Factores clave detrás de la venta masiva

1. Tensión entre EE.UU. e Irán y el bloqueo del estrecho de Ormuz

Las conversaciones para reabrir el estrecho de Ormuz no registraron avances visibles, lo que mantuvo elevados los precios del petróleo y alimentó la incertidumbre inflacionaria . EE.UU. declaró que podría mantener un bloqueo naval a Irán de forma indefinida, mientras que Teherán dijo que no permitiría la reapertura del estrecho hasta que se cumplieran sus condiciones . Los inversores temían que unos costes energéticos sostenidos obligaran al BCE a seguir endureciendo su política monetaria .

2. Expectativas de subida de tipos del BCE

La perspectiva de un mayor endurecimiento monetario fue el canal principal a través del cual el riesgo geopolítico se transmitió a los mercados de bonos:

• El BCE mantuvo los tipos sin cambios en su reunión del 23 de julio, pero dejó la puerta abierta a más subidas; la presidenta Lagarde advirtió que aún no se había notado todo el efecto del shock energético .
• El 13 de agosto, una encuesta de Reuters reveló que el 83% de 69 economistas esperaban una subida final de 25 pb en la reunión de septiembre, lo que convertiría este ciclo de endurecimiento en el más corto desde 2011 .
• Los mercados monetarios de la eurozona descontaban el 14 de agosto una probabilidad de aproximadamente el 79% de una subida de tipos el próximo mes, según la valoración de los swaps . Otras fuentes de datos mostraban probabilidades que oscilaban entre el 79% y el 91%, según el instrumento .

3. Confirmación del sólido PIB del segundo trimestre

La segunda estimación del PIB del segundo trimestre de la eurozona a cargo de Eurostat, publicada el 14 de agosto, confirmó una expansión trimestral del 0,4%, el doble del consenso inicial del 0,2% . Un crecimiento más sólido redujo los argumentos para una pausa temprana del BCE, presionando aún más los precios de los bonos .

4. Presión de la oferta fiscal

La intensa emisión de deuda soberana por parte de los principales gobiernos de la eurozona (Francia, Italia y España) se sumó al exceso de oferta, y las rentabilidades subieron en parte para atraer compradores en un entorno geopolítico incierto .

5. Datos económicos globales contradictorios

Las ventas minoristas de julio en EE.UU. resultaron más débiles de lo esperado, lo que hizo caer brevemente las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, el efecto sobre los bonos europeos fue efímero, ya que el riesgo de Ormuz y las expectativas de subida de tipos del BCE volvieron a imponerse .

Impacto en el resto del mercado

La venta de bonos no desencadenó un movimiento generalizado de aversión al riesgo en todas las clases de activos:

• Precios del petróleo: se mantuvieron relativamente moderados a pesar del riesgo geopolítico, ya que los signos de una demanda global más débil limitaron la subida .
• Renta variable (p. ej., el DAX): mostró una subida concentrada impulsada por sectores de gran peso, absorbiendo la venta de bonos sin provocar un movimiento amplio de aversión al riesgo .
• Bonos del Tesoro de EE.UU.: también revirtieron su caída inicial, subiendo al mismo ritmo que las rentabilidades europeas, ya que la narrativa del riesgo inflacionario dominó en todos los mercados .
• Rentabilidades europeas a corto plazo: alcanzaron o se mantuvieron cerca de máximos de varios años, reflejando la convicción del mercado de que los recortes de tipos están lejanos incluso después de la esperada subida final .

En resumen

La venta masiva de bonos del 14 de agosto fue un ejemplo clásico de cómo un shock de oferta geopolítico en los mercados energéticos puede transmitirse a través de las expectativas de inflación hasta fijar el precio de la política monetaria. Con el pulso por el estrecho de Ormuz sin resolver, el BCE parece dispuesto a aplicar lo que muchos esperan que sea su última subida de tipos del ciclo en septiembre. Que ese sea o no el punto máximo dependerá de si el pulso se intensifica o se desescala, una cuestión que los mercados de bonos seguirán vigilando de cerca.

Factores clave detrás de la venta masiva

1. Tensión entre EE.UU. e Irán y el bloqueo del estrecho de Ormuz

Las conversaciones para reabrir el estrecho de Ormuz no registraron avances visibles, lo que mantuvo elevados los precios del petróleo y alimentó la incertidumbre inflacionaria . EE.UU. declaró que podría mantener un bloqueo naval a Irán de forma indefinida, mientras que Teherán dijo que no permitiría la reapertura del estrecho hasta que se cumplieran sus condiciones . Los inversores temían que unos costes energéticos sostenidos obligaran al BCE a seguir endureciendo su política monetaria .

2. Expectativas de subida de tipos del BCE

La perspectiva de un mayor endurecimiento monetario fue el canal principal a través del cual el riesgo geopolítico se transmitió a los mercados de bonos:

• El BCE mantuvo los tipos sin cambios en su reunión del 23 de julio, pero dejó la puerta abierta a más subidas; la presidenta Lagarde advirtió que aún no se había notado todo el efecto del shock energético .
• El 13 de agosto, una encuesta de Reuters reveló que el 83% de 69 economistas esperaban una subida final de 25 pb en la reunión de septiembre, lo que convertiría este ciclo de endurecimiento en el más corto desde 2011 .
• Los mercados monetarios de la eurozona descontaban el 14 de agosto una probabilidad de aproximadamente el 79% de una subida de tipos el próximo mes, según la valoración de los swaps . Otras fuentes de datos mostraban probabilidades que oscilaban entre el 79% y el 91%, según el instrumento .

3. Confirmación del sólido PIB del segundo trimestre

La segunda estimación del PIB del segundo trimestre de la eurozona a cargo de Eurostat, publicada el 14 de agosto, confirmó una expansión trimestral del 0,4%, el doble del consenso inicial del 0,2% . Un crecimiento más sólido redujo los argumentos para una pausa temprana del BCE, presionando aún más los precios de los bonos .

4. Presión de la oferta fiscal

La intensa emisión de deuda soberana por parte de los principales gobiernos de la eurozona (Francia, Italia y España) se sumó al exceso de oferta, y las rentabilidades subieron en parte para atraer compradores en un entorno geopolítico incierto .

5. Datos económicos globales contradictorios

Las ventas minoristas de julio en EE.UU. resultaron más débiles de lo esperado, lo que hizo caer brevemente las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, el efecto sobre los bonos europeos fue efímero, ya que el riesgo de Ormuz y las expectativas de subida de tipos del BCE volvieron a imponerse .

Impacto en el resto del mercado

La venta de bonos no desencadenó un movimiento generalizado de aversión al riesgo en todas las clases de activos:

• Precios del petróleo: se mantuvieron relativamente moderados a pesar del riesgo geopolítico, ya que los signos de una demanda global más débil limitaron la subida .
• Renta variable (p. ej., el DAX): mostró una subida concentrada impulsada por sectores de gran peso, absorbiendo la venta de bonos sin provocar un movimiento amplio de aversión al riesgo .
• Bonos del Tesoro de EE.UU.: también revirtieron su caída inicial, subiendo al mismo ritmo que las rentabilidades europeas, ya que la narrativa del riesgo inflacionario dominó en todos los mercados .
• Rentabilidades europeas a corto plazo: alcanzaron o se mantuvieron cerca de máximos de varios años, reflejando la convicción del mercado de que los recortes de tipos están lejanos incluso después de la esperada subida final .

En resumen

La venta masiva de bonos del 14 de agosto fue un ejemplo clásico de cómo un shock de oferta geopolítico en los mercados energéticos puede transmitirse a través de las expectativas de inflación hasta fijar el precio de la política monetaria. Con el pulso por el estrecho de Ormuz sin resolver, el BCE parece dispuesto a aplicar lo que muchos esperan que sea su última subida de tipos del ciclo en septiembre. Que ese sea o no el punto máximo dependerá de si el pulso se intensifica o se desescala, una cuestión que los mercados de bonos seguirán vigilando de cerca.