Por qué las bolsas asiáticas rebotaron tras el aumento de recompras de bonos del Tesoro de EE. UU.

La subida de las bolsas asiáticas fue, sobre todo, una operación de alivio de duración. Al ampliar al menos al doble determinadas recompras de bonos del Tesoro estadounidense de vencimiento largo, el Departamento del Tesoro indicó que aparecería una fuente oficial de demanda justo en el segmento del mercado sometido a mayor presión. Cuando sube el precio de un bono, normalmente baja su rendimiento. Esa caída de los tipos de largo plazo redujo la presión de valoración sobre las acciones, especialmente las tecnológicas y las de fabricantes de semiconductores.

El anuncio se hizo el 19 de agosto y las operaciones ampliadas comenzarán el 9 de septiembre. La reacción fue inmediata: el rendimiento del bono estadounidense a 30 años había llegado al 5,3371%, su nivel más alto desde 2007, antes de retroceder hacia el 5,18% durante la sesión asiática.

Qué cambió el Tesoro

El Tesoro aumentó de 2.000 a al menos 4.000 millones de dólares por operación el tamaño máximo de sus recompras de apoyo a la liquidez en los tramos de bonos con vencimientos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años. El cambio estará vigente hasta el 4 de noviembre, cuando termina el trimestre de refinanciación.

Reuters calculó que las operaciones ampliadas añadirían al menos 14.000 millones de dólares en recompras durante el trimestre. La cifra es pequeña frente al tamaño total del mercado de deuda estadounidense, pero el anuncio importó porque abordaba un problema inmediato de liquidez y el desequilibrio entre oferta y demanda en los bonos de larga duración.

El mecanismo es relativamente sencillo:

1. Las recompras del Tesoro generan demanda adicional para determinados bonos antiguos.
2. Esa demanda sostiene sus precios.
3. Los precios y los rendimientos se mueven en direcciones opuestas, por lo que los rendimientos bajan.
4. Unos rendimientos de referencia más bajos reducen los costes de financiación y la tasa utilizada para valorar los beneficios futuros de las empresas.
5. Los inversores se muestran más dispuestos a volver a activos de mayor riesgo, incluidas las acciones y los valores de crecimiento.

Se pareció a la “Operación Twist”, pero no fue lo mismo

La reacción del mercado recordó la lógica de la “Operación Twist” de la Reserva Federal, porque ambas estrategias se centran en la estructura de vencimientos de la deuda pública y buscan aliviar la presión en el extremo largo de la curva de rendimientos. Sin embargo, la medida del Tesoro no fue literalmente una Operación Twist.

El Tesoro presentó su programa como un mecanismo de apoyo a la liquidez, no como una operación de política monetaria. Además, no estuvo acompañado por compras de bonos largos de la Reserva Federal financiadas mediante ventas de títulos de corto plazo.

La diferencia es importante: el Tesoro puede mejorar temporalmente las condiciones de negociación y modificar la demanda de ciertos vencimientos, pero no está asumiendo la función de la Reserva Federal de fijar la política monetaria.

Cómo se transmitió el alivio a Asia

Los bonos del Tesoro estadounidense son una referencia fundamental para los mercados globales. Cuando sus rendimientos de largo plazo suben con fuerza, los inversores suelen exigir rentabilidades mayores a otros bonos soberanos y a los activos de riesgo. Esto encarece la financiación empresarial, presiona las valoraciones bursátiles y golpea especialmente a compañías cuyos beneficios se esperan dentro de muchos años.

Cuando los rendimientos del Tesoro retrocedieron, esas presiones disminuyeron. Los bonos asiáticos se beneficiaron del descenso generalizado de los tipos de largo plazo, mientras las bolsas recuperaban parte del apetito por el riesgo perdido en la sesión anterior. Un índice regional de renta variable de Asia-Pacífico subió alrededor de un 0,8% en uno de los reportes. El Nikkei 225 japonés avanzó cerca de un 1% y el Topix ganó un 0,80% en las primeras operaciones.

Corea del Sur registró el giro más espectacular. El Kospi había caído un 5,8% el 19 de agosto, arrastrado por las ventas de acciones vinculadas a la inteligencia artificial. El 20 de agosto, los informes situaron su rebote en niveles distintos según la hora de la medición: una fuente registró una subida intradía del 3,86% y otra un avance al cierre del 6,1%. La diferencia refleja que el mercado seguía moviéndose cuando se publicaron los datos, pero la dirección fue clara: el índice revirtió bruscamente el desplome provocado el día anterior por el shock de los bonos.

Los fabricantes de chips encabezaron la recuperación. Samsung Electronics y SK Hynix habían estado entre las empresas más expuestas a las dudas sobre la inversión en inteligencia artificial, los costes de endeudamiento y unas valoraciones exigentes. La relajación de los rendimientos de largo plazo dio a los inversores un motivo para castigar menos a esas acciones al actualizar sus expectativas.

SK Hynix añadió un catalizador propio

El anuncio del Tesoro no fue la única razón del repunte de las tecnológicas surcoreanas. El consejo de administración de SK Hynix aprobó un plan para recomprar y cancelar acciones propias por valor de 40 billones de wones, equivalentes a aproximadamente 28.600-28.900 millones de dólares según los informes publicados en ese momento. El programa abarca unos 24,07 millones de acciones, alrededor del 3,3% de los títulos en circulación.

Una recompra puede respaldar el precio de una acción al crear un comprador, mientras que la cancelación reduce el número de títulos restantes. Si los beneficios y el flujo de caja libre no cambian, cada acción que permanece representa una participación proporcional mayor en la empresa. Por ello, el anuncio envió una señal directa de remuneración al accionista al mismo tiempo que la caída de los rendimientos estadounidenses reducía la presión sobre el sector tecnológico.

Las acciones de SK Hynix subieron con fuerza: los informes registraron avances de aproximadamente el 7% hasta casi el 11%, dependiendo de la hora y de la referencia utilizada. La recompra específica de la compañía ayuda a explicar por qué el valor superó al conjunto del mercado durante el rebote.

Por qué el repunte podría durar poco

La medida del Tesoro interrumpió la ola de ventas, pero no resolvió las fuerzas que la habían provocado.

El déficit y la emisión de deuda siguen ahí

Las recompras ampliadas son pequeñas frente al volumen de deuda pública pendiente. Pueden mejorar la liquidez en determinados vencimientos, pero no eliminan la necesidad de seguir endeudándose ni absorben de forma permanente la oferta generada por los grandes déficits fiscales. Los analistas continuaron alertando sobre el aumento de la deuda pública incluso después de la recuperación de los bonos.

El endeudamiento empresarial añade otra fuente de oferta de deuda de larga duración. La construcción de centros de datos y la expansión de la inteligencia artificial requieren enormes inversiones, y las compañías tecnológicas son cada vez más sensibles al coste de financiarse con deuda. Un nuevo repunte de los rendimientos largos volvería a presionar a las mismas acciones de crecimiento que lideraron la recuperación.

La inflación y el petróleo pueden empujar los rendimientos al alza

El crudo Brent cerró en 91,02 dólares por barril durante la ola de ventas anterior, en un contexto de tensiones en Oriente Medio. Unos precios energéticos elevados y persistentes pueden alimentar las expectativas de inflación y hacer que los inversores exijan una rentabilidad mayor por mantener bonos de largo plazo.

Esto limita el alcance de las recompras: si el mercado cree que la inflación seguirá elevada, la presencia de un comprador oficial puede ofrecer un alivio temporal sin cambiar el nivel de rendimiento que los inversores exigirán a largo plazo.

La demanda privada de bonos largos aún está a prueba

Los compradores tradicionales de deuda de larga duración se han vuelto menos constantes. Por eso, las subastas del Tesoro son una prueba importante para saber si los inversores privados absorberán las nuevas emisiones sin exigir rendimientos mucho mayores. La demanda de la próxima deuda a 20 años será un indicador práctico de si la intervención mejoró la capacidad subyacente del mercado o simplemente lo tranquilizó durante un breve periodo.

La comunicación de la Reserva Federal añade incertidumbre

La medida del Tesoro también planteó dudas sobre su interacción con la política monetaria. Los inversores ya seguían la comunicación menos detallada del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y esperaban nuevas señales en el simposio de Jackson Hole. Un mensaje que lleve al mercado a anticipar tipos más altos podría devolver los rendimientos largos a niveles elevados, incluso después del apoyo de liquidez del Tesoro.

Japón puede amplificar la presión mundial

El rendimiento del bono soberano japonés a 10 años se había acercado al 3%, un nivel no visto en décadas. Una subida sostenida por encima de ese umbral podría elevar los costes de financiación internos y animar a los inversores japoneses a mantener más capital en el país en lugar de comprar bonos extranjeros de larga duración. Eso eliminaría una fuente relevante de demanda para los mercados mundiales de deuda.

La lección para los mercados

El rebote del 20 de agosto mostró lo rápido que pueden reaccionar los mercados globales cuando se modera la presión sobre los bonos públicos de largo plazo. La secuencia no fue que las recompras del Tesoro crearan directamente beneficios para las empresas asiáticas. Lo que hicieron fue cambiar, al menos a corto plazo, el entorno de tipos de interés y liquidez, permitiendo a los inversores deshacer parte de las posiciones adoptadas durante el shock de duración de la sesión anterior.

Por tanto, la medida funcionó como estabilizador del mercado, no como solución definitiva. Los déficits fiscales persistentes, el endeudamiento relacionado con la inteligencia artificial, el petróleo caro, la incertidumbre sobre la inflación y una comunicación menos predecible de los bancos centrales pueden volver a elevar los rendimientos de largo plazo. Para los inversores, la prueba decisiva será comprobar si la demanda privada y las próximas subastas consiguen mantener los rendimientos bajos cuando se diluya la señal inicial del Tesoro.