El conflicto EE.UU.-Irán cerró el Estrecho de Ormuz y disparó el petróleo: el rol clave de China como amortiguador de la demanda

Pérdidas de suministro sin precedentes por la interrupción en Ormuz

En el punto álgido de la interrupción, Goldman estimó que se habían perdido efectivamente 14,5 mb/d de producción de crudo de Oriente Medio del mercado mundial, y que los flujos del Golfo Pérsico habían caído del 80% de lo normal a solo el 40% . En un momento dado de abril, los flujos a través del Estrecho de Ormuz eran solo del 10% de los niveles típicos . La magnitud de la pérdida de oferta era mayor de lo que cualquier productor individual podría reemplazar.

Aumento de las primas al contado y backwardation extrema

La escasez física se reflejó en la estructura del mercado. Goldman valoró el precio justo del Brent al contado en unos 80 dólares por barril a principios de agosto, lo que implicaba que los mercados solo estaban descontando una prima de riesgo geopolítico modesta a pesar de la incertidumbre . Pero la escasez extrema a corto plazo se manifestó en la backwardation: los barriles con entrega inmediata cotizaban con fuertes primas sobre los contratos a plazo. En un momento dado, el precio al contado del Brent Dated subió a una prima de más de 25 dólares por barril en comparación con el contrato de futuros del Brent para el mes siguiente, una lectura que indicaba una escasez física extrema a corto plazo .

Destrucción de la demanda: una dinámica de dos caras

Mientras la oferta se derrumbaba, la demanda mundial de petróleo también sufrió un golpe inesperadamente grande. Goldman estimó una destrucción de la demanda mundial de petróleo de 4 a 5 mb/d en abril de 2026, impulsada por los altos precios y la desaceleración económica, particularmente en China y Europa Occidental . Solo la caída de la demanda en el segundo trimestre se estimó en 1,7 mb/d . Esta erosión de la demanda fue lo suficientemente grande como para crear "riesgos en ambos sentidos" para las propias previsiones de precios de Goldman: el shock de oferta empujó los precios al alza, pero la destrucción de la demanda los tiró a la baja simultáneamente .

Advertencias de petróleo a 100-120 dólares

El escenario base de Goldman a principios de agosto de 2026 era un Brent entre 80 y 90 dólares por barril hasta que hubiera claridad sobre un nuevo acuerdo nuclear entre Estados Unidos e Irán o una escalada significativa del conflicto . Pero los analistas del banco señalaron varios escenarios más alarmantes. La analista Samantha Dart advirtió que si persistían tres crisis simultáneas en los puntos de estrangulamiento —el Estrecho de Ormuz, el Mar Rojo y el Mar Negro—, el Brent podría alcanzar los 120 dólares en el cuarto trimestre de 2026 . El escenario alcista del banco veía el crudo superando los 120 dólares a corto plazo y promediando los 100 dólares en 2027 . Un alto el fuego y un acuerdo preliminar de reapertura de Ormuz en junio de 2026 redujeron brevemente la previsión del Brent para el cuarto trimestre de 2026 a 80 dólares, pero la situación seguía siendo frágil .

El papel de China: amortiguador de la demanda, no amplificador de precios

Acumulación de reservas antes de la guerra

China aumentó significativamente sus compras de petróleo en enero-febrero de 2026, antes de que estallara el conflicto. Las importaciones aumentaron un 15,8% en los dos primeros meses del año en comparación con el mismo período de 2025, ya que Pekín añadió a su reserva estratégica de petróleo, considerada la más grande del mundo, con más de mil millones de barriles .

Desplome de las importaciones durante la guerra

Una vez que comenzó el conflicto, China —el mayor importador de petróleo del mundo— redujo sus compras de crudo en más de un tercio. En junio de 2026, las importaciones cayeron a 7,12 mb/d, un descenso interanual del 41,3% y el volumen mensual más bajo desde octubre de 2016 . En mayo, las importaciones cayeron a su nivel más bajo en ocho años . Esta drástica reducción del poder de compra fue, por sí misma, un factor importante para eliminar la demanda del mercado mundial.

Moderada extracción de la reserva estratégica

China recurrió a sus reservas en mayo para mantener sus refinerías en funcionamiento —por primera vez en 14 meses, las refinerías procesaron más crudo del que podían obtener de las importaciones y la producción nacional combinadas— . Sin embargo, la extracción "no fue ni mucho menos" tan grande como sugería el desplome de las importaciones; la liberación implícita de la reserva estratégica fue relativamente modesta en comparación con el tamaño de las existencias .

Posible reanudación de las importaciones iraníes

A finales de junio de 2026, las refinerías estatales Sinopec y PetroChina estaban considerando reanudar las compras de crudo iraní por primera vez desde 2019, aunque los suministros alternativos competitivos y la caída de la demanda interna de combustible atenuaron su interés . En agosto, las refinerías independientes "teapot" en Shandong estaban dispuestas a aumentar las compras de petróleo iraní, ya que sus propias existencias alcanzaron el nivel más bajo del año .

Efecto neto sobre los precios mundiales

El comportamiento de China fue deflacionario para los precios mundiales del crudo en un aspecto y de apoyo en otro:

Deflacionario: Al reducir las importaciones en más de un tercio y apoyarse en su vasta reserva estratégica en lugar de competir por los escasos cargamentos disponibles, China eliminó una enorme fuente de demanda del mercado físico. Esto redujo el precio del barril marginal y contrarrestó en parte la presión alcista derivada de las pérdidas de suministro de Ormuz.

De apoyo a futuro: Los gobiernos de todo el mundo tienen previsto comprar millones de barriles hasta 2028 para reconstruir las reservas de emergencia agotadas durante la guerra, lo que añadirá un apoyo estructural a la demanda . Las enormes necesidades de reabastecimiento de la reserva estratégica china significan que, con el tiempo, retirará barriles del mercado, manteniendo los precios mínimos.

Resumen del papel de China

China no compensó las presiones sobre los precios en el sentido convencional de aumentar las importaciones para llenar un vacío de oferta. En cambio, actuó como un amortiguador de la demanda —utilizando sus reservas previas a la guerra para reducir las compras en el mercado al contado, lo que suavizó el aumento de precios en comparación con lo que habría sido si China hubiera seguido comprando volúmenes normales. Sin embargo, ese colchón es finito, y el próximo ciclo de reabastecimiento de la reserva estratégica será una fuente sostenida de presión alcista sobre los precios durante años.

Conclusiones clave

• La interrupción del Estrecho de Ormuz fue el factor dominante del endurecimiento del mercado petrolero en 2026: los flujos cayeron en un momento dado al 10% de los niveles normales y las pérdidas de suministro alcanzaron los 14,5 mb/d .
• Goldman Sachs señaló un agotamiento récord de los inventarios, con extracciones de 8,7 mb/d a principios de mayo, el doble del ritmo de marzo, y un mínimo de ocho años en los días de cobertura futura .
• La destrucción de la demanda compensó parcialmente las pérdidas de oferta: se eliminaron entre 4 y 5 mb/d de demanda mundial para junio, lo que creó riesgos en ambos sentidos para las previsiones de precios .
• China actuó como un amortiguador de la demanda, reduciendo las importaciones en un tercio y recurriendo a su reserva estratégica de más de mil millones de barriles en lugar de pujar al alza por los cargamentos disponibles, lo que suavizó el aumento de precios .
• El próximo ciclo de reabastecimiento de las reservas estratégicas es alcista para los precios, ya que los gobiernos de todo el mundo se preparan para comprar millones de barriles hasta 2028 para reconstruir las reservas de emergencia agotadas .