ASML cayó pese a elevar sus previsiones: qué preocupa a los inversores

Las acciones de ASML cayeron con fuerza el 18 de agosto, cuando los inversores volvieron a centrarse en un riesgo estratégico de largo plazo para el negocio de la compañía en China: los informes según los cuales una iniciativa respaldada por el Estado en Shanghái ya habría comenzado a producir equipos nacionales de litografía ultravioleta profunda (DUV) de inmersión. ASML cerró en 1.541,80 euros, con una caída de 79,40 euros, equivalente al 4,90%, según los datos de mercado disponibles.

El descenso no implicaba necesariamente un deterioro de los últimos resultados de ASML. Más bien, el mercado estaba enfrentando una buena noticia de corto plazo —una demanda sólida— con la posibilidad de que la industria china de semiconductores reduzca gradualmente su dependencia de los equipos de ASML que no utilizan tecnología EUV.

El informe sobre los equipos DUV chinos fue la preocupación inmediata

A finales de julio, varios informes señalaron que China había empezado a fabricar máquinas DUV de inmersión desarrolladas en el país, una categoría de equipos para producir chips dominada durante años por ASML. Se esperaba que los sistemas fueran entregados a importantes fabricantes chinos, entre ellos Semiconductor Manufacturing International Corp. (SMIC), Hua Hong Semiconductor y ChangXin Memory Technologies.

Reuters informó de que Shanghai Aishengna Electronic Technology Group lideraba el esfuerzo después de incorporar equipos procedentes de varias empresas emergentes chinas de litografía. Otros reportes apuntaron a un objetivo inicial de aproximadamente cinco sistemas en 2026 y unos 20 en 2027.

Ese volumen sería pequeño en comparación con el negocio global de ASML. Su importancia, sin embargo, es estratégica: si las máquinas chinas demuestran ser fiables y pueden fabricarse y recibir soporte técnico a gran escala, los fabricantes locales podrían acabar comprando menos sistemas DUV antiguos de ASML.

Por qué la tecnología DUV importa para ASML

Los equipos DUV se utilizan para imprimir patrones sobre obleas de silicio durante la fabricación de semiconductores. No son lo mismo que los equipos de ultravioleta extremo (EUV), empleados en las capas más avanzadas de los chips.

Por eso, el desarrollo chino afecta principalmente a una parte de la cartera de ASML más expuesta a la sustitución local, y no supone por sí solo el fin de la posición de la empresa en el mercado EUV.

La cuestión es especialmente delicada porque los controles a la exportación han limitado la capacidad de ASML para enviar determinados equipos avanzados de litografía a China. Estas restricciones también pueden incentivar a los fabricantes chinos de maquinaria y a las propias empresas de chips a construir una cadena de suministro más autosuficiente. Reuters describió a ASML atrapada entre las restricciones tecnológicas de Estados Unidos y China y el objetivo de Pekín de reducir su dependencia de proveedores extranjeros.

Para los inversores, esto plantea dos riesgos relacionados:

• Menor demanda futura en China: las máquinas nacionales podrían sustituir algunas compras de sistemas ASML que no son EUV.
• Una narrativa de crecimiento menos potente: aunque los pedidos actuales sigan firmes, la perspectiva de un mercado chino más pequeño podría afectar las previsiones sobre la combinación de ingresos, el crecimiento de la base instalada y la valoración de la compañía.

La reacción bursátil fue, por tanto, anticipatoria. Los informes disponibles no demostraban que ASML ya hubiera perdido pedidos importantes. Además, los analistas señalaron que todavía no estaba claro si las máquinas chinas podían igualar el rendimiento de los equipos de ASML ni si el país podría fabricarlas a una escala significativa.

Los buenos resultados del segundo trimestre no eliminaron el riesgo de largo plazo

Las cifras del segundo trimestre de ASML fueron sólidas. La empresa registró 9.300 millones de euros en ventas totales y un margen bruto del 54%. También elevó su previsión de ventas para todo 2026 hasta una horquilla de 43.000 a 45.000 millones de euros, frente a los 36.000-40.000 millones previstos anteriormente, y proyectó un margen bruto del 54%-56%.

La mejora de las previsiones reflejó la fuerte demanda de clientes que están ampliando su producción de chips lógicos avanzados y memoria, incluidas las inversiones relacionadas con los chips para inteligencia artificial.

Estas cifras respaldan las perspectivas de beneficios de ASML a corto plazo, pero no eliminan una posible amenaza de sustitución que podría materializarse varios años después. Una empresa puede presentar pedidos sólidos hoy y, aun así, perder valor en bolsa si los inversores creen que un mercado clave será más competitivo o menos accesible en el futuro.

Esa diferencia de horizontes explica la aparente contradicción:

• A corto plazo: la inversión en semiconductores vinculada a la inteligencia artificial y la buena ejecución de ASML apoyan las ventas y los márgenes.
• A largo plazo: el programa chino de equipos DUV plantea dudas sobre cuánto tiempo podrá ASML seguir atendiendo el mercado chino y qué tamaño tendrá esa oportunidad.

Por qué la caída pudo ser mayor que la evidencia inmediata

ASML también se había convertido en una de las acciones más valoradas del sector de equipos para semiconductores y de la infraestructura relacionada con la inteligencia artificial, después de una fuerte subida. Un nuevo titular sobre competencia puede llevar a los inversores a recoger beneficios, reducir su exposición o rebajar el múltiplo que están dispuestos a pagar por el crecimiento futuro.

La debilidad de otras compañías de tecnología y equipos para chips pudo amplificar el movimiento. Los datos del mercado del 18 de agosto mostraron descensos en varios valores relacionados con el sector, entre ellos ASM International y Applied Materials. Sin embargo, las fuentes disponibles no permiten separar con precisión el efecto de las preocupaciones sobre China, la recogida de beneficios, el reajuste de carteras y la debilidad general del sector.

Por eso, es más prudente considerar estos factores como posibles amplificadores de la caída, en lugar de atribuir a cada uno una proporción exacta del descenso.

Qué deberían vigilar ahora los inversores

El avance chino es relevante, pero hablar de “producción en masa” no demuestra por sí solo que exista una alternativa competitiva lista para un uso comercial generalizado. Las preguntas clave son si las máquinas pueden ofrecer una precisión de superposición, disponibilidad operativa, rendimientos de fabricación y soporte técnico comparables a los de ASML, y si la producción puede superar una primera serie limitada. Los analistas citados señalaron precisamente el rendimiento y la capacidad de ampliación como las principales incógnitas.

Los indicadores más importantes serán probablemente:

1. La aceptación de los equipos chinos por parte de los fabricantes locales. Las primeras entregas serán menos significativas que su uso fiable y sostenido en varias líneas de producción.
2. El ritmo de fabricación en China. Un puñado de sistemas tendría un impacto financiero limitado; una cadena de suministro escalable podría cambiar el panorama competitivo.
3. Los comentarios de ASML sobre sus ingresos y pedidos en China. Una menor contribución del país sería más preocupante si reflejara pérdida de demanda y no únicamente las restricciones a la exportación.
4. La demanda de equipos EUV y no EUV en otros mercados. Un crecimiento sólido fuera de China podría compensar la presión en ese país.
5. La continuidad del gasto de capital relacionado con la inteligencia artificial. La demanda de los clientes de lógica avanzada y memoria sigue siendo un respaldo importante para las previsiones de ASML.

La conclusión

La venta masiva de ASML el 18 de agosto se entiende mejor como un reajuste de valoración y de las expectativas de crecimiento a largo plazo que como un rechazo a sus resultados trimestrales. Los avances comunicados en los equipos DUV de inmersión chinos abrieron la posibilidad de que los fabricantes locales sustituyan con el tiempo parte de la maquinaria de ASML, especialmente mientras los controles a la exportación restringen el acceso a sistemas extranjeros.

Al mismo tiempo, las ventas de 9.300 millones de euros del segundo trimestre, el margen bruto del 54% y la previsión de ingresos para 2026 de entre 43.000 y 45.000 millones de euros demostraron que la demanda inmediata seguía siendo fuerte.

La tensión entre ambos factores explica la reacción del mercado: los resultados respaldan el negocio de ASML en el presente, pero las ambiciones chinas en el ámbito DUV cuestionan parte de la prima de crecimiento que los inversores habían asignado a la compañía de cara al futuro.