El dólar pierde fuerza antes de las actas de la Fed: las claves de la caída

¿Qué perspectivas tenía el dólar?

El panorama inmediato era bajista o, como mínimo, prudente para el dólar: los mercados estaban descontando una respuesta más flexible de la Fed ante el enfriamiento de la actividad económica. Sin embargo, no se trataba de una visión inequívocamente negativa para la moneda.

La evolución de la inflación, la respuesta final de la Fed, el crecimiento mundial y las necesidades de endeudamiento a largo plazo del Tesoro podían provocar nuevos episodios de volatilidad. De hecho, unos rendimientos elevados por motivos relacionados con el déficit o con la financiación del Gobierno no necesariamente se traducen en un dólar más fuerte si los inversores interpretan que reflejan un mayor riesgo económico o fiscal.

El factor Irán: petróleo y activos refugio

La tensión entre Estados Unidos e Irán introdujo un elemento contradictorio en el comportamiento del dólar:

• Una escalada del conflicto podía impulsar el petróleo al amenazar el transporte energético en Oriente Medio. Eso aumentaría los riesgos de inflación y podría reactivar la demanda de activos refugio, incluido el dólar.

• Una desescalada tenía el efecto contrario: Las expectativas de una solución rápida al conflicto y el anuncio de un memorando de entendimiento entre Washington y Teherán habían presionado a la baja los futuros del petróleo y la compensación por inflación a corto plazo. Eso reducía uno de los argumentos a favor de que la Fed subiera los tipos.

En otras palabras, la geopolítica podía fortalecer temporalmente al dólar durante una escalada —por la búsqueda de refugio—, pero también debilitar el respaldo a nuevas subidas de tipos si una distensión reducía los precios energéticos y las expectativas de inflación.

Por qué eran relevantes los bonos a 10 y 30 años

El rendimiento a dos años suele reaccionar de forma más directa a las expectativas sobre las decisiones inmediatas de la Fed. En cambio, los bonos a 10 y 30 años ofrecen una lectura más amplia sobre el crecimiento futuro, la inflación estructural, la oferta de deuda y la confianza en las finanzas públicas estadounidenses.

Por eso, el descenso de los rendimientos largos podía aliviar la presión alcista sobre el dólar, aunque no bastaba por sí solo para determinar su dirección. Si los rendimientos hubieran subido por expectativas de una Fed más agresiva, probablemente habrían respaldado a la moneda. Si subieran por preocupaciones sobre el endeudamiento o el crecimiento, el efecto sobre el dólar sería menos favorable.

Qué podían revelar las actas de la reunión de julio

Las actas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) podían ofrecer pistas sobre tres cuestiones clave:

1. La intensidad de la preocupación por la inflación: Los inversores querían saber si la mayoría de los responsables seguía considerando necesario mantener una política restrictiva.
2. El equilibrio entre crecimiento e inflación: El documento podía mostrar cuánto peso daban los responsables al deterioro de la actividad y del empleo frente al riesgo de que la inflación siguiera elevada.
3. El alcance de la división interna: Tres de los 12 miembros del Comité que fija los tipos defendieron una subida de 25 puntos básicos en la reunión de julio. Las actas podían aclarar si esos disidentes representaban una corriente más amplia o una minoría aislada.

Una señal clara de preocupación persistente por la inflación habría podido impulsar los rendimientos y al dólar. Por el contrario, unas actas que mostraran que la mayoría priorizaba el debilitamiento del crecimiento o veía menores riesgos inflacionarios habrían reforzado la reducción de las apuestas por una subida en septiembre.