financing conditions and investor sentiment.
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La advertencia del Banco Central Europeo (BCE) va más allá de decir que la inteligencia artificial está sobrevalorada. Sus investigadores sostienen que una corrección de las valoraciones tecnológicas es probable incluso si la tecnología cumple sus promesas. El problema, señalan, es la combinación de una propiedad bursátil muy concentrada, un gasto gigantesco en infraestructuras y una dependencia cada vez mayor de la deuda.
Por eso, el debate no consiste únicamente en saber si la IA es útil. La cuestión es si inversores, empresas y responsables políticos están preparados para las consecuencias financieras de un cambio en las expectativas, las primas de riesgo o las condiciones de financiación.
El argumento central del BCE: el éxito no excluye una corrección
El análisis del BCE recurre a episodios anteriores de grandes revoluciones tecnológicas, incluida la era de las puntocom. Su conclusión es más prudente que una predicción de desplome inminente: cuando un grupo reducido de empresas pasa a ser fundamental para la economía, los inversores pueden acabar exigiendo una mayor compensación por riesgos difíciles de diversificar o asegurar.
Ese proceso puede reducir las valoraciones aunque la tecnología sea realmente transformadora. Dicho de otro modo, la IA puede generar ganancias de productividad y, aun así, ofrecer rentabilidades decepcionantes a quienes pagaron demasiado por anticipado. El BCE describe la corrección como un resultado probable tanto en un escenario de exceso de optimismo como en otro en el que el entusiasmo actual esté plenamente justificado.
Por qué Europa está directamente expuesta
Una venta masiva de acciones tecnológicas estadounidenses no se quedaría en Wall Street. Según el BCE, los hogares de la zona del euro tienen una exposición aproximada de 440.000 millones de euros a las tecnológicas estadounidenses, en buena medida de forma indirecta a través de fondos de inversión y productos indexados. Los fondos de pensiones y las aseguradoras tienen una exposición similar, lo que eleva el total combinado a unos 880.000 millones de euros.
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El BCE considera probable una corrección de las elevadas valoraciones de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, incluso si la tecnología acaba generando fuertes aumentos de productividad.
¿Cuáles son los puntos clave a validar primero?
El BCE considera probable una corrección de las elevadas valoraciones de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, incluso si la tecnología acaba generando fuertes aumentos de productividad. El escenario no tiene por qué repetir el desplome de las puntocom: las grandes tecnológicas actuales son más rentables y podrían sufrir una larga deflación de sus múltiplos en lugar de un colapso repentino.
¿Qué debo hacer a continuación en la práctica?
El principal riesgo es un círculo vicioso: las caídas bursátiles encarecen la financiación, el crédito más restrictivo reduce la inversión en IA y los recortes de gasto pueden reforzar el pesimismo del mercado.
Esa concentración crea un canal directo de pérdida de riqueza. Un descenso de las acciones de las llamadas “Siete Magníficas” —Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla— reduciría el valor de los ahorros y las carteras institucionales europeas. También podría deteriorar la confianza y llevar a los inversores a reducir riesgos en otros mercados.
El BCE señala un segundo canal: las bolsas europeas podrían caer ante un cambio generalizado del apetito por el riesgo. Una corrección en Estados Unidos afectaría así a Europa tanto a través de las inversiones que ya posee como mediante el endurecimiento de las condiciones globales de financiación.
El auge de la financiación añade otro punto débil
La expansión de la IA también se está financiando a una escala excepcional. Goldman Sachs Research calcula que en 2026 se emitirán cerca de 500.000 millones de dólares en deuda relacionada con la IA, incluyendo bonos con grado de inversión, financiación de proyectos de alto rendimiento y crédito titulizado.
La preocupación no es solo si las grandes tecnológicas podrán devolver sus préstamos. Muchas de las mayores compañías tienen negocios sólidos y flujos de caja importantes. La duda más inmediata es si el mercado puede absorber un suministro constante de deuda a largo plazo sin exigir rentabilidades mucho más elevadas.
Reuters informó de que la deuda vinculada a la IA ya representaba cerca del 15 % de las emisiones de bonos con grado de inversión en junio, mientras los bancos diseñaban nuevas estructuras para financiar centros de datos, chips y cadenas de suministro. Los diferenciales de crédito de varios grandes inversores en IA también se ampliaron, ya que los inversores reclamaron una mayor compensación por la magnitud y la incertidumbre del ciclo de inversión.
Esto importa porque un mayor coste de la deuda puede cambiar la rentabilidad de la expansión de la IA antes de que una empresa afronte un problema convencional de solvencia. Algunos proyectos podrían retrasarse, los presupuestos de capital reducirse y las previsiones de rentabilidad revisarse.
Por qué preocupa la financiación fuera de balance
Los bonos corporativos tradicionales son solo una parte del panorama. El Banco de Pagos Internacionales señala que los grandes proveedores de servicios en la nube —los llamados hyperscalers— han recurrido cada vez más a estructuras fuera de balance, además del endeudamiento convencional, para financiar la expansión de sus infraestructuras. También indica que los diferenciales de los seguros contra impago crediticio (CDS) aumentaron, especialmente en los hyperscalers con menor calificación, debido al volumen de nueva deuda y a la incertidumbre sobre la rentabilidad de los proyectos.
Otros análisis han señalado acuerdos con proveedores, estructuras de crédito privado y entidades relacionadas como vías adicionales para financiar centros de datos y equipos. Estas fórmulas no implican automáticamente irregularidades ni dificultades financieras inminentes. Sin embargo, pueden hacer más difícil evaluar la red completa de obligaciones, sobre todo cuando varias empresas, prestamistas y proyectos dependen de las mismas expectativas sobre la demanda futura de IA.
La preocupación histórica resulta conocida: el riesgo puede acumularse fuera de la parte más visible del balance de una compañía, de modo que los inversores tengan una visión incompleta del apalancamiento y de las interdependencias.
Por qué esto podría no ser otro desplome como el de 2000
La comparación con el estallido de las puntocom tiene límites. Muchas de las principales empresas de IA actuales cuentan con ingresos sustanciales, productos consolidados y flujos de caja significativos. Eso las diferencia de numerosas compañías de internet de finales de los noventa, cuyas valoraciones dependían de modelos de negocio lejanos o aún no demostrados.
La diferencia apunta a un escenario menos extremo: una deflación prolongada de las valoraciones, en vez de un colapso sistémico repentino. Los precios podrían bajar mediante múltiplos de beneficios más reducidos mientras el crecimiento de las ganancias alcanza las expectativas. Las empresas también podrían recortar sus inversiones sin llegar a quebrar.
Aun así, las compañías financieramente sólidas tampoco son inmunes a una revisión de precios. Si el crecimiento esperado se ralentiza o aumenta la rentabilidad que los inversores exigen, incluso los negocios rentables pueden perder una parte considerable de su valor. La advertencia del BCE se refiere a ese mecanismo, no a que todas las grandes empresas de IA sean compañías vacías como algunas de la era puntocom.
Menos margen de maniobra para las políticas públicas
El BCE también destaca que el colchón de política económica podría ser más limitado que después del estallido tecnológico de comienzos de los años 2000. Los tipos de interés entraron en el ciclo actual en niveles más altos y los gobiernos afrontan mayores restricciones presupuestarias. Eso podría dejar menos margen para responder a un shock de confianza con una rápida rebaja de tipos o un gran estímulo fiscal.
Esto no significa que las autoridades no pudieran actuar. Significa que las mismas herramientas podrían ofrecer un alivio menos inmediato, especialmente si una corrección bursátil coincidiera con inflación, tensiones geopolíticas o dudas sobre la deuda pública.
El círculo vicioso que vigilan los responsables políticos
El riesgo más importante nace de la interacción entre las bolsas y los mercados de crédito:
Las elevadas valoraciones de la IA hacen que las grandes inversiones en infraestructuras parezcan justificadas.
Las empresas se endeudan para ampliar centros de datos, capacidad informática y cadenas de suministro relacionadas.
Unas previsiones de beneficios decepcionantes, unos tipos más altos o un aumento de las primas de riesgo reducen las valoraciones bursátiles.
La caída de las acciones y el aumento de los diferenciales de crédito encarecen la financiación.
Las empresas responden recortando inversiones, lo que puede debilitar aún más las expectativas de crecimiento y confirmar el pesimismo inicial del mercado.
La preocupación del BCE es que este bucle pase de una corrección concentrada en un pequeño grupo de tecnológicas a un deterioro de la confianza en la zona del euro, unas condiciones de financiación más restrictivas, una menor inversión empresarial y una ralentización de la contratación.
Lo que dice —y lo que no dice— la advertencia
La entrada del blog del BCE no ofrece un calendario, no calcula un porcentaje concreto de caída ni afirma que un desplome sea inevitable. Su conclusión es que en algún momento cabe esperar una corrección de las valoraciones, incluso con una visión positiva sobre el futuro de la IA.
Las señales de financiación apuntan a un riesgo relacionado, aunque distinto. Casi 500.000 millones de dólares en emisiones de deuda vinculada a la IA, el aumento de la oferta de bonos y el uso de estructuras de financiación menos transparentes pueden hacer que el desarrollo del sector sea más sensible a un cambio en el apetito del mercado.
En conjunto, el mensaje no es que la IA sea una burbuja sin valor. Es que el éxito tecnológico, unas expectativas exigentes y una financiación elevada pueden coexistir; y que un ajuste del mercado aún podría extenderse mucho más allá de las empresas que están en el centro del auge.
cyber-ivy.com
ECB: AI market correction threatens European investors
