Cómo el vencimiento del alto el fuego entre EE. UU. e Irán agitó los mercados globales

El vencimiento del marco de negociación de 60 días entre Estados Unidos e Irán no provocó un desplome indiscriminado, pero sí agravó una combinación especialmente incómoda para los inversores: petróleo más caro, renovadas presiones inflacionarias, datos débiles de consumo en Estados Unidos y dudas sobre el endeudamiento público y el crecimiento.

La reacción inmediata fue visible en varios mercados. El Brent superó los 91 dólares por barril, los rendimientos de los bonos soberanos a largo plazo alcanzaron máximos de varias décadas y las bolsas perdieron terreno. Sin embargo, el dólar cayó en lugar de fortalecerse, ya que los datos estadounidenses decepcionantes llevaron a los inversores a reducir sus apuestas a una subida inminente de tipos por parte de la Reserva Federal.

Por qué importaba el vencimiento

El memorando firmado en junio pretendía abrir una ventana de 60 días para que Washington y Teherán negociaran un acuerdo más amplio. Entre los asuntos centrales estaban el fin de las operaciones militares, el programa nuclear iraní y las condiciones para reabrir o gestionar el tránsito por el estrecho de Ormuz, una de las principales rutas marítimas del petróleo mundial. El plazo terminó sin un acuerdo duradero y el presidente Donald Trump indicó que Estados Unidos no buscaría prorrogarlo.

El marco ya había quedado muy debilitado por la reanudación de las hostilidades y por las versiones enfrentadas sobre su vigencia. Irán afirmó que no se habían celebrado conversaciones para extender el alto el fuego y pidió a Washington volver al acuerdo de junio y establecer un calendario para cumplir sus compromisos. Mientras tanto, seguían intercambiándose mensajes a través de intermediarios, entre ellos Pakistán y Qatar.

La información sobre un posible cambio iraní de una postura defensiva a otra “totalmente ofensiva” elevó el temor a una nueva escalada. A la vez, los contactos indirectos y las conversaciones relacionadas con Omán sobre la reapertura o la gestión del transporte marítimo por Ormuz mantenían abierta una vía de desescalada. Sin un pacto confirmado, sin embargo, esas señales no bastaron para eliminar la prima de riesgo de los mercados.

El petróleo subió ante el riesgo persistente en Ormuz

El Brent avanzó por encima de los 90 dólares por tercer día consecutivo y llegó a superar los 91 dólares a medida que se desvanecían las esperanzas de un acuerdo inmediato entre Washington y Teherán. El estrecho de Ormuz siguió siendo el principal foco de atención: una nueva confrontación o una interrupción prolongada podría amenazar el transporte de crudo y encarecer los costes para la economía mundial.

El impacto potencial va mucho más allá de las compañías energéticas. El combustible más caro puede elevar la inflación general, reducir el presupuesto disponible de los hogares y aumentar los costes operativos de las empresas. También complica las decisiones de los bancos centrales: la inflación energética aconseja prudencia con los recortes de tipos, mientras que un consumo más débil sugiere que no conviene añadir presión al crecimiento.

Los bonos cayeron pese a las señales de desaceleración

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó durante la sesión el 5,321%, su nivel más alto desde mediados de 2007. El rendimiento a 10 años también subió. El movimiento no respondió únicamente a la tensión en Oriente Medio: los inversores también analizaron las perspectivas fiscales de Estados Unidos, el volumen de nuevas emisiones de deuda pública y el elevado endeudamiento empresarial, incluida la deuda vinculada a las inversiones en inteligencia artificial.

La evolución de los bonos es relevante para hogares y empresas porque los rendimientos soberanos a largo plazo influyen en el coste del crédito en toda la economía. El bono estadounidense a 10 años sirve de referencia para las hipotecas y otros préstamos, por lo que una subida sostenida puede mantener elevadas las condiciones de financiación aunque el mercado deje de esperar una subida próxima del tipo oficial de la Reserva Federal.

La presión tampoco se limitó a Estados Unidos. En Japón, el rendimiento del bono soberano a 10 años alcanzó el 2,925% después de seis sesiones consecutivas de ventas, un máximo cercano a 30 años pese a los decepcionantes datos de crecimiento. El mercado parecía mantener la expectativa de que el Banco de Japón podría subir los tipos.

Las bolsas perdieron impulso en Asia, Europa y Estados Unidos

Las acciones asiáticas cedieron sus avances iniciales cuando expiró el marco de negociación y la postura más agresiva de Irán aumentó la preocupación por el suministro de petróleo y una escalada regional. El índice MSCI Asia, que reúne una amplia muestra de mercados de la región, invirtió sus ganancias tempranas, aunque el comportamiento siguió siendo desigual entre países.

Las bolsas europeas también retrocedieron ligeramente. El crudo más caro y el aumento de los rendimientos de la deuda de la zona euro reforzaron las dudas sobre la inflación. Las empresas energéticas obtuvieron mejores resultados relativos, pero el rendimiento del bono alemán a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2011 y el francés a 10 años llegó a un máximo de 16 años, aumentando la presión sobre las valoraciones bursátiles.

En Estados Unidos, los mercados ya venían perdiendo terreno ante la combinación de petróleo caro, rendimientos crecientes a largo plazo y riesgo inflacionario. El Dow Jones y el S&P 500 cayeron alrededor de un 0,5%, mientras que el Nasdaq bajó aproximadamente un 0,3% en la sesión descrita por los informes de mercado.

El patrón no fue, por tanto, el de un único sobresalto geopolítico. Fue más bien un endurecimiento de las condiciones financieras: la energía más cara amenaza los márgenes empresariales y el poder adquisitivo, mientras que unos rendimientos más altos reducen el valor que los inversores asignan a los beneficios futuros, especialmente en compañías cuyas valoraciones dependen de un crecimiento lejano.

El dólar bajó y el oro mantuvo su atractivo

El dólar cayó a un mínimo de dos meses frente al euro después de que las ventas minoristas estadounidenses descendieran inesperadamente. En esta ocasión, la señal de debilidad económica pesó más que la tendencia habitual de las tensiones geopolíticas a respaldar al dólar como activo refugio.

El oro, en cambio, siguió encontrando apoyo en la incertidumbre relacionada con el golfo y en las preocupaciones por la inflación. El metal había alcanzado un máximo de nueve semanas al inicio del periodo. Su comportamiento reflejó las fuerzas contrapuestas del mercado: los inversores buscaban protección frente al riesgo geopolítico, pero al mismo tiempo revisaban sus expectativas sobre los tipos de interés y los rendimientos reales.

Qué cambió para la Reserva Federal

El dato débil de ventas minoristas llevó al mercado a recortar sus expectativas de una subida inmediata de tipos por parte de la Reserva Federal. Eso no elimina el riesgo inflacionario. Una subida del petróleo provocada por una interrupción del suministro puede mantener la presión sobre los precios incluso cuando los consumidores y las empresas empiezan a reducir sus gastos.

Para los responsables de política monetaria, el resultado puede parecerse a una señal de “estanflación”: la demanda se enfría, pero los costes energéticos mantienen elevada la inflación. Las actas de la última reunión de la Fed deberían ofrecer más detalles sobre cómo sopesaron los funcionarios esos riesgos y si la debilidad del consumo era suficiente para mantener la política sin cambios.

Por qué importan Walmart, Target y Home Depot

Los próximos resultados de Walmart, Target y Home Depot ayudarán a determinar si el descenso de las ventas minoristas refleja una desaceleración más amplia del consumidor estadounidense o un tropiezo temporal. Sus cuentas y previsiones serán especialmente útiles para observar varias señales:

• Walmart: si los hogares están priorizando los productos esenciales mientras aumentan los costes del combustible y el transporte.
• Target: si se está debilitando el gasto discrecional y cuánto margen tienen las empresas para subir precios sin perder clientes.
• Home Depot: si los altos costes de financiación están frenando las compras vinculadas a la vivienda y otros productos de gran importe.
• Las tres compañías: evolución del tráfico de clientes, precios, márgenes y previsiones, indicadores de cómo están absorbiendo el encarecimiento de la energía y del crédito.

En conjunto, los resultados empresariales y las actas de la Fed ayudarán a separar las dos narrativas que compiten en el mercado. La primera es la de un shock inflacionario que mantendría los tipos altos durante más tiempo. La segunda es la de una desaceleración de la demanda que acabaría dando margen a la Reserva Federal para relajar su política.

El veredicto provisional del mercado

El vencimiento del alto el fuego aumentó la incertidumbre, pero no creó por sí solo un nuevo régimen de mercado. El petróleo y los rendimientos de la deuda a largo plazo subieron porque los inversores percibieron un mayor riesgo geopolítico e inflacionario. Las acciones se debilitaron al trasladarse ese coste a las valoraciones y a las finanzas de hogares y empresas. Al mismo tiempo, la caída del dólar y la reducción de las expectativas de subidas de tipos demostraron que los datos económicos débiles de Estados Unidos seguían siendo tan importantes como las noticias procedentes de Irán.

La próxima señal decisiva dependerá de si la diplomacia consigue un acuerdo creíble sobre el estrecho de Ormuz y un entendimiento más amplio entre Estados Unidos e Irán. Hasta entonces, los mercados probablemente seguirán reaccionando a la interacción entre el riesgo para el suministro de petróleo, el endeudamiento soberano, las expectativas de inflación y la resistencia del consumidor estadounidense.